Ваш Партнер
на рынке капитала!

Перспективы выпуска ГЦБ МФ РК с плавающей ставкой

Скачать

Мы уже писали ранее, что Министерство финансов РФ (МФ РФ) существенно нарастило внутренний госдолг на фоне пандемии. Значительная доля его пришлась на ОФЗ-ПК – облигации с плавающем купоном. Правительству РФ удалось привлечь внутренних инвесторов к покупке данных инструментов, поскольку для них характерны более низкие процентные риски по сравнению с бумагами с фиксированной ставкой (ОФЗ-ПД). Ранее данный тип облигаций также эмитировался, но именно в 2020 году произошёл существенный рост объемов размещений данных облигаций.

В Казахстане Минфин никогда не выпускал долг с плавающим купоном, привязанный к рыночным ставкам. Для этого было две причины:

  1. Валютный режим до 2016 года не мог гарантировать стабильность краткосрочной процентной ставки, поскольку главное задачей было поддержание стабильного валютного курса.
  2. Профиль обязательств пенсионных фондов (позднее объединены в ЕНПФ), которые были крупнейшими инвесторами в ГЦБ МФ, был долгосрочным и не требовал долга с плавающей ставкой.

Однако, МФ РК раньше активно выпускал облигации с привязкой к инфляции (МЕУЖКАМ), которые активно приобретались пенсионными фондами. Их доля в обращении на данный момент составляет 13%, и она падает. Причина спроса на такой инструмент заключалась в том, что прежний режим ДКП не способен был обеспечить позитивные процентные ставки в реальном выражении. Приток валюты от экспорта и инвестиций приводил к снижению ставок через валютный механизм crawling peg до 0.5-3% по инструментам НБК и до 4-5% по ГЦБ МФ. При этом, инфляция была хронически выше этих значений.

Новый режим ДКП с 2016 г. сместил приоритеты с номинальной стабильности валютного курса в сторону контроля процентных ставок. Краткосрочная стоимость фондов перестала быть отрицательной в реальном выражении благодаря механизму установления базовой ставки с нижней и верхней границей. Постепенно кривая доходности дисконтировала новый подход и на долгосрочные ставки. В результате, роль МЕУЖКАМ для ЕНПФ стала падать.

В 2020 году МФ РК в рамках фискальной экспансии в условиях пандемии стал активно наращивать госдолг через традиционный механизм продажи внутренних облигаций. В этот раз, наряду с ЕНПФ, банки более активно присоединились к покупкам. Для них МФ РК стал сокращать сроки инструментов и впервые за многие годы выпустил МЕККАМы. Банки более чувствительны к процентному риску, так как их структура обязательств краткосрочна по своей природе. В отличие от ЕНПФ, они не могут массивно покупать длинный долг с фиксированной ставкой.

Поэтому в настоящее время основной спрос фиксируется на короткие инструменты Минфина РК, по отдельным выпускам которых он превышает предложение более чем в 10 раз, а в среднем с начала 2021 г. более чем в 6 раз. В противоположность этому, по длинным бумагам спрос намного ниже, лишь незначительно превышая предложение, хотя ставки по таким инструментам выше.

Здесь мы отмечаем две разные стратегии привлечения банков к покупке ГЦБ в РФ и РК. МФ РФ не жертвует сроками, но дает плавающую ставку, а МФ РК укорачивает сроки облигаций для банков.

Следует учесть, что в 2021 году ЕНПФ в значительной степени связан программой выплат пенсионных сверх-накоплений и ограничен в инвестициях. Это означает, что МФ РК будет вынужден далее сокращать сроки облигаций с фиксированным купоном.

По нашему мнению, на фоне успешных выпусков в соседней стране, МФ РК вполне способен реализовать идею наращивания долга с плавающей ставкой. Это позволит добиться увеличения спроса на его длинные облигации. При этом НБК будет иметь важную роль в создании доверия к инструменту, так как долг с плавающим купоном несет определенный базисный риск. Участники рынка должны быть полностью уверены, что контроль базовой ставки НБК в разумном узком коридоре останется в любых стрессовых условиях.

Подписаться на Исследования
Будьте в курсе актуальных новостей и событий рынков, предлагаем Вам подписаться на информационную рассылку.
Подписаться
Команда
Станислав Чуев
Директор Департамента
Дмитрий Шейкин
Макроэкономика
Асан Курманбеков
Макроэкономика
Жансая Кантаева
Долговые инструменты
Мадина Метеркулова
Долевые инструменты
Заявка на открытие брокерского счета
Заявка на открытие брокерского счета
Заявка на открытие брокерского счета
Заявка на покупку паев
Брокерский счет в Halyk Finance
Войти в личный кабинет
Для просмотра публикации требуется регистрация на сайте, пожалуйста, авторизуйтесь.
EngҚазРус