В прошлом месяце КТО опубликовал финансовые результаты за 12М2013 и объявил о 20% повышении тарифа на экспорт после девальвации тенге в феврале. Отметим, что и величина повышения тарифов и сроки были приятным сюрпризом для нас, отражая более сильную поддержку программы Народного IPO со стороны правительства. Мы обновили нашу модель, отразив консолидированные финансовые результаты, девальвацию тенге и последующее увеличение экспортного тарифа, изменение нашей методологии прогнозирования тарифа (с повышения тарифа каждые три года на плавное ежегодное увеличение), изменение прогнозов капиталовложений на 2014-2015 годы и перенос сроков реализации проекта Ескене-Курык. В результате, мы повышаем нашу 12-месячную целевую цену на 12% до T1442 за акцию. Акции КТО остаются нашим фаворитом среди публичных казахстанских компаний в инфраструктурном секторе. Компания генерирует стабильные и предсказуемые денежные потоки, и способна выплачивать щедрые дивиденды. Основные риски связаны со снижением государственной поддержки программы Народного IPO, ухудшением регулирования и корпоративным управлением.
В прошлом месяце Казахмыс, наконец, объявил о долгожданном плане реструктуризации активов, который при успешной реализации, может способствовать увеличению стоимости компании для акционеров. План предусматривает разделение Казахмыс на две компании. Зрелые активы в Жезказгане и Центральном регионе будут переведены в отдельную частную компанию, которая далее может быть передана Владимиру Киму, крупному акционеру Казахмыс. Публичная компания после реструктуризации будет владеть семью месторождениями (четыре рудника на Востоке, золотой рудник Бозымчак в Кыргызстане и два проекта роста - Актогай и Бозшаколь).
После девальвации тенге на 20% на прошлой неделе ГДР РД КМГ выросли на 7,3%, а простые акции на KASE на 17.9%. Девальвация позволит экспортеру нефти увеличить прибыль в тенге и посадить внушительный доход от переоценки $4,5млрд на балансе. Однако, несмотря на краткосрочные выгоды девальвации, мы ожидаем, что положительный эффект на прибыль будет нейтрализован в следующие пару лет по мере ускорения инфляции в Казахстане. Мы повышаем нашу 12-месячную целевую цену по ГДР и простым акциям на 2% и 17,1% до $15,7 и T17 382, соответственно. Наша оценка справедливой стоимости ГДР изменилась незначительно, так как положительный эффект девальвации на стоимость компании был практически полностью абсорбирован изменением курса. Более высокая прибыль за 2014 год может позволить компании выплатить более высокие дивиденды в следующем году, при текущих ценах дивидендная доходность по простым акциям может составить 8,9% и по привилегированным 11,0%. Мы сохраняем рекомендацию Держать, так как текущая стоимость акций соответствует нашей оценке справедливой стоимости.
Вчера НБК внезапно перестал сдерживать курс на уровне USDKZT 156 и позволил заявке на покупку долларов на уровне 185 оставаться открытой.
Контроль над расходами позволил сохранить высокую прибыльность. Согласно опубликованным вчера финансовым результатам за 2013, доходы Kcell выросли на 3,1% (Рис. 2), а прибыль на одну акцию повысилась на 2,5% до $2,04 (317 тенге), превысив на 3% наш прогноз. Компании удалось поднять маржу EBITDA до 55,7% во многом благодаря 9% снижению административных расходов (сокращение затрат на консалтинг) и снижению на 4,2% расходов по продажам (сокращение комиссионных выплат по пополнению баланса). Маржа прибыли незначительно снизилась – до 33,7% с 34% в 2012 г. Размер капитальных инвестиций относительно доходов снизился до 12,2% с 14,7% в 2012 г.
В этом месяце цена акций КТО выросла на 20% после публикации консолидированной финансовой отчетности за 9М2013, которая оказалась лучше ожиданий. Благодаря сокращению операционных расходов и капиталовложений, чистая денежная позиция КТО выросла до T100,7млрд, что означает, что компания может выплатить более высокие дивиденды по итогам 2013 года, чем ожидалось ранее. Мы пересмотрели наши прогнозы, отразив финансовые результаты за 9М2013 и операционные результаты за 2013 год; снизили наши предположения по себестоимости и капитальным инвестициям в 2013 году; замедлили ожидаемый рост тарифов после 2016 года. Данные изменения привели к повышению нашей 12М целевой цены на 19,6% до T1283 за акцию.
Несмотря на недавний рост, мы считаем, что акции по-прежнему недооценены. Способность компании генерировать денежные потоки существенно повысилась благодаря сокращению операционных расходов. Однако, основная неопределенность по-прежнему связана с регуляторным риском, который может привести к снижению доходности на инвестированный капитал из соображений «социальной значимости». Этот риск внешне не проявляется из-за правительственной поддержки программе Народного IPO и низкой доли КТО в инфляции, но фоновый риск по нашему мнению останется высоким в ближайшее десятилетие.
Мы начинаем аналитическое покрытие долговых инструментов Казахстан Темир Жолы (КТЖ) (Ваа3/ВВВ-/ВВВ) с рекомендации Держать долларовые еврооблигации KTZ’2016, KTZ’2020 и KTZ’2042, которая отражает наш стабильный прогноз по кредитному качеству эмитента и мнение о справедливости уровня доходностей инструментов в сравнении с бумагами других квазисуверенных компаний с рейтингами инвестиционной категории.
Мы начинаем кредитный анализ Steppe Cement, крупнейшего производителя цемента в Казахстане.
На прошлой неделе Совет Директоров одобрил бюджет на 2014 год и бизнес-план на 2014-2018 годы. Компания снизила прогноз добычи на основных активах, как и ожидалось. Негативным сюрпризом явилась новость о значительном повышении требований по объему реализации на внутреннем рынке, цена на котором на 65% ниже экспортных. Руководство ожидает, что к 2018 году доля реализации на внутреннем рынке увеличится вдвое. Новость о повышении цены реализации на внутреннем рынке на 20% с 2014 года была слабым утешением. Мы пересмотрели нашу модель с учетом данных изменений. В результате, нам пришлось снизить нашу 12-месячную целевую цену на 8,3% до $15,4 за ГДР и понижаем нашу рекомендацию до Держать.
