KAZ Minerals: благоприятный момент для входа

Скачать

Мы рекомендуем Покупать акции KAZ Minerals c 12М ЦЦ 543GBp: принимая во внимание снижение их стоимости почти на 20% с начала года, мы считаем текущий момент благоприятным для входа, отмечая такие ключевые драйверы роста как четкие планы по дальнейшему расширению объемов производства за счет проектов Актогай-2 и Баимская, лидирующее положение в отрасли по себестоимости, а также прогнозируемый рост цен на медь почти на 30% к 2024 г.

Ставка компании на долгосрочные проекты роста оправдывает себя. По итогам 2019 г. выручка компании выросла на 5% г/г до $2 666млн, из которых 80% приходилось на продажу меди и 14% на продажу золота. Объем реализации меди составил 317тыс. тонн (296тыс. тонн в 2018 г.), золота 225тыс. унций (169тыс. унций). Прибыль на акцию составила $1.21 против $1.14 в 2018 г. Показатель EBITDA вырос с $1 310млн в 2018 г. до $1 355млн в 2019 г. с учетом 8% роста операционных доходов г/г до $923млн. Уменьшение суммы свободных денежных потоков в 2019 г. на 29.7% г/г до $411млн обусловлено изменениями в оборотном капитале, а также в бюджете капитальных затрат.

На фоне роста инвестиционной активности на проектах роста, чистая задолженность выросла с $1 986млн в 2018 г. до $2 759млн в 2019 г. Рост инвестиций в расширение проекта Актогай отразился на приросте капитальных затрат до уровня $718млн (+35% г/г). В 2020 г. без учета проекта Баимская, капитальные расходы компании составят $990млн. Принимая во внимание положительные производственные и финансовые результаты, Совет директоров компании утвердил выплату дивидендов по итогам 2019 г. в размере $0.08 за акцию помимо ранее выплаченных за 1П2019 г. $0.04.

Производственные результаты компании за 1кв2020 г. вновь продемонстрировали рост физических объемов производства по основным категориям в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. В 1кв2020 г. производство меди увеличилось на 7% г/г до 74.9тыс. тонн. Производство золота достигло уровня – 55.4тыс. унций, что больше на 27.6% г/г. План на 2020 г. предполагает производство меди на уровне 280-300тыс. тонн (+3.6-11.07% г/г), золота на уровне 180-200 тыс. унций (+0.75%-11.9% г/г), серебро 3млн унций (+10% г/г), цинк 40тыс. тонн (-4.25% г/г) ввиду выхода на проектную мощность всех перерабатывающих предприятий компании.

Лидирующее положение в отрасли по себестоимости. Общая денежная себестоимость за 2019 год сократилась на $0.04 до $1.4 за фунт меди ($3086.4 за тонну), в то время как показатель чистой денежной себестоимости снизился на -9.4% г/г до $0.77 за фунт ($1697.5 за тонну). Это позволило компании занять лидирующую позицию в отрасли по показателю самой низкой себестоимости в мире. В текущем году ослабление тенге к доллару также окажет позитивное влияние на финансовые результаты компании, существенная часть расходов которой производится в национальной валюте. Курс тенге к доллару США ослаб на 11% в 2019 г., а с начала года зафиксировано его снижение еще на 5.4%.

Дефицит меди в долгосрочной перспективе окажет позитивное влияние на динамику акций. Пандемия COVID-19 привела к резкому ухудшению конъюнктуры на рынке промышленных металлов в основном в результате замедления темпов роста ВВП Китая, который является крупнейшим потребителем меди в мире. Цены на медь значительно сократились с середины января текущего года с уровней $6202 до минимальных значений в конце марта ($4633), и на данный момент, в связи с восстановлением экономической активности в мире, и, в частности, в Китае, цены на медь частично восстановились до уровня $5503. Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, цена на медь к 2024 г. вырастет почти на 30% до $6800 (Рис 7). Основным фундаментальным фактором роста цен на медь в среднесрочной перспективе являются инвестиции Китая в развитие инфраструктуры и производство электромобилей.

В долгосрочной перспективе поддержку ценам на медь будут оказывать ожидания дефицита за счет следующих факторов:

  • снижение коэффициента содержания в стареющих месторождениях, в частности в США и Чили;
  • сокращение капитальных затрат в сложившихся условиях замедления мировой экономики;
  • нехватка водных ресурсов, что особенно критично для месторождений в засушливых районах;
  • увеличение себестоимости и операционных расходов в результате повышения экологических требований и роста стоимости электроэнергии (уголь используется как главный источник энергии для разработки месторождений, согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, цена на уголь в течение ближайших 5 лет увеличится на 44.5%).

Высокий коэффициент Beta обеспечит опережающие темпы роста стоимости акций. Исторически акции Kaz Minerals являются одними из самых волатильных казахстанский ценных бумаг. Скорректированный beta-коэффициент Kaz Minerals составляет 1.46, что является показателем высокой чувствительности акций к рыночным колебаниям. При коррекции рынка акции компании дешевеют сильнее, чем аналогичные компании индустрии, однако при восстановлении рынка демонстрируют резкий рост опережающими темпами как по сравнению с динамикой цен на медь, так и со стоимостью акций мировых компаний-аналогов, производящих данный металл.

Рост CAPEX по проекту Баимская на 27%. 5 июня компания объявила об обновлении параметров медного проекта Баимская на основе данных ТЭО, полученных к настоящему времени. В результате, капитальные затраты увеличились на 27% до $7млрд. Из позитивных новостей компания сообщила, что результаты бурения указали на потенциальное увеличение запасов, что приведет к существенному увеличению срока эксплуатации месторождения, который ранее составлял около 25 лет. Кроме того, увеличение запасов и доступ к новейшим технологиям от поставщиков оборудования позволят увеличить проектную мощность переработки руды с 60 до 70млн тонн, в результате чего мы оцениваем потенциальное увеличение уровня производства меди по сравнению с ранее заявленными показателями на 16.6% отдельно на месторождении Баимская, и на 5.3% по всей компании с 2026 года.

Расширение проекта Актогай – один из ключевых драйверов роста в среднесрочной перспективе. Проект расширения Актогайского ГОКа – Актогай 2 завершится в 2021 г., однако его запуск был сдвинут на несколько месяцев на конец года в ответ на меры по предотвращению распространения COVID-19. За счет этого капитальные затраты в 2020 г. снижены с $400млн до $300-$350млн. Остаток общего бюджета проекта не изменился и остается на уровне - $1.2млрд, и будет освоен в 2021 г. В 2019 г. капитальные затраты на Актогай 2 составили $663млн. После запуска данного проекта дополнительно будет производиться около 80тыс. тонн меди в год с 2022 по 2027 годы и около 60тыс. тонн с 2028 г., что увеличит производство меди на 26% по сравнению с уровнем 2019 г.

Потенциальные риски. Одним из основных факторов риска для стоимости акций компании является разработка месторождения Баимская, требующая значительных капиталовложений, что может оказать давление на финансовые показатели Kaz Minerals в среднесрочной перспективе и существенно повысить уровень долговой нагрузки. В сложившихся условиях карантинных ограничений ТЭО проекта может затянуться до 2021 г.

Дополнительным риском служит географическая отдаленность данного месторождения (находится в пределах Билибинского района Чукотского АО в России) от основных производственных активов компании, расположенных в Казахстане. Также эффективность реализации данного проекта зависит от поддержки правительства РФ, обеспечивающего развитие энергетической и транспортной инфраструктуры в регионе его нахождения.

Подписаться на Исследования
Будьте в курсе актуальных новостей и событий рынков, предлагаем Вам подписаться на информационную рассылку.
Подписаться
Команда
Станислав Чуев
Директор Департамента
Дмитрий Шейкин
Макроэкономика
Асан Курманбеков
Макроэкономика
Жансая Кантаева
Долговые инструменты
Мадина Метеркулова
Долевые инструменты
Заявка на открытие брокерского счета
Заявка на покупку паев
Брокерский счет в Halyk Finance
Войти в личный кабинет
Для просмотра публикации требуется регистрация на сайте, пожалуйста, авторизуйтесь.
EngҚазРус