Как и ожидалось, прошлая укороченная неделя не принесла каких-либо серьезных изменений в рыночную динамику. Участники рынка оставались равнодушными к событиям на долговом рынке. В результате результативность первичного рынка госдолга продолжает зависеть от единственного инвестора.
Процентные ставки и объемы на денежном рынке продолжили постепенное снижение, отражая некоторую разрядку напряженности связанную с риском ликвидности у банков.
Курс тенге незначительно ослаб в начале недели, несмотря на пониженную активность на валютном рынке.
На прошлой неделе объемы сделок на денежном рынке продолжили тенденцию снижения, что отражает спад напряженности с банковской ликвидностью. Регулятор продолжал активно предоставлять первичную ликвидность в условиях ее дефицита, обеспечивая стабильность краткосрочных ставок в районе 15% годовых.
Предположительно, ЕНПФ оставался единственным покупателем облигаций Халык банка и Казкома, так как интерес к тенговым активам других участников пока остается подавленным из-за повышенных курсовых ожиданий.
Сезонный отток банковской ликвидности в период налоговых выплат не отразился на ставках денежного рынка. Регулятор продолжал поддерживать банки предоставляя краткосрочную ликвидность через рынки репо и валютных свопов по 15%-ной ставке.
В 2014 году CAML в очередной раз выполнил свои обещания – добыча превысила прогноз, капзатраты оказались в пределах бюджета и временных рамок. Историю компании можно назвать «скучной», так как отличные, но ожидаемые результаты, как правило, не «двигают» рынок. Компания продолжает накапливать денежные средства на балансе для приобретения новых активов в Казахстане и за рубежом. Основные катализаторы роста еще впереди – публикация данных по технико-экономическому обоснованию проекта CopperBay, финансовые результаты за 2014 год и завершение реализации проекта расширения Коунрадской фабрики к середине 2015 года. Мы подтверждаем нашу рекомендацию Покупать с 12М целевой ценой (ЦЦ) в 218 пенсов. Акции CAML предлагают привлекательную и стабильную дивидендную доходность (2014П – 6,2%) и дополнительный потенциал роста акционерной стоимости за счет новых проектов.
В связи с падением цен на нефть, акции по очевидной причине стали дешевле. Однако существуют и менее очевидные причины повышения рисков для акционеров, которые мы обсудим в данном отчете. В нашем анализе мы отчетливо выделяем тот факт, что более низкие цены на нефть влияют не только на саму компанию, но и на ее операционную среду. Наиболее важные механизмы, через которые шок на нефтяном рынке влияет на акционерную стоимость, действуют через фискальный, квази-фискальный, регуляторный и корпоративный каналы. На основе этого анализа, мы пересматриваем наши ожидания параметров деловой среды. Сценарии, которые даже три месяца назад казались маловероятными, сейчас выходят на первый план.
В результате, мы понижаем нашу рекомендацию по акции до Продавать в ожидании снижения доходов, уменьшения гибкости в сокращении расходов, более ограниченной дивидендной политики, и растущей, но все еще незначительной вероятности конвертации валютных депозитов компании в тенговые по мере реализации рисков, связанных с регулированием, фискальной политикой и корпоративным управлением. В нашем базовом сценарии цена реализации на внутреннем рынке в 2015 году снижается на 15%, что наряду с другими факторами снижает нашу 12-месячную целевую цену до $10,1 /ГДР, что на 16% ниже текущей цены акций.
Ожидания досрочных президентских выборов и подготовка к налоговому периоду, который начинается на этой неделе, оказали некоторую поддержку тенге. Условия на рынке ликвидности оставались стабильными, торговые объемы постепенно снижались.
После 7-летнего перерыва Минфин вернулся к размещению индексированных по инфляции ГЦБ, первичные размещения которых разрешены среди всех участников допущенных на регулярные аукционы Минфина, а их обращение на вторичном рынке не имеют временных ограничений. Однако аукцион был безуспешным.
Две дочерние компании КазАгро продали часть планированных объемов долгосрочных облигаций после нескольких попыток. Предположительно, единственным покупателем был ЕНПФ.
Прошедшая неделя отметилась рядом событий определяющих перспективы экономической политики правительства. Однако кульминационным моментом новостного фона недели стала суббота, когда на заседании Ассамблеи народов Казахстана было выдвинуто предложение провести досрочные выборы президента Казахстана в 2015 году. S&P снизило долгосрочный рейтинг Казахстана и пяти квази-суверенных эмитентов до ВВВ. На долговом рынке ЕНПФ остается, предположительно, единственным инвестором.
Банки, по-прежнему, испытывают острый дефицит тенговой ликвидности. Объемы на рынке репо и валютных свопов оставались высокими, а ставки - стабильными на уровне 15%. За неделю тенге ослаб на 0,16% до 184,75KZT/USD. На прошлой неделе баланс спроса и предложения регулировался относительно небольшим объемом корректирующих операций.
Рынок занял выжидательную позицию на фоне неопределенности относительно возможных решений на предстоящем заседании правительства по финансовой стабильности, которое пройдет 11 февраля. Это отражается на долговых аукционах Минфина, которые продолжают оставаться недоподписанными.
На прошлой неделе два аукциона государственного и квазисуверенного долга не увенчались успехом. Аукцион по размещению индексированных по инфляции ГЦБ не вызвал интереса со стороны ЕНПФ и компаний по страхованию жизни, и только долгосрочные бумаги Минфина с фиксированным купоном были приобретены единственным участником (предположительно ЕНПФ).
Несмотря на некоторое ухудшение внешней конъюнктуры на прошлой неделе курс тенге оставался стабильным на уровне 184.45/USD, а недельный объем валютного рынка - относительно низким. Доля сдерживающих крупных сделок на валютном рынке также была незначительной.
Объемы денежного рынка остаются рекордно высокими, тогда как однодневные ставки заимствования - стабильными на уровне 15%. Тем не менее, 7-дневные ставки репо к концу недели продемонстрировали снижение.
Высокий уровень долларризации финансовой системы препятствует текущим размещениям Минфина. Однако, возможно рынок проявит высокий спрос на тенговые бумаги Минфина, которые учитывают текущие риски для инвесторов?
На фоне неблагоприятной внешней конъюнктуры тенге продолжил ступенчатое ослабление на прошлой неделе. По результатам семи дней курс доллара США вырос на 0,21% до 184.20KZT, при этом недельный объем валютного рынка продолжил снижаться вместе с долей сдерживающих крупных сделок на валютном рынке.
