После снижения компанией прогноза консолидированной чистой прибыли на 34% г/г на прошлой неделе инвесторы начали распродавать акции. Сообщение компании застало рынок врасплох и повысило неопределенность относительно размера дивиденда по итогам 2014 года. Мы считаем, что снижение консолидированной чистой прибыли обусловлено падением вклада от ассоциированных предприятий на Т18,1млрд (прогноз ХФ) из-за девальвации тенге (в основном разовая статья) и внесения изменений в соглашение по поставкам нефти в РФ (постоянная статья). Соглашение привело к замещению регулируемых объемов (экспортных и внутренних) на нерегулируемые транзитные объемы. Данные изменения имеют незначительное влияние на отдельные результаты КТО и значительный отрицательный эффект на доходы ККТ ввиду замещения экспортных объемов транзитными, тарифы по которым в четыре раза ниже экспортных.
В результате, мы снижаем нашу 12-месячную целевую цену на 22,4% до T1048 за акцию, что при текущей цене подразумевает потенциал роста в 24,7%, в дополнение к дивидендной доходности в 13,3%. Акции КТО остаются нашим фаворитом среди акций, размещенных на казахстанской фондовой бирже. Компания генерирует стабильные и предсказуемые денежные потоки, и способна выплачивать стабильные дивиденды. Мы рекомендуем инвесторам воспользоваться текущим падением и приобрести акции сейчас. Основные риски связаны со снижением государственной поддержки программы Народного IPO, ухудшением регулирования и корпоративным управлением.
На прошлой неделе ставки оффшорных форвардов по USDKZT оставались высокими, рубль слабым, а цены на нефть низкими. Но похоже, что монетарные власти убедили участников рынка держать тенге и создали условия для точечного вливания ликвидности без опасений ее немедленного перетока на валютный рынок. В результате, видимое давление на курс спало: в начале недели снизился объем продаж валюты, к середине стабилизировались ставки денежного рынка. Однако, ручное управление эффективно только в момент паники; на долгосрочном горизонте его недостатки потребуют возвращения к рыночным методам.
В минувшую пятницу Kcell сообщил финансовые результаты за 3кв'14. Результаты оказались ниже наших прогнозов, так как снижение выручки от мобильной голосовой связи и дополнительных услуг превысило наши ожидания. Мы обновили нашу оценку, отразив растущие макроэкономические риски, и пересмотрели ожидания по доходам. В результате, мы снизили нашу оценку справедливой стоимости акций на 18% до $12,9 за ГДР, что предполагает совокупную ожидаемую доходность в 10,9% (включая дивидендную доходность). Мы понижаем нашу рекомендацию по ГДР Kcell до Держать. Мы считаем, что потенциал роста акционерной стоимости является ограниченным в связи со снижением использования мобильной голосовой связи, высокой насыщенности рынка и повышением конкуренции.
На прошлой неделе Банк ВТБ (Казахстан) предложил рынку две тенговые бумаги.Торги по 3-летним облигациям были отменены из-за отсутствия спроса, в то время как спрос на 5-летние облигации составил 65% от предложенного объема. Аппетит инвесторов к тенговым облигациям остается все еще низким. S&P снизило национальный рейтинг и рейтинг субординированного долга Казкоммерцбанка.
Бюллетень долгового рынка - 13 октября 2014 года
Прошлая неделя не принесла каких-либо серьезных изменений на денежном и валютном рынках. Ухудшающиеся внешние факторы, такие как ослабление российского рубля, из-за санкций со стороны Запада, глобальное укрепление доллара США на ожиданиях скорого ужесточения денежно-кредитной политики, а также падение цен на нефть вследствие структурного ослабления глобального спроса продолжали оказывать давление на тенге. Регулятор ограничивал ослабление тенге, продолжая удерживать курс в узкой полосе вокруг 181,90KZT/USD.
Тем не менее, сегодня регулятор укрепил тенге до 181,80/USD, несмотря на резкое ухудшение внешних факторов в пятницу.
После рекордного всплеска торговых объемов неделей ранее локальный вторичный рынок снова стал вялым на прошлой неделе.
После того как Минфин в очередной раз объявил о своем намерении заимствования на международных рынках, Евразийский банк сообщил о планах по размещению новых 3-летних евробондов.
На прошлой неделе на вторичном рынке ГЦБ объем торгов достиг рекордного уровня, что прервало тенденцию снижения торговой ликвидности на рынке ГЦБ в силу структурных изменений за последние полтора года.
"Раздачей" фондирования от ЕНПФ воспользовался не только Минфин, разместивший Т141млрд - весомый объем даже для госдолга, но и Цеснабанк, разместивший около Т49млрд в восьми бумагах.
Прошлая неделя была богата на размещения облигаций. Избыток банковской ликвидности продолжал оказывать некоторое давление на тенге. Регулятор удерживал валютный курс в узкой полосе около отметки 181,95USD/KZT.
По итогам прошлой недели тенге укрепился до 181.95USD/KZT несмотря на ухудшение внешних факторов.
На прошлой неделе тенге продемонстрировал повышенную волатильность реагируя на объявленный план НБК о расширении валютного коридора с текущего 182-188USD/KZT до 170-188USD/KZT. Нацбанк заявил, что у тенге есть потенциал для дальнейшего укрепления после снижения курса с 183.5 в июле до 182.0 в августе.
Относительная стабилизация курсовых ожиданий на фоне избыточной банковской ликвидности поддерживает спрос банков на аукционах Минфина.
