В октябре ставки продолжили рост, начавшийся в августе. Наибольший рост доходностей наблюдался на длинном конце кривой, более 120 б.п. по сравнению с предыдущим месяцем. Рост ставок был связан с отсутствием спроса со стороны пенсионных фондов на первичных аукционах ГЦБ с фиксированным купоном. Это вызвано ребалансировкой их портфелей вследствие регуляторных послаблений, вступивших в силу в начале октября.
В сентябре ставки продолжили рост, начавшийся в августе. Наибольшее повышение доходностей произошло на средних сроках, вплоть до 60 б.п. по сравнению с августом. Рост ставок был в основном связан со снижением спроса на ГЦБ со стороны пенсионных фондов в ожидании регуляторных изменений.
28 сентября мы посетили Узеньское месторождение РД КМГ, одно из самых больших в Казахстане по размеру запасов и уровню производства. Компания рассказала в деталях о «программе модернизации». РД КМГ также понизила план производства на 2012-15 годы, отметив, что он является «оптимистичным». Наше мнение о программе модернизации осталось прежним.
25 сентября мы посетили производственные объекты Жаикмунай на Чинаревском месторождении, включая буровую установку, комплекс подготовки нефти и газоперерабатывающий завод (ГПЗ).
Финансовые результаты за 2кв2012 оказались хуже, чем в прошлом году. На результаты отрицательно сказались растущие операционные расходы и снижение добычи на Узене. Компания пересмотрела план добычи на 2012 год и не ожидает, что производство восстановится в следующем году.
В августе среднесрочные ставки заметно выросли по сравнению с июлем. Наибольший рост доходности был на сроках два-три года, в среднем на 62 б.п. Короткий и длинный концы кривой практический не изменились. Рост ставок был связан с усилением спроса на Тенге для выплаты налогов
Скорректированная EBITDA оказалась на 7,5% ниже нашего прогноза из-за более высокого темпа роста себестоимости и неожиданных издержек. Казахмыс предоставил прогноз по проекту Бозшаколь чистая денежная себестоимость производства которого по оценкам компании составит $0,5-0,7/фунт в первые десять лет добычи. Эта цифра ниже, нашего предположения в $1,04/фунт. Мы внесли ряд изменений в нашу модель, чтобы отразить повышение прогноза себестоимости на этот год, снижение прогнозных затрат на Бозшаколе, повышение уровня инвентаря и нашу обновленную оценку стоимости доли в ENRC. В результате наша пересмотренная оценка справедливой стоимости акций Казахмыс составляет 650GBp за акцию, и мы снижаем нашу 12-месячную целевую цену на 12,8% до 740 GBp. Мы сохраняем рекомендацию ‘Держать’.
Производственные результаты 1П2012 на 6-12% ниже наших прогнозов, в то время как коэффициент содержания металла остается существенно выше прогнозов самой компании на этот год. Мы сохраняем наши прогнозы производства на 2012 г., так как считаем, что Казахмыс во второй половине года все же сможет выполнить годовой план. На основе производственных результатов компании, по нашей оценке в 1П2012 выручка и EBITDA компании снизились на 8,9% и 44,5% г/г, соответственно. Мы сохраняем нашу 12-месячную целевую цену и подтверждаем рекомендацию ‘Держать’.
Мы предлагаем облегченную версию приложения к обзорам по рынку ГЦБ Казахстана, которое представляют собой серию слайдов (фильмы), предлагающее ежедневное графическое представление торговой динамики рынка ГЦБ на бирже KASE.
В июле произошло снижение краткосрочных ставок по сравнению с июнем: короткий конец (до 9 лет) упал на 25 бп, длинный подрос на 14 бп, и в целом кривая вернулась в то состояние, в котором она находилась практически в каждый месяц на протяжении последних трех лет. Заявки на продажу продолжили превосходить заявки на покупку по количеству и размеру. Количество сделок упало на 42% м/м, волатильность снизилась вдвое, вероятно, в результате снижения активности в период отпусков.
