Компенсирующие тарифы, утвержденные АРЕМ, побудили нас пересмотреть наше понимание практики компании по капитальным инвестициям и внести изменения в нашу оценку. KTO объяснил, что снижение тарифов связано с невыполнением компанией инвестиционной программы, одобренной регулятором. Однако, по нашей оценке, масштаб снижения тарифов намного больше, чем то, что можно объяснить недовыполнением программы капитальных инвестиций, одобренной регулятором. Еще большую обеспокоенность вызывают капитальные инвестиции, которые не входят в одобренную регулятором инвестиционную программу и которые по этой причине вероятно не будут учитываться в регуляторной базе активов (РБА). Недостаточная прозрачность процесса тарифообразования не позволяет нам с достаточной уверенностью различать РБА и не-РБА инвестиции, но однозначно потенциально большой объем не-РБА инвестиций значительно снизит стоимость компании.
На прошлой неделе Казахмыс объявил финансовые результаты за первое полугодие. Результаты, как и ожидалось, оказались слабыми. Компания снизила собственный прогноз себестоимости и капитальных инвестиций на 2013 год, однако, влияние данных изменений на нашу оценку ограниченное. Мы пересмотрели нашу 12-месячную целевую цену до 311пенсов и сохраняем рекомендацию - Держать.
Согласно опубликованным ранее в этом месяце финансовым результатам за 1П2013, рентабельность РД КМГ снизилась из-за повышения операционных затрат и более низкого вклада прибыли от ассоциированных предприятий. Мы обновили нашу модель, включив фактические результаты 1П2013, пересмотрели прогнозы по производству, операционным расходам и цене на нефть марки Брент. Данные изменения привели к снижению нашей 12-месячной целевой цены по простым акциям на 10,2% до $17,6 за ГДР (T16 100 за акцию) с общей прогнозируемой доходностью в 29%. Мы повышаем нашу рекомендацию до Покупать при текущей рыночной цене акций, так как считаем, что рынок переоценивает вероятность неэффективного использования денег компанией.
Аграрная Кредитная Корпорация (АКК) является квазисуверенной финансовой организацией, специализирующейся на выдаче субсидируемых кредитов для сельских и сельскохозяйственных заемщиков.
На прошлой неделе Совет директоров КазТрансОйл порекомендовал выплатить 75 тенге за акцию в качестве дивидендов за 2012 год. Данный размер дивиденда подразумевает коэффициент выплаты в 86%, что намного выше минимального уровня в 40%, прописанного в дивидендной политике компании. В нашем первом отчете по компании полгода назад мы отметили, что компания вполне способна выплачивать более 40% в виде дивидендов в базовом сценарии, однако такое решение будет зависеть от мажоритарного акционера. После объявления дивидендов мы повысили наш прогноз по дивидендной доходности до 8-9% от справедливой цены на 2013-2014 годы, что увеличило нашу 12-месячную целевую цену до 924 тенге за акцию. Мы по-прежнему рекомендуем - Покупать акции компании и прогнозируем, что общая доходность в 12-месячном периоде составит 18,2%.
Долговой рынок Казахстана в апреле 2013 г.
Активность долгового рынка остается низкой в преддверии объединения пенсионных активов. Дальний конец кривой доходности ГЦБ в марте снизился в среднем на 80 бп. Корпоративные размещения в основном были неудачными, а удачные были скромными и имели характер частных. Условия на рынке ликвидности оставались благоприятными и стабильными.
4 апреля Казахтелеком опубликовал полную аудированную отчетность за 2012 год. В целом результаты можно охарактеризовать как смешанные. Рост общей выручки компании замедлился в связи со снижением доходов от голосовой связи, а также замедления темпов роста доходов от передачи данных.
19 апреля Kcell планирует опубликовать результаты за первый квартал 2013 года, от которых мы сюрпризов не ожидаем. Кроме того, во втором квартале компания выплатит дивиденд в размере 162 тенге, или 7,4% от текущей цены.
Совет директоров Казахмыса поддержал предложение консорциума, недооценивающее стоимость акций ENRC, в отсутствие других возможных альтернатив для выхода из инвестиции. Несмотря на наше разочарование, мы должны согласиться с аргументами Совета директоров, и ожидаем, что акционеры Казахмыс одобрят продажу. Мы пересмотрели нашу оценку, включив продажу 26%-ой доли в ENRC и понизили наши прогнозы по ценам на металлы. Мы понижаем нашу 12-месячную целевую цену до 315GBp и повышаем рекомендацию по акции до 'Держать'. Основным краткосрочным катализатором для цены акций является одобрение предложения акционерами Казахмыса, в то время как риски в основном связаны с отклонением предложения акционерами, дальнейшим снижением цены меди и возможным социальным конфликтом в Жезказгане.
