Макроэкономический отчет за 4 квартал 2019 г.

Скачать

Масштабные бюджетные вливания вместе со значительным увеличением инвестиций вывели экономику на новый уровень роста в 4,5% в 2019 году, что оказалось выше средней динамики в 4,2% за последнее десятилетие. Набор адресных мер стимулирующего и административного характера поддержал внутренний спрос, нивелировав отрицательное влияние негативной мировой конъюнктуры на рынке нефти, при этом инфляция сохранилась на умеренном уровне в 5,4%, что существенно ниже многолетнего трэнда. В базовом варианте прогноза на 2020 год мы ожидаем рост ВВП в 4,5%, инфляцию на уровне 5,5% и ослабление национальной валюты на 4% к концу года. 

Рекордный рост экономики за последние шесть лет в 4,5% в 2019 году. Рост экономики Казахстана в 2019 году существенно превзошел ожидания аналитиков – консенсус прогноз роста ВВП был ниже 4%. 2019 год экономика начала с роста менее 4% в первом квартале, но в последнем квартале ускорилась почти до 5%.Наращивание госрасходов до 20,4% от ВВП (+1,6пп за год) придало свежий импульс росту экономики, что параллельно с продолжившимся увеличением спроса на розничные кредиты подпитывало расширение потребления и рост инвестиций. Начиная с 2009 г. ежегодный рост экономики в среднем составлял 4,2% и при этом сопровождался вливаниями из Нацфонда на уровне 5,3% от ВВП ежегодно.

Худшую динамику среди всех отраслей экономики продемонстрировало сельское хозяйство. В строительстве рост составил почти +13%, в торговле +7,6%, в телекоммуникациях +5,2%, на транспорте +5,1%, в промпроизводстве почти +4%. Аутсайдером среди отраслей можно назвать сельское хозяйство, где слабый урожай привел к замедлению роста с 3,4% до примерно 1%. Цены на нефть в ушедшем году были достаточно комфортны для экономики, хотя и просели на 10% до отметки в $64 за баррель, но были выше $50 в среднем в 2015-2017 годах.

Внутреннее потребление сохранило высокие темпы роста – инвестиции +8,5%, розничная торговля +5,8%. Сырьевой сектор, энергетика и жилищное строительство выступали основными драйверами инвестиций в основной капитал. Многочисленные фискальные и административные стимулы, направленные на повышение доходов населения, а также продолжение роста розничного кредитования положительно повлияли на потребительскую активность. Однако их эффект был нивелирован возросшим спросом на валюту со стороны населения и более слабым экономическим ростом в отдельных регионах.

Зарплаты выросли на 14,5% г/г в номинале, инфляция на 5,4% г/г в 2019 году. Благодаря повышенным бюджетным тратам и увеличению МЗП на 50% в 2019 году, реальные зарплаты выросли примерно на 9% г/г. Такого сильного роста не наблюдалось с 2012 года, что в том числе создавало почву для повышенных инфляционных ожиданий. В прошедшем году основной вклад в инфляцию внесли продовольственные товары (40% в индексе цен) с ростом почти на 10% за год, что нивелировало влияние от снижения тарифов на услуги. В текущем году без очередного вмешательства со стороны государства может реализоваться эффект разжатой пружины, спровоцировав новую волну роста цен. Вмешательство государства в ценообразование в 2019 году имело временный эффект – издержки были переложены на госмонополии.   

Дефицит текущего счета за 9М2019 г. расширился до $4,3 млрд. с $1,8 млрд. за 9М2018 г. Согласно уточненным данным НБРК, отрицательное сальдо текущего счета в $1,4 млрд. во втором квартале 2019 г. увеличилось до $2,8 млрд. в третьем. Расширению дефицита текущего счета за 9 месяцев 2019 г. способствовало сокращение профицита торгового баланса на 19,3% г/г до $15 млрд. При этом наблюдается сокращение объемов экспорта на 2,0% г/г до $42,8 млрд., в то время как объемы импорта выросли на 10,8% г/г до $27,8 млрд. В рамках финансового счета наблюдается существенный отток капитала в размере $2,1 млрд., что на 19,5% больше оттока капитала за аналогичный период 2018 г. Такой динамике способствовал рост оттока капитала в первом квартале 2019 г. в размере $3,5 млрд. Сокращению оттока капитала в рамках счета за 9 месяцев прошлого года способствовал приток в третьем квартале 2019 г. в размере $1,4 млрд. за счет размещения еврооблигаций в сентябре и притока иностранных инвестиций.

Курс национальной валюты следовал за ценами на нефть. В конце четвертого квартала национальная валюта укрепилась на 0,8% г/г до 381,2 тенге за доллар. Однако это укрепление в основном стало результатом последнего месяца года за счет одновременного влияния роста нефтяных котировок на глобальных рынках и налоговых платежей внутри страны. В течение года курс национальной валюты оставался на уровнях значительно выше. Этому способствовал негативный фон, связанный с торговыми разногласиями США и Китая, нестабильные цены на нефть, также в течение года наблюдалось сокращение объемов инвестиций нерезидентов в финансовые инструменты РК с Т125,2 млрд. в конце января до Т53,6 млрд. в начале декабря 2019 г. Курс национальной валюты по отношению к российскому рублю обновил свой минимум в 6,04 тенге за рубль в конце июня 2019 г., когда российский рубль укрепился к доллару США до 62,58 рублей В конце года котировка по паре RUBKZT достигла своего минимума в 6,17 тенге за российский рубль, когда рубль к доллару обновил свой второй годовой максимум, укрепившись до 61,84 рубля за доллар США.

Денежно-кредитные условия, несмотря на отсутствие изменений базовой ставки, стали слабо сдерживающими. После повышения базовой ставки до 9,25% в сентябре под давлением инфляции цен на продукты питания, расширения внутреннего спроса и волатильности на глобальных рынках нефти неопределенности в связи с торговыми разногласиями между США и Китаем, регулятор оценивал денежно кредитные условия как нейтральные. На последующих заседаниях в 2019 г. регулятор не изменял базовую ставку, однако в последнем за год пресс-релизе отметил, что денежно кредитные условия являются слабо сдерживающими. При этом, ставки по инструментам денежного рынка продолжили движение вверх при сокращении объемов операций. На денежном рынке с лета 2019 г. наблюдался рост доходности по инструментам со срочностью 6-12 месяцев, что, по нашему мнению, вызвано усилиями НБРК по перемещению ликвидности на более дальние сроки, с одной стороны, и изъятием свободной ликвидности с рынка иностранной валюты в целях сокращения спекулятивной составляющей. Движению ставок вверх способствовал также спрос на национальную валюту, особенно в период налоговых платежей (в августе, в декабре). Среднегодовые значения ставок по валютным свопам и значения ставок денежного рынка аппроксимируют друг к другу и изменяются в узком коридоре 10,05%-10,16%. Кроме того, указанная аппроксимация происходит на фоне хоть и сокращающейся, но все же сохраняющейся избыточной ликвидности.

Международные резервы НБРК сократились на 6,4%, при этом доля золота выросла до 65%. Консолидированные международные резервы по состоянию на конец 2019 г., согласно уточненным данным НБРК, составили $90,9 млрд. С начала года консолидированные резервы увеличились на 2,2% преимущественно за счет роста объема активов Национального фонда на 6,8% до $61,9 млрд., в то время как валовые ЗВР НБ РК сократились на 6,4% и составили $29,0 млрд. В рамках резервов НБРК наблюдается сокращение наиболее ликвидной части ЗВР, активов в СКВ, объем которых с начала года сократился на 39,0% (на $6,5 млрд.) до $10,1 млрд. Объем золота в структуре активов НБРК вырос на 31,2% с начала года и составил $18,9 млрд или 65,0% от валового объёма ЗВР НБРК. Рост стоимости золота с $1,464 в ноябре до $1,517 в конце декабря сказался на номинальной переоценке этого актива в декабре на 5,5% м/м.

В базовом варианте по итогам 2020 года мы ожидаем роста ВВП в 4,5%, инфляцию на уровне 5,5% и ослабление тенге на 4%. На глобальном нефтяном рынке сохраняется навес значительного предложения из запасов и предполагаемого увеличения добычи нефти в странах, не входящих в ОПЕК, что продолжает давить на котировки на углеводороды. Соответственно, наш прогноз цен на нефть в текущем году сохранен на уровне в $62 за баррель (-3,4% г/г). Благодаря многочисленным правительственным мерам стимулирования потребления, внутренний спрос в казахстанской экономике в значительной мере компенсирует ухудшение внешней конъюнктуры и поддерживает экономический рост в краткосрочной перспективе. В результате ускорения роста экономики в рамках текущего бизнес цикла не исключено, что он еще слегка усилится в текущем году, но дальнейший рост будет упираться в структурные ограничения. Риски ускорения потребительской инфляции под влиянием наращивания расходов бюджета, сопровождающиеся обесценением тенге, будут в определяющей мере зависеть от эффективности действий госорганов по сдерживанию роста цен. Согласно нашему базовому сценарию, прогноз по росту ВВП в 2020 году составляет 4,5%, ожидания по обменному курсу тенге к доллару США были сохранены на уровне 397 на конец этого года, что предполагает ослабление с начала года в 4%. Сценарные прогнозы основных макроэкономических индикаторов на 2020 год мы реализовали с симметричным отклонением от базового сценария, предполагающего среднегодовую цену на нефть $62 за баррель в 2020 году.

Подписаться на Исследования
Будьте в курсе актуальных новостей и событий рынков, предлагаем Вам подписаться на информационную рассылку.
Подписаться
Команда
Станислав Чуев
Директор Департамента
Дмитрий Шейкин
Макроэкономика
Асан Курманбеков
Макроэкономика
Жансая Кантаева
Долговые инструменты
Мадина Метеркулова
Долевые инструменты
Таир Байгунов
Долевые инструменты
Заявка на открытие брокерского счета
Откликнуться
Заявка на покупку паев
Брокерский счет в Halyk Finance
EngҚазРус