В связи с планируемым делистингом ГДР Kcell с Лондонской фондовой биржи и AIX, а также в результате отсутствия существенных положительных изменений операционных и финансовых показателей, мы понижаем нашу целевую цену по акциям Kcell на 8% до 2190 тенге, а также понижаем нашу рекомендацию с Держать до Продавать.
Делистинг ГДР с Лондонской фондовой биржи и AIX. Совет директоров компании принял решение о созыве внеочередного общего собрания акционеров 9 апреля 2021 г. для утверждения прекращения листинга ГДР Компании на LSE и AIX. При этом акции компании продолжат торговаться на KASE. Главной причиной делистинга с двух бирж компания назвала низкий уровень ликвидности, в результате чего затраты на поддержание ГДР превышают выгоду. В случае, если данное предложение будет одобрено акционерами, держателям ГДР будет предоставлен выбор прекратить свое инвестирование в компанию, продав их на бирже, или обменять на акции компании, торгуемые на KASE.
Возможная продажа 75% Кселл группе Jysan. Согласно данным Bloomberg, полученным из неназванных источников, Jysan рассматривает возможность покупки 75% доли в АО «Кселл», однако детали сделки пока неизвестны. Мы считаем, что в случае осуществления данной сделки Kcell утратит текущие синергии от деятельности совместно с материнской компанией Казахтелеком, что негативно скажется на перспективах развития и будущих финансовых показателях компании.
Умеренный рост операционных и финансовых результатов в 2020 г. ПоказательMOU (minutes of use) увеличился незначительно на 0.7% г/г и составил 230 мин/месяц. ARPU (average revenue per user) увеличился с 1334 тенге до 1457 тенге, на 9.3% г/г. Компании также удалось снизить отток абонентов на 10.4 пп до 34.1% за счет программы лояльности клиентов. Абонентская база сократилась на 2.7% г/г до 8.06 млн абонентов.
Объем продаж вырос на 11.5% до 174.7 млрд тенге. Выручка от услуг голосовой связи сократилась на 6.1% г/г до 73.4 млрд тенге, ее доля в общих продажах за год снизилась с 50.2% до 42.3%. Доход от услуг передачи данных составил 58.4 млрд тенге (+13.6% г/г), его доля увеличилась с 32.8% до 33.5%. Реализация мобильных устройств принесла 34.6 млрд тенге, продемонстрировав рост на 81.4% г/г (19.8% от общего дохода).
Себестоимость выросла на 9.4% г/г до 119.1 млрд тенге, в основном за счет роста себестоимости продаж мобильных устройств. Общие и административные расходы увеличились на 16.8% г/г до 10.4 млрд тенге в основном вследствие увеличения расходов на персонал.
Показатель EBITDA вырос на 12.1% г/г до 72.1 млрд тенге, с рентабельностью по EBITDA на уровне 41.3% (41.1% годом ранее).
Чистая прибыль продемонстрировала рост на 75.5%, составив 17.6 млрд тенге, так как на результаты предыдущего года оказывали влияние расходы по выплате штрафов, в 2019 г. составившие 14.5 млрд тенге.
Капитальные расходы увеличились на 32.9% г/г до 26.8 млрд тенге. При этом соотношение CAPEX к выручке составило 15.4% (12.9% годом ранее). Свободный денежный поток составил 28.7 млрд тенге, показав рост на 31.1% г/г.
Прогноз операционных и финансовых показателей. Мы ожидаем, что компании удастся удержать число абонентов в 2021 г. на уровне 2020 г. и в дальнейшем клиентская база будет наращиваться за счет естественного прироста населения. C 2021 по 2026 гг. CAGR абонентской базы составит 0.9%. Ключевым параметром роста доходности станут услуги по передаче данных. Так, после внедрения технологии 5g в обозримом будущем существенно увеличится объем передаваемых данных. CAGR ARPU составит 7% в период с 2021 по 2026 гг.
