Мы рекомендуем Покупать еврооблигации Ипотека Банка – четвертого по размеру активов и ссудного портфеля банка в Узбекистане. Его размеры и государственный статус (доля гос. участия – 92% уставного капитала) обеспечивают доступ к финансированию со стороны государства и позволяют занимать лидирующее положение на растущем ипотечном рынке Узбекистана. Финансовые показатели банка показывают устойчивый рост, в частности за 1П2020г чистый процентный доход и чистая прибыль выросли на 38.6% г/г и 18.7% г/г соответственно. Кредитные риски по данному банку ограничены, так как около 40% его фондирования обеспечивается государством, а более половины займов в кредитном портфеле обеспечены недвижимостью. При этом доходность облигаций Ипотека Банка составляет 5.5%, что выше доходности сопоставимых выпусков банков-аналогов.
Положительно оценивая финансовые результаты за 9М2020 г., мы подтверждаем нашу рекомендацию Покупать акции КазТрансОйл с 12М ЦЦ 1066тенге/акцию. Благодаря сокращению расходов на обесценение основных средств на 14 млрд тенге чистая прибыль за 9М2020 г. выросла на 38% г/г до Т51.9млрд, что на 15% выше чистой прибыли за весь 2019 г. В результате, мы повышаем наш прогноз по дивиденду за 2020 г. с Т122 до Т143/акцию, что при текущей цене подразумевает дивидендную доходность на уровне 16.5%.
Отдельно за октябрь показатель КЭИ сократился на 5.1% г/г, значительно ухудшив статистику сентября (-0.4% г/г) и августа (-4% г/г). Заметному ухудшению показателя способствовало сокращение объемов услуг торговли и транспорта, к которым в октябре присоединилось еще и снижение промышленного производства. Текущая статистика прокси-показателя ВВП согласуется с оперативными данными Министерства национальной экономики РК, согласно которым ВВП за 10М2020 г. сократился 2.9% г/г. Неустойчивая динамика без выраженной тенденции сокращения отрицательного роста экономики указывает на то, что кризисные явления пока не преодолены.
Вследствие замедлившегося снижения налоговых доходов госбюджета в третьем квартале до -9.5% г/г против -23% г/г во втором квартале, в целом за 9 месяцев текущего года налоговые поступления в бюджет сократились на 10% г/г. Выпадающие налоговые поступления компенсировались за счет средств Нацфонда, обеспечивших 40% всех доходов за 9М2020 года.
Объемы добычи за 9М2020г. сократились на 6.6% г/г до 2 834 тыс. бнэс, что вместе с падением цен на нефть на 34.3% г/г привело к сокращению выручки на 37% г/г до $69.4млрд. Тем не менее, Chevron имеет достаточный уровень ликвидных активов, на 30 сентября 2020 г. денежные средства и эквиваленты составили $6.8млрд (+20.8% с нач. года), что позволяет компании продолжать развитие и инвестировать в новые проекты даже в условиях низких цен на нефть. С начала года акции компании подешевели на 31.6% до $82.46, что является привлекательным уровнем для покупки, в связи с чем мы рекомендуем Покупать акции Chevron с 12М ЦЦ $94.5 на акцию.
Увеличение объемов добычи золота за 9М2020 г. на 10.7% г/г и производства меди на 17.7% г/г совместно с существенным ростом цен на золото позволило компании продемонстрировать сильные финансовые показатели, в частности – рост выручки на 22.5% г/г и чистой прибыли до USD313 млн. по сравнению с чистым убытком USD81млн годом ранее. Рост денежных потоков вместе со свободным от долга балансом позволяет поддерживать дивидендную политику на том уже уровне и выплатить дивиденды за 3-й квартал в размере CAD0.05 на акцию (дивидендная доходность по текущей цене 1.5%). Рост объемов производства и сокращение расходов, а также сохранение высоких уровней стоимости золота позволят обеспечить еще более сильные результаты в будущем, в связи с чем мы рекомендуем Покупать акции Centerra Gold.
Производство за 9М2020 г. достигло 1200тыс. унций в золотом эквиваленте, продемонстрировав рост на 5% г/г. Благодаря этому и росту цен на золото за год более чем на 20% выручка за 9М2020 г. увеличилась на 26% г/г до USD2млрд. Хотя компания сохранила свой производственный план на 2020 г. на отметке в 1500тыс. унций в золотом эквиваленте, мы ожидаем его перевыполнения, так как в последние 3 года объемы производства в 4кв находились в диапазоне 383-497 тыс. унций золотого эквивалента. Мы также отмечаем недавнее падение цены акций на 13.6% со своего локального пика в 1883.5 GBp/акцию в рамках коррекции цен на золото, создавшее благоприятный моменте для входа, в связи с чем мы рекомендуем Покупать акции Полиметалл.
За 9М2020г. объем продаж урана вырос на 26% г/г до 22 млн.фунтов. Средняя цена реализации за период увеличилась на 2% г/г, при этом основной рост пришелся на 3кв2020г., в котором было зафиксировано ее увеличение на 9% г/г. С начала текущего года рыночные котировки урана выросли на 20% до уровня выше $30/фунт и в ближайшие годы ожидается их дальнейший рост почти до $40. Это окажет положительное влияние на финансовые показатели и котировки акций Camecoв краткосрочной перспективе. В долгосрочной перспективе расширение мирового спроса на электроэнергию и связанное с ним строительство новых атомных электростанций обеспечит устойчивый рост востребованности урана. Мы рекомендуем покупать акции Cameco с 12М ЦЦ $13.4 на акцию.
Динамика выдачи новых потребительских займов в сентябре несколько замедлилась (+19.4% м/м) по сравнению с августом (+33.3% м/м), но остается достаточно высокой по сравнению с предыдущими месяцами года. При этом доля потребительских кредитов в структуре кредитов, выданных за период, приближается к «докоронакризисному» уровню и составляет 28.6% (в январе 32.6%, 30.7% в феврале). Общий объём выдачи кредитов физическим лицам за месяц вырос на 19.8% (29.0% в августе), что в основном и способствовало росту совокупного объёма выдачи новых кредитов за сентябрь на 7.3%, т.к. корпоративное кредитование за месяц продемонстрировало слабо отрицательную динамику на уровне 0.1% м/м.
Операционные результаты за 9М2020 г. не вносят существенных изменений в наши прогнозы по компании. Рост средней цены реализации урана на 7% г/г почти до $30/фунт и увеличение объема продаж на 26% г/г до 8.7тыс. тонн окажет позитивное влияние на показатели выручки и чистой прибыли, что в свою очередь позволяет рассчитывать на дальнейший рост размера выплат акционерам. При этом мы ожидаем долларовую дивидендную доходность на уровне выше 6%. Мы сохраняем рекомендацию Покупать акции Казатомпром c 12М ЦЦ $18.09.
