Опасения по дивидендам преувеличены
Во-первых, согласно дивидендной политике, дивиденды выплачиваются исходя из наибольшей величины консолидированного или отдельного чистого дохода компании. Согласно отдельной финансовой отчетности за 9M2014, чистая прибыль уже составляет T50,1млрд, что указывает на то, что результат по итогам 2014 года будет примерно на одном уровне с прибылью за 2013 год. Во-вторых, прибыль от ассоциированных предприятий является почти полностью неденежной статьей, так как дивиденды от ассоциированных предприятий, очень малы (T0,6млрд в 2013 году). В-третьих, мы считаем, что дивиденды за 2014 год будут не меньше, чем за предыдущий год, учитывая растущую потребность главного акционера в денежных поступлениях от дочерних компаний. Мы ожидаем, что дивиденд за 2014 год будет равен T111 за акцию, что предполагает коэффициент дивидендных выплат в 110% и дивидендную доходность в 13,2% от последней цены закрытия.
Динамика относительно KASE
Акции КТО упали на 24,3% за последний месяц, в то время как индекс KASE снизился на 18,5%. Мы объясняем снижение индекса падением рыночной капитализации компаний экспортеров, на долю которых приходится значительная часть индекса. Мы считаем, что распродажа акций КТО до снижения компанией прогноза чистой прибыли была преимущественно связана с закрытием крупными розничными инвесторами своих длинных позиций в активах деноминированных в тенге, в связи с ростом ожиданий ослабления тенге. На наш взгляд, это было не совсем рационально, так как механизм тарифного регулирования позволяет сохранить реальную акционерную стоимость в долгосрочной перспективе.
Оценка
Мы пересмотрели нашу модель, отразив: 1) фактические операционные результаты за 9М2014; 2) снижение предположений по росту объемов в 2014 году; 3) пересмотр прогнозов по выручки КТО и ККТ; 4) пересмотр предположений по дивидендам. В результате, мы снижаем нашу 12-месячную целевую цену на 22,4% до T1048 за акцию, что при текущей цене подразумевает потенциал роста в 24,7%, в дополнение к дивидендной доходности в 13,3%.
