В связи с падением цен на нефть, акции по очевидной причине стали дешевле. Однако существуют и менее очевидные причины повышения рисков для акционеров, которые мы обсудим в данном отчете. В нашем анализе мы отчетливо выделяем тот факт, что более низкие цены на нефть влияют не только на саму компанию, но и на ее операционную среду. Наиболее важные механизмы, через которые шок на нефтяном рынке влияет на акционерную стоимость, действуют через фискальный, квази-фискальный, регуляторный и корпоративный каналы. На основе этого анализа, мы пересматриваем наши ожидания параметров деловой среды. Сценарии, которые даже три месяца назад казались маловероятными, сейчас выходят на первый план.
В результате, мы понижаем нашу рекомендацию по акции до Продавать в ожидании снижения доходов, уменьшения гибкости в сокращении расходов, более ограниченной дивидендной политики, и растущей, но все еще незначительной вероятности конвертации валютных депозитов компании в тенговые по мере реализации рисков, связанных с регулированием, фискальной политикой и корпоративным управлением. В нашем базовом сценарии цена реализации на внутреннем рынке в 2015 году снижается на 15%, что наряду с другими факторами снижает нашу 12-месячную целевую цену до $10,1 /ГДР, что на 16% ниже текущей цены акций.
Ожидания досрочных президентских выборов и подготовка к налоговому периоду, который начинается на этой неделе, оказали некоторую поддержку тенге. Условия на рынке ликвидности оставались стабильными, торговые объемы постепенно снижались.
После 7-летнего перерыва Минфин вернулся к размещению индексированных по инфляции ГЦБ, первичные размещения которых разрешены среди всех участников допущенных на регулярные аукционы Минфина, а их обращение на вторичном рынке не имеют временных ограничений. Однако аукцион был безуспешным.
Две дочерние компании КазАгро продали часть планированных объемов долгосрочных облигаций после нескольких попыток. Предположительно, единственным покупателем был ЕНПФ.
Прошедшая неделя отметилась рядом событий определяющих перспективы экономической политики правительства. Однако кульминационным моментом новостного фона недели стала суббота, когда на заседании Ассамблеи народов Казахстана было выдвинуто предложение провести досрочные выборы президента Казахстана в 2015 году. S&P снизило долгосрочный рейтинг Казахстана и пяти квази-суверенных эмитентов до ВВВ. На долговом рынке ЕНПФ остается, предположительно, единственным инвестором.
Банки, по-прежнему, испытывают острый дефицит тенговой ликвидности. Объемы на рынке репо и валютных свопов оставались высокими, а ставки - стабильными на уровне 15%. За неделю тенге ослаб на 0,16% до 184,75KZT/USD. На прошлой неделе баланс спроса и предложения регулировался относительно небольшим объемом корректирующих операций.
Рынок занял выжидательную позицию на фоне неопределенности относительно возможных решений на предстоящем заседании правительства по финансовой стабильности, которое пройдет 11 февраля. Это отражается на долговых аукционах Минфина, которые продолжают оставаться недоподписанными.
На прошлой неделе два аукциона государственного и квазисуверенного долга не увенчались успехом. Аукцион по размещению индексированных по инфляции ГЦБ не вызвал интереса со стороны ЕНПФ и компаний по страхованию жизни, и только долгосрочные бумаги Минфина с фиксированным купоном были приобретены единственным участником (предположительно ЕНПФ).
Несмотря на некоторое ухудшение внешней конъюнктуры на прошлой неделе курс тенге оставался стабильным на уровне 184.45/USD, а недельный объем валютного рынка - относительно низким. Доля сдерживающих крупных сделок на валютном рынке также была незначительной.
Объемы денежного рынка остаются рекордно высокими, тогда как однодневные ставки заимствования - стабильными на уровне 15%. Тем не менее, 7-дневные ставки репо к концу недели продемонстрировали снижение.
Высокий уровень долларризации финансовой системы препятствует текущим размещениям Минфина. Однако, возможно рынок проявит высокий спрос на тенговые бумаги Минфина, которые учитывают текущие риски для инвесторов?
На фоне неблагоприятной внешней конъюнктуры тенге продолжил ступенчатое ослабление на прошлой неделе. По результатам семи дней курс доллара США вырос на 0,21% до 184.20KZT, при этом недельный объем валютного рынка продолжил снижаться вместе с долей сдерживающих крупных сделок на валютном рынке.
На прошлой неделе Минфин разместил Т100млрд долгосрочных облигаций и всего Т100млн среднесрочных. Распределение инвесторов не было раскрыто, однако мы полагаем, что единственным покупателем долгосрочного госдолга был ЕНПФ.
Банки, по-прежнему, испытывают острый дефицит тенговой ликвидности. Объемы на рынке репо и валютных свопов оставались высокими, а ставки - стабильными на уровне 15%. За неделю тенге ослаб на 0,1% до 183,80KZT/USD.
Начало первой рабочей недели этого года характеризовалось низкой рыночной активностью, в то время как последние два дня - ажиотажным спросом на краткосрочную ликвидность под залог валюты. Тем не менее, несмотря на исторически рекордные дневные объемы заимствования на рынке валютных свопов, ставки оставались нетипично стабильными, что может говорить об активном участии НБК на рынке ликвидности.
На валютном рынке тенге продолжил незначительное ступенчатое ослабление. С 5 по 12 января (включая понедельник текущей недели) курс доллара США вырос на 0.4% в два этапа с 182.85KZT до 183.55KZT.
В четверг, 8 января, Минфин проводил аукционы по размещению двух новых выпусков госбумаг: Т5млрд однолетних дисконтированных МЕККАМ и Т20млрд 10-летних МЕУКАМ. Оба аукциона не состоялись по причине отсутствия спроса.
На прошлой неделе два коммерческих банка разместили тенговые облигации. Предложение в обоих аукционах превысило спрос, и банки смогли привлечь в общем T47,3млрд. Сегодня Банк Развития Казахстана разместил дебютные тенговые облигации на сумму T20млрд. Распределение инвесторов не было раскрыто ни в одном из трех аукционов, но мы предполагаем, что единственным покупателем был ЕНПФ. В то же время, Казахтелеком отменил аукцион из-за 'изменения рыночных условий'.
Банки продолжили испытывать нехватку тенговой ликвидности. Ставки репо и валютных свопов оставались высокими в первой половине недели, но снизились к концу недели. Однако торговые объемы оставались высокими. Тенге ослаб на 0,1% до 182,35KZT/USD по итогам недели.
На прошлой короткой неделе ситуация на тенговом денежном рынке продолжила ухудшаться. Ставки в тенге оставались высокими. Среднедневная ставка репо достигла 97%, а по некоторым сделкам - 125%. Рынок однодневных валютных свопов закрылся на уровне 68%. Недельная ставка NDF подскочила до 207%. При этом тенге остался почти неизмененным на уровне 182 USD/KZT. Основной причиной текущей ситуации на рынке является ухудшение фундаментальных факторов.
