Мексикадан полимерлі және инженерлік өнімдердің жаһандық өндірушісі Orbia Advance Corporation еурооблигацияларын таныстыру. Қазіргі уақытта облигациялар жылдық 6.13% -6.27% (YTW 6.12% -6.26%) өтеу кірістілігімен саудаланады, бұл басқа мексикалық химиялық компаниялардың (Alpek) салыстырмалы шығарылымдарына 36 бп және BBB - ден BBB+-ге дейінгі рейтингтері бар химиялық компаниялардың облигацияларының орташа кірістілік деңгейіне 85 бп сыйлықақысын білдіреді. EBITDA-ға негізгі үлес полимерлік шешімдер сегментіне тиесілі, оның қызметі соңғы бірнеше жыл ішінде құлдырау кезеңінде болған хлорвинил өнімдерінің нарығына бағытталған. Алайда, Olin Corporation инвестициялық идеясында атап өткеніміздей, саладағы ағымдағы баға деңгейлері циклдің түбіне жетуді көрсетеді деп есептейміз, бұл 2026 жылы қалпына келтіруді күтіп, осы сегменттегі эмитенттерге экспозицияны ұлғайту үшін тартымды мүмкіндік жасайды. Бұған Бразилия мен Мексикада демпингке қарсы баж салығын енгізу және Еуропадағы ұсынысты азайту сияқты іргелі факторлар қолдау көрсетеді. Бұл тұрғыда бізді Orbia Advance Corporation өзінің химиялық бизнесінің жоғары интеграциясының, сондай-ақ бизнестің басқа сегменттері арқылы қосылған құны жоғары полимер негізіндегі өнімдерге (құбырлар, фитингтер, тамшылатып суару шешімдері және т.б.) айтарлықтай әсер етуінің арқасында қызықтырады. Бұл хлорвинил өнімдері нарығындағы қолайсыз жағдайлар кезінде де қаржылық көрсеткіштердің тұрақтылығын сақтауға көмектеседі. Біз сондай-ақ шығындарды оңтайландыру бойынша бірқатар бастамаларды іске қосу, бейінді емес активтерді және органикалық өсуге инвестицияларды тарту, сондай-ақ жылына $160 миллион доллары көлеміндегі дивидендтер төлеуді тоқтата тұру арқылы көрсетілген левереджді төмендету арқылы инвестициялық деңгейдегі рейтингті сақтауға басшылықтың міндеттемесін көтереміз.
Orbia 2025 жылдың 2 тоқсанындағы кірісі $2.0 млрд құрады, өткен жылдың сәйкес кезеңімен салыстырғанда іс жүзінде өзгеріссіз қалды (-0.5% ж/ж). Сегменттердің бөлінуінде, өсу қарқыны бойынша көшбасшылар құрамында фторидтер және энергетикалық материалдар сегменті болды. Оның кірісі жыл сайын 7,4%-ға өсіп, 247 миллион долларды құрады. Connectivity and Communication Solutions ($246 млн, +4,2% ж/ж) және Precision Agrotechnologies (288 млн доллар, +1,4) сегменттері де оң динамика көрсетті. Өз кезегінде, құрылыс пен инфрақұрылымға арналған полимерлік шешімдер мен шешімдер сегменттерінің кірісі тиісінше г 616 млн және 6 629 млн құрайтын ж/ж 4.3% және 5.4% -ға төмендеді. Компанияның жалпы пайдасы бір жыл бұрынғы ранее 502 млн (маржа 25.4%) салыстырғанда 4 433 млн (маржа 22.0%) құрады. Жалпы маржаның теріс динамикасы бизнестің барлық сегменттерінде шикізат құнының өсуі және маржасы төмен өнім үлесінің артуы аясында байқалды. Компанияның EBITDA 2025 жылдың 2 тоқсанында 15.3% маржа кезінде ранее 300 млн құрады, бір жыл бұрынғы 16.9% маржа кезінде 3 334 млн. 2025 жылдың 2 тоқсанында компания налог 143 млн сомасына табыс салығы бойынша шығыстарды мойындады, ал 2024 жылдың 2 тоқсанында налог 85 млн салық пайдасы көрсетілді. Осыған байланысты компания бір жыл бұрын чист 195 млн таза пайдаға қарсы 1 126 млн сомасында таза шығынды тіркеді.
Шығынға қарамастан, компанияның операциялық ақша ағыны (OCF) бір жыл бұрынғы- $50 млн-мен салыстырғанда $24 млн оң деңгейде қалыптасты. Бұл, негізінен, өткен жылдың сәйкес кезеңінде 312 миллион доллардың кетуіне қарсы 226 миллион долларлық айналым қаражаттарына аз шығындармен байланысты. Orbia сондай-ақ сократила тоқсандық күрделі шығыстары $15 млн-бабына $112 млн-нан $97 млн. Осыған байланысты еркін ақша ағыны (FCF) өсті -$162 млн дейін -$73 млн. Екінші тоқсандағы теріс FCF-ке түсініктеме бере отырып, оған компанияның бизнесінің маусымдық факторы әсер ететінін атап өткен жөн, бұл бірінші жартыжылдықта өте төмен немесе теріс ақша ағындарын, содан кейін екінші жартыжылдықта қалпына келтіруді білдіреді. Мәселен, 2025 жылдың алғашқы 6 айында жиынтық FCF 2024 жылы -$351 млн және 2023 жылы +4 45 млн салыстырғанда-2 235 млн құрады. Бұл ретте, 2023 және 2024 жылдары жылдық FCF тиісінше соответственно 325 және 2 22 млн құрады, бұл жылдың екінші жартысында 2 280-3 370 млн сомасына оң ақша ағындарын білдіреді.
2025 жылдың 2-тоқсанының соңында Orbia жалпы қарызының көлемі (жалдау міндеттемелерін есепке алмағанда) прошл 4.9 млрд құрады, өткен жылдың сәйкес кезеңімен салыстырғанда 5.2%-ға өсті. Компанияның балансындағы ақша қаражаттары мен олардың баламаларының көлемі 8 859 млн. осылайша, компанияның 2025 жылғы 2 тоқсанның соңындағы таза борышының көлемі предыдущ 4.0 млрд құрады, бұл өткен жылға қарағанда 4.6% өсімді көрсетеді.
Orbia левереджі (соңғы 12 айдағы таза қарыздың EBITDA-ға қатынасы ретінде көрсетілген) 4.0 x (+0.6 x ж/ж) және EBITDA пайыздық шығыстарды жабу коэффициенті 2.7 x (-0.3 x ж/ж) болды. Компания басшылығы 2025 жылдың бірінші жартыжылдығында несиелік көрсеткіштердің нашарлауы жоғарыда аталған бизнестің маусымдылығына байланысты күтілгенін және олар жыл соңына дейін осы көрсеткіштердің қалыпқа келуін болжайтынын атап өтті. Атап айтқанда, менеджмент левереджді 2025 жылы 3.0 x-3.5 x диапазонына дейін және 2026 жылы 3.0 x-тен төмен түсіре алады деп санайды.
Orbia-ның қаржылық тұрақтылығы қысқа мерзімді перспективада қолма-қол ақшаның жоғары көлемімен (8 859 млн) және 2029 жылдың сәуіріне дейін қол жетімді кредит 1.4 млрд несие желісімен қамтамасыз етіледі. Сонымен қатар, алдағы 2.5 жылдағы өтеу кестесі өте кешірімді, бұл несие желілері арқылы қосымша ақша тартудың қажеті жоқ. 2025-2027 жылдары Orbia 411 миллион доллар төлеуі керек, оның 282 миллион доллары – 2025 жылдың екінші жартысында. Бұл ретте 2029 жылдың соңына дейінгі борыш бойынша төлемдердің жалпы көлемі (6 683 млн) ақшалай қаражаттың ағымдағы көлемімен толығымен жабылады.
Біз ORBIA 6.8'30 шығарылымы бойынша жылдық 6.99% ұстау кезеңінде күтілетін кірістілікпен «2 жылға Сатып алу» ұсынысын бастаймыз.
Orbia Advance Corporation (бұдан әрі – «Orbia» немесе «компания») - инфрақұрылымдық, аграрлық және телекоммуникациялық қажеттіліктерге арналған химиялық өнімдер мен өнеркәсіптік шешімдерді өндіруге маманданған, жаһандық операциялық моделі бар мексикалық өнеркәсіптік холдинг. Компания әлемдегі ең ірі ШЖҚ шайырлары мен құбыр жүйелерін өндірушілердің қатарына кіреді, сонымен қатар тұрақты ауыл шаруашылығы мен фторлы материалдар саласында жетекші орын алады. Orbia жаһандық және аймақтық орталықтар арқылы операцияларды басқарады, 50-ден астам елде өндірістік активтерге ие және бүкіл әлем бойынша бизнес жүргізеді. Компанияда 23000-нан астам қызметкер жұмыс істейді, ал оның өнімдері дамыған және дамушы экономикаларға жеткізіледі. Orbia-ның негізгі нарығы-бұл компания кірісінің үштен бірін құрайтын Еуропа елдері. Orbia 1953 жылы құрылды, оның штаб-пәтері Мексиканың Мехико қаласында орналасқан. 2019 жылға дейін компания Mexichem, S. A. B. de C. V. ретінде белгілі болды.
Инвестициялық тезис
- Компанияның ең ірі бизнес сегменті шоғырланған хлорвинил өнімдерінің нарықтық циклі
- Полимерлі шешімдер, оның түбіне жетті және айналуға жақындады;
- Салалық қысымға жауап ретінде Orbia шығындарды бақылау және портфельді оңтайландыру арқылы қарыз жүктемесін азайтуға басымдық береді;
- Қаржылық нәтижелер қысымға ұшырайды, бірақ оларды тұрақтандырудың басталуы жылдың екінші жартысында және біртіндеп өсуге оралу – 2026-да күтілуде;
- Компанияның қаржылық тұрақтылығы өтімділік буферімен және ауыртпалықсыз өтеу кестесімен қамтамасыз етіледі.
Толығырақ осында.
