Основными событиями третьего и четвертого кварталов были ряд резких изменений в денежно-кредитной политике Национального Банка. В августе был объявлен переход НБК к инфляционному таргетированию, свободно плавающему обменному курсу и активному управлению ликвидностью тенге на денежном рынке на основе базовой ставки. Впоследствии политика НБК неоднократно менялась. Регулятор возобновил валютные интервенции и увеличил стоимость первичной ликвидности существенно выше базовой ставки. В настоящее время, по нашему мнению, НБК пытается приводить курс к фундаментально-оправданному уровню без резких скачков в краткосрочной перспективе. Падение цены на нефть и ослабления рубля были основными драйверами смещения курса тенге в конце года.
Девальвация в августе-сентябре снизила доходы населения и обещает значительно ухудшить кредитоспособность клиентов банков. В дополнение, банковская система и ее клиенты продолжали испытывать недостаток ликвидности, до девальвации из-за защиты обменного курса на несостоятельном уровне, а после девальвации – из-за кризиса доверия к денежно-кредитной политике. Рост кредитов замедлился вследствие ужесточения условий фондирования, повышения кредитного и валютного риска.
После перехода на плавающий курс условия фондирования должны были улучшиться, но непоследовательность курсовой и кредитной политики, как до, так и после перехода, доминировали в формировании рыночных ожиданий. Как результат, ставки оставались высокими и непредсказуемыми. Вкладчики продолжали хранить сбережения в валюте. Основными источниками длинного тенгового фондирования оставались нерыночные источники: валютные свопы с НБК, линии от государственных институтов, ЕНПФ.
Банки Казахстана в октябре 2015 года
Банки Казахстана в сентябре 2015 года
Сегодня на утренней сессии Тенге ослабел до USDKZT300,00. Общий объем сессии составил $100,8млн. Уже через пятнадцать минут после ослабления, рынок начал тестировать новый уровень – курс поднялся до USDKZT298,00 прежде, чем вернуться на USDKZT300,00. Тестирование продолжилось и на дневной сессии, где после открытия на отметке USDKZT301,00 было укрепление до USDKZT299,00. Сессия закрылась по курсу USDKZT299,75 с общим объемом $80,4млн.
Национальный Банк Казахстана поднял базовую ставку с 12% до 16% и сузил коридор процентных ставок с ±5п.п. до ±1п.п, то есть до 15-17%. Национальный Банк заявил, что высокие процентные ставки будут удерживать среднесрочную инфляцию в целевом диапазоне 6-8%, в то время как более узкий коридор уменьшит колебания на денежном рынке и “предоставит четкие сигналы рынку”. Предыдущая базовая ставка 12% была установлена 2 сентября с коридором ±5п.п. Следующее собрание по базовой ставке состоится 6 ноября.
Банки Казахстана в августе 2015 года
Заседание Комитета по денежно-кредитной политике 2 сентября стало первым решением НБК по процентным ставкам в режиме инфляционного таргетирования. Комитет установил базовую ставку на уровне 12% (на нижней границе наших ожиданий), но оставил многие вопросы открытыми для интерпретации. Качество коммуникации и выбор механизмов не позволяет нам пока сформировать ожиданий по политике ставок. Но уже сейчас настораживает широкий коридор (10пп) и механизм «аукциона репо». Широкий коридор делает политику ставок беззубой, а в комбинации с пока еще необъявленным механизмом аукциона, способен превратить инструменты контроля рыночных ставок в инструмент контроля над банками. Цель по инфляции 6-8% реалистична и совместима со ставками в коридоре 10-14%, но не способствует стабилизации стоимости Тенге.
Переход на плавающий курс освободил центральный банк Казахстана от бремени управления обменным курсом и предоставил ему все возможности для контроля условий фондирования. Поэтому, последовавший за девальвацией рост волатильности процентных ставок стал для банковской системы неприятным сюрпризом. НБК отказался от управления обменным курсом, но не начал управлять процентными ставками.
В июне давление на курс Тенге заметно усилилось. Темпы ослабления тенге ускорились с 2,5% годовых с начала февраля по середину июня до 11,1% с середины июня. Наши оценки крупных сделок на валютном рынке, проведенных против тренда, которые близко коррелируются с интервенциями НБРК на валютном рынке, также увеличились. Усиление давления проявилось в росте ставок NDF, с некоторым лагом.
