Самрук-Энерго является вертикально интегрированным, принадлежащим государству электроэнергетическим холдингом. СЭ добывает уголь, производит, передает и распределяет электрическую и тепловую энергию. В сегменте добычи угля СЭ конкурирует на внутреннем и на международном рынках, в качестве производителя электроэнергии имеет сильную рыночную позицию, а в сегменте передачи и распределения является регулируемым монополистом.
Производство электроэнергии приносит наибольшую часть прибыли для компании, но это может измениться после истечения срока тарифного соглашения с крупнейшей электростанцией в 2016 году. Распределительные электросетевые предприятия имеют невысокую маржу, но более устойчивый кредитный профиль, который получает выгоду от государственной поддержки, мониторинга со стороны антимонопольного регулятора и регулирования по принципу «затраты плюс», что обеспечивает стабильность доходов.
Что касается кредитного риска, финансовая нагрузка СЭ может показаться слишком высокой для рейтинга BBB. Снижение долговой нагрузки является маловероятным в связи с острой потребностью в капвложениях после десятилетий недостаточных инвестиций. Но основные риски, на наш взгляд, связаны не столько с высоким долгом как таковым, а с тем, как регулирующие органы решают такие вопросы (достаточно адекватно), а также с планами правительства по реструктуризации холдинга.
Согласно планам государства, СЭ должен продать свою долю в менее важных электростанциях и электросетевых предприятиях. Тогда у СЭ остаются только гидроэлектростанции, две крупные угольные электростанции, экспериментальные проекты ветровых и солнечных электростанций и две трети текущего долга. Но даже это не должно ослабить кредитный профиль компании, так как привлеченные средства от продажи должны компенсировать часть долга, а государственная поддержка будет оставаться сильной, так как правительство, похоже, понимает важность сохранения устойчивой инвестиционной истории перед публичным размещением акций СЭ (запланированным на 2015-2016 гг. в рамках программы «Народное IPO»).
В течение прошедшей налоговой недели, как и ожидалось, ощущался дефицит на рынке ликвидности. Ставки репо и валютных свопов росли, тогда как USDKZT оставался на уровне 182,00. К концу недели волатильность ставок репо на биржевом рынке подскочила выше среднего уровня последних месяцев. Ликвидность на вторичном рынке государственных и корпоративных ценных бумаг оставалась низкой.
На прошлой неделе КазТрансОйл опубликовал в целом нейтральные консолидированные финансовые результаты за 1П2014. Рост операционных расходов после февральской девальвации тенге был ожидаемо скомпенсирован своевременным повышением тарифов, что помогло компании сохранить операционную маржу. Однако объемы транспортировки упали на 4,4% г/г вследствие снижения добычи нефти в Казахстане. Вдобавок чистая прибыль компании оказалась под давлением из-за значительного убытка от ассоциированных предприятий, чьи обязательства в долларах выросли, а тарифы остались на прежнем уровне.
Мы пересмотрели нашу модель, отразив: 1) фактические консолидированные производственные и финансовые результаты за 1П2014 (нейтральное); 2) снижение прогноза прибыли от ассоциированных предприятий (отрицательное); 3) снижение предположений по объемам транспортировки (отрицательное). В результате, мы снижаем нашу 12-месячную целевую цену на 6,3% до T1 349 за акцию, что при текущей цене подразумевает потенциал роста в 19,3%, в дополнение к дивидендной доходности в 9,7%.
Два государственных финансовых института планируют продать облигации на общую сумму в T25млрд. Рынок сможет поглотить весь объем только при участии ЕНПФ. Мы ожидаем высокий интерес от единого пенсионного фонда к облигациям Евразийского Банка Развития, так как фонд выкупил почти весь предложенный банком объем облигаций в прошлый раз. Однако, КазАгроФинанс должен быть готовым уступить облигации по дисконту для успешного размещения.
Долговой и денежный рынки Казахстана: 28 июля - 1 августа
На прошлой неделе Казахмыс сообщил детали плана реструктуризации активов. Публичная компания, которая будет переименована в KAZ Minerals PLC, сохранит рентабельные активы в Восточном Казахстане и передаст оборотный капитал на сумму $240млн частной компании. Условия реструктуризации в целом соответствовали ранее объявленным параметрам, сумма оборотных средств, передаваемых в частную компанию, в значительной степени соответствовала нашим ожиданиям и ожиданиям аналитиков. Однако негативным сюпризом стало снижение прогнозов по добыче и повышение пронозов по операционным затратам на проектах Актогай и Бозшаколь. Более того, по всей видимости, капвложения для реализации проекта Актогай могут вырасти. Несмотря на привлекательные условия реструктуризации, мы уменьшаем нашу 12-месячную целевую цену до 264 GBp вследствие ухудшения экономических показателей проектов роста и рекомендуем - Продавать.
В прошлую пятницу, после роста стоимости ГДР на 11% в течение недели, РД КМГ сообщил о проведении НК КМГ предварительного обсуждения с независимыми директорами РД КМГ о возможном приобретении простых акций компании в свободном обращении (примерно 36,8% от общего количества акций). Предварительная цена выкупа составляет $18,5 за ГДР или 20,393 тенге за простую акцию, сообщил НК КМГ в отдельном пресс-релизе, и предполагает премию в 15,1% к цене закрытия ГДР 21 июля, за день до предварительного обсуждения предложения НК КМГ. РД КМГ отмечает, что вопрос выкупа находится на ранней стадии рассмотрения, и нет никаких гарантий, что в итоге будет сделано официальное предложение.
После непродолжительного затишья давление на тенге вновь усилилось из-за сохраняющегося избытка ликвидности в системе и роста дифференциала ставок между Казахстаном и Россией.
Мы начинаем кредитное покрытие Nostrum Oil&Gas (NOG) (NR/B2/B+), независимой нефтегазовой компании по разведке, добыче и продаже нефти и газа в Казахстане. Мы рекомендуем Держать обе облигаций компании – NOG Ноя’19 и NOG Фев’19 .
Усиление экономических санкций США против России и резкое повышение геополитических рисков после того, как на востоке Украины был сбит гражданский самолет, оказывают давление на рубль, а также на курсовые ожидания тенге.
Низкие ставки на денежном рынке поддерживали интерес банков к бумагам Минфина.
На прошлой неделе наблюдалось слабое оживление активности на первичном рынке облигаций после 1,5-месячного перерыва. Банк ЦентрКредит продал очень маленький объем облигаций, всего Т26млн против запланированных Т25млрд. Облигации вызвали интерес только у нескольких брокерских компаний, в то время как крупные игроки воздержались. Региональная распределительная компания Мангистау РЭК планирует предложить 10-летние облигации в конце июля. Мы ожидаем, что облигации будут привлекательными по доходности не ниже 9,5%.
