На этой неделе РД КМГ опубликовала производственные результаты за 9М2013, которые оказались лучше ожиданий аналитиков, и сообщила о снижении 2P запасов на 34%. Снижение запасов не было полным сюрпризом – переоценка активов в отчетности за 2012 год указывало на такую возможность. Неожиданным оказался масштаб снижения запасов и тот факт, что причиной переоценки запасов стало различие мнений инженерных консультантов, старого и нового. Теперь компания решила нанять третьего аудитора. Предположения по графику добычи, закладываемые в новую оценку запасов, создает представление об активах компании как меньших по размеру и более зрелых, с более приближенным по времени графиком поступления денежных потоков.
Мы снизили наш прогноз добычи после 2021 года, что привело к снижению нашей 12-месячной целевой цены на 3,4% до $16,8 за ГДР и сохраняем рекомендацию - Покупать.
Обзор результатов за 3кв2013
4 сентября Казахтелеком провел конференц-звонок для аналитиков по итогам результатов за первое полугодие 2013 года. В целом результаты можно охарактеризовать как умеренно позитивные.
Компенсирующие тарифы, утвержденные АРЕМ, побудили нас пересмотреть наше понимание практики компании по капитальным инвестициям и внести изменения в нашу оценку. KTO объяснил, что снижение тарифов связано с невыполнением компанией инвестиционной программы, одобренной регулятором. Однако, по нашей оценке, масштаб снижения тарифов намного больше, чем то, что можно объяснить недовыполнением программы капитальных инвестиций, одобренной регулятором. Еще большую обеспокоенность вызывают капитальные инвестиции, которые не входят в одобренную регулятором инвестиционную программу и которые по этой причине вероятно не будут учитываться в регуляторной базе активов (РБА). Недостаточная прозрачность процесса тарифообразования не позволяет нам с достаточной уверенностью различать РБА и не-РБА инвестиции, но однозначно потенциально большой объем не-РБА инвестиций значительно снизит стоимость компании.
На прошлой неделе Казахмыс объявил финансовые результаты за первое полугодие. Результаты, как и ожидалось, оказались слабыми. Компания снизила собственный прогноз себестоимости и капитальных инвестиций на 2013 год, однако, влияние данных изменений на нашу оценку ограниченное. Мы пересмотрели нашу 12-месячную целевую цену до 311пенсов и сохраняем рекомендацию - Держать.
Согласно опубликованным ранее в этом месяце финансовым результатам за 1П2013, рентабельность РД КМГ снизилась из-за повышения операционных затрат и более низкого вклада прибыли от ассоциированных предприятий. Мы обновили нашу модель, включив фактические результаты 1П2013, пересмотрели прогнозы по производству, операционным расходам и цене на нефть марки Брент. Данные изменения привели к снижению нашей 12-месячной целевой цены по простым акциям на 10,2% до $17,6 за ГДР (T16 100 за акцию) с общей прогнозируемой доходностью в 29%. Мы повышаем нашу рекомендацию до Покупать при текущей рыночной цене акций, так как считаем, что рынок переоценивает вероятность неэффективного использования денег компанией.
Аграрная Кредитная Корпорация (АКК) является квазисуверенной финансовой организацией, специализирующейся на выдаче субсидируемых кредитов для сельских и сельскохозяйственных заемщиков.
На прошлой неделе Совет директоров КазТрансОйл порекомендовал выплатить 75 тенге за акцию в качестве дивидендов за 2012 год. Данный размер дивиденда подразумевает коэффициент выплаты в 86%, что намного выше минимального уровня в 40%, прописанного в дивидендной политике компании. В нашем первом отчете по компании полгода назад мы отметили, что компания вполне способна выплачивать более 40% в виде дивидендов в базовом сценарии, однако такое решение будет зависеть от мажоритарного акционера. После объявления дивидендов мы повысили наш прогноз по дивидендной доходности до 8-9% от справедливой цены на 2013-2014 годы, что увеличило нашу 12-месячную целевую цену до 924 тенге за акцию. Мы по-прежнему рекомендуем - Покупать акции компании и прогнозируем, что общая доходность в 12-месячном периоде составит 18,2%.
Долговой рынок Казахстана в апреле 2013 г.
Активность долгового рынка остается низкой в преддверии объединения пенсионных активов. Дальний конец кривой доходности ГЦБ в марте снизился в среднем на 80 бп. Корпоративные размещения в основном были неудачными, а удачные были скромными и имели характер частных. Условия на рынке ликвидности оставались благоприятными и стабильными.
