Бюллетень долгового рынка - 13 октября 2014 года
Прошлая неделя не принесла каких-либо серьезных изменений на денежном и валютном рынках. Ухудшающиеся внешние факторы, такие как ослабление российского рубля, из-за санкций со стороны Запада, глобальное укрепление доллара США на ожиданиях скорого ужесточения денежно-кредитной политики, а также падение цен на нефть вследствие структурного ослабления глобального спроса продолжали оказывать давление на тенге. Регулятор ограничивал ослабление тенге, продолжая удерживать курс в узкой полосе вокруг 181,90KZT/USD.
Тем не менее, сегодня регулятор укрепил тенге до 181,80/USD, несмотря на резкое ухудшение внешних факторов в пятницу.
После рекордного всплеска торговых объемов неделей ранее локальный вторичный рынок снова стал вялым на прошлой неделе.
После того как Минфин в очередной раз объявил о своем намерении заимствования на международных рынках, Евразийский банк сообщил о планах по размещению новых 3-летних евробондов.
На прошлой неделе на вторичном рынке ГЦБ объем торгов достиг рекордного уровня, что прервало тенденцию снижения торговой ликвидности на рынке ГЦБ в силу структурных изменений за последние полтора года.
"Раздачей" фондирования от ЕНПФ воспользовался не только Минфин, разместивший Т141млрд - весомый объем даже для госдолга, но и Цеснабанк, разместивший около Т49млрд в восьми бумагах.
Прошлая неделя была богата на размещения облигаций. Избыток банковской ликвидности продолжал оказывать некоторое давление на тенге. Регулятор удерживал валютный курс в узкой полосе около отметки 181,95USD/KZT.
По итогам прошлой недели тенге укрепился до 181.95USD/KZT несмотря на ухудшение внешних факторов.
На прошлой неделе тенге продемонстрировал повышенную волатильность реагируя на объявленный план НБК о расширении валютного коридора с текущего 182-188USD/KZT до 170-188USD/KZT. Нацбанк заявил, что у тенге есть потенциал для дальнейшего укрепления после снижения курса с 183.5 в июле до 182.0 в августе.
Относительная стабилизация курсовых ожиданий на фоне избыточной банковской ликвидности поддерживает спрос банков на аукционах Минфина.
Самрук-Энерго является вертикально интегрированным, принадлежащим государству электроэнергетическим холдингом. СЭ добывает уголь, производит, передает и распределяет электрическую и тепловую энергию. В сегменте добычи угля СЭ конкурирует на внутреннем и на международном рынках, в качестве производителя электроэнергии имеет сильную рыночную позицию, а в сегменте передачи и распределения является регулируемым монополистом.
Производство электроэнергии приносит наибольшую часть прибыли для компании, но это может измениться после истечения срока тарифного соглашения с крупнейшей электростанцией в 2016 году. Распределительные электросетевые предприятия имеют невысокую маржу, но более устойчивый кредитный профиль, который получает выгоду от государственной поддержки, мониторинга со стороны антимонопольного регулятора и регулирования по принципу «затраты плюс», что обеспечивает стабильность доходов.
Что касается кредитного риска, финансовая нагрузка СЭ может показаться слишком высокой для рейтинга BBB. Снижение долговой нагрузки является маловероятным в связи с острой потребностью в капвложениях после десятилетий недостаточных инвестиций. Но основные риски, на наш взгляд, связаны не столько с высоким долгом как таковым, а с тем, как регулирующие органы решают такие вопросы (достаточно адекватно), а также с планами правительства по реструктуризации холдинга.
Согласно планам государства, СЭ должен продать свою долю в менее важных электростанциях и электросетевых предприятиях. Тогда у СЭ остаются только гидроэлектростанции, две крупные угольные электростанции, экспериментальные проекты ветровых и солнечных электростанций и две трети текущего долга. Но даже это не должно ослабить кредитный профиль компании, так как привлеченные средства от продажи должны компенсировать часть долга, а государственная поддержка будет оставаться сильной, так как правительство, похоже, понимает важность сохранения устойчивой инвестиционной истории перед публичным размещением акций СЭ (запланированным на 2015-2016 гг. в рамках программы «Народное IPO»).
В течение прошедшей налоговой недели, как и ожидалось, ощущался дефицит на рынке ликвидности. Ставки репо и валютных свопов росли, тогда как USDKZT оставался на уровне 182,00. К концу недели волатильность ставок репо на биржевом рынке подскочила выше среднего уровня последних месяцев. Ликвидность на вторичном рынке государственных и корпоративных ценных бумаг оставалась низкой.
На прошлой неделе КазТрансОйл опубликовал в целом нейтральные консолидированные финансовые результаты за 1П2014. Рост операционных расходов после февральской девальвации тенге был ожидаемо скомпенсирован своевременным повышением тарифов, что помогло компании сохранить операционную маржу. Однако объемы транспортировки упали на 4,4% г/г вследствие снижения добычи нефти в Казахстане. Вдобавок чистая прибыль компании оказалась под давлением из-за значительного убытка от ассоциированных предприятий, чьи обязательства в долларах выросли, а тарифы остались на прежнем уровне.
Мы пересмотрели нашу модель, отразив: 1) фактические консолидированные производственные и финансовые результаты за 1П2014 (нейтральное); 2) снижение прогноза прибыли от ассоциированных предприятий (отрицательное); 3) снижение предположений по объемам транспортировки (отрицательное). В результате, мы снижаем нашу 12-месячную целевую цену на 6,3% до T1 349 за акцию, что при текущей цене подразумевает потенциал роста в 19,3%, в дополнение к дивидендной доходности в 9,7%.
Два государственных финансовых института планируют продать облигации на общую сумму в T25млрд. Рынок сможет поглотить весь объем только при участии ЕНПФ. Мы ожидаем высокий интерес от единого пенсионного фонда к облигациям Евразийского Банка Развития, так как фонд выкупил почти весь предложенный банком объем облигаций в прошлый раз. Однако, КазАгроФинанс должен быть готовым уступить облигации по дисконту для успешного размещения.
