Обзор результатов Казахтелеком за 3кв2012
Казэкспортастык - один из крупнейших сельскохозяйственных производителей Казахстана, который за последнее десятилетие прошел путь от зернового трейдера до вертикально интегрированной компании. Экономика масштаба, доступ к дешевому капиталу, в том числе на международном рынке дают компании преимущество перед конкурентами. В отношениях со своими партнерами по производственной деятельности, компания выступает как закупщик и кредитор, используя информацию о партнерах для снижения кредитных рисков.
Для получения полной версии отчета, пожалуйста, свяжитесь с Департаментом продаж
В октябре ставки продолжили рост, начавшийся в августе. Наибольший рост доходностей наблюдался на длинном конце кривой, более 120 б.п. по сравнению с предыдущим месяцем. Рост ставок был связан с отсутствием спроса со стороны пенсионных фондов на первичных аукционах ГЦБ с фиксированным купоном. Это вызвано ребалансировкой их портфелей вследствие регуляторных послаблений, вступивших в силу в начале октября.
В сентябре ставки продолжили рост, начавшийся в августе. Наибольшее повышение доходностей произошло на средних сроках, вплоть до 60 б.п. по сравнению с августом. Рост ставок был в основном связан со снижением спроса на ГЦБ со стороны пенсионных фондов в ожидании регуляторных изменений.
28 сентября мы посетили Узеньское месторождение РД КМГ, одно из самых больших в Казахстане по размеру запасов и уровню производства. Компания рассказала в деталях о «программе модернизации». РД КМГ также понизила план производства на 2012-15 годы, отметив, что он является «оптимистичным». Наше мнение о программе модернизации осталось прежним.
25 сентября мы посетили производственные объекты Жаикмунай на Чинаревском месторождении, включая буровую установку, комплекс подготовки нефти и газоперерабатывающий завод (ГПЗ).
Финансовые результаты за 2кв2012 оказались хуже, чем в прошлом году. На результаты отрицательно сказались растущие операционные расходы и снижение добычи на Узене. Компания пересмотрела план добычи на 2012 год и не ожидает, что производство восстановится в следующем году.
В августе среднесрочные ставки заметно выросли по сравнению с июлем. Наибольший рост доходности был на сроках два-три года, в среднем на 62 б.п. Короткий и длинный концы кривой практический не изменились. Рост ставок был связан с усилением спроса на Тенге для выплаты налогов
Скорректированная EBITDA оказалась на 7,5% ниже нашего прогноза из-за более высокого темпа роста себестоимости и неожиданных издержек. Казахмыс предоставил прогноз по проекту Бозшаколь чистая денежная себестоимость производства которого по оценкам компании составит $0,5-0,7/фунт в первые десять лет добычи. Эта цифра ниже, нашего предположения в $1,04/фунт. Мы внесли ряд изменений в нашу модель, чтобы отразить повышение прогноза себестоимости на этот год, снижение прогнозных затрат на Бозшаколе, повышение уровня инвентаря и нашу обновленную оценку стоимости доли в ENRC. В результате наша пересмотренная оценка справедливой стоимости акций Казахмыс составляет 650GBp за акцию, и мы снижаем нашу 12-месячную целевую цену на 12,8% до 740 GBp. Мы сохраняем рекомендацию ‘Держать’.
