На прошлой неделе ставки вновь выросли, после сильного снижения неделей ранее. Наибольший рост продемонстрировали ставки на рынке валютных свопов. Похоже, что регулятор вновь стал предоставлять ликвидность через канал однодневных свопов по повышенной ставке. При этом после непродолжительной активности неделей ранее канал двухдневных валютных свопов, где поставщиками являются сами банки, вновь "высох".
Прошлая неделя отметилась значительным снижением стоимости заимствования на рынке ликвидности. При этом активность на валютном рынке была невысокой при стабильном курсе тенге.
Курс американского доллара на KASE открыл неделю гэпом вверх на 0.15 тенге, до уровня 185.65KZT/USD, продолжив таким образом тенденцию постепенного ступенчатого ослабления тенге, в среднем около 0.5% в месяц. Тем не менее к концу недели спрос на тенге возрос, при этом условия на рынке ликвидности продолжили улучшаться. Мы полагаем, что данная ситуация была вызвана частичным сокращением длинных валютных позиций банками и их клиентами.
KazMineral sопубликовал в целом нейтральные финансовые результаты за 2014 год. Операционные расходы приятно удивили за счет девальвации, а выручка соответствовала производственным показателям, опубликованным ранее. Однако прогноз на 2015 год оказался несколько разочаровывающим – производство меди останется на прежнем уровне, добыча попутных металлов существенно снизится, а расходы резко возрастут. На данный момент акции KazMinerals предоставляют возможность сделать краткосрочную ставку на девальвацию. Наша модель оценки включает в себя 25%-ное ослабление курса тенге в середине 2015 года, что добавляет ~ 68 пенсов к целевой цене. Мы ставим нашу 12-месячную целевую цену на уровне 236 пенсов и рекомендуем ДЕРЖАТЬ. Мы по-прежнему считаем, что акции KazMinerals – это рискованная ставка на медь с высоким левереджом и значительными проектными рисками.
Как и ожидалось, прошлая укороченная неделя не принесла каких-либо серьезных изменений в рыночную динамику. Участники рынка оставались равнодушными к событиям на долговом рынке. В результате результативность первичного рынка госдолга продолжает зависеть от единственного инвестора.
Процентные ставки и объемы на денежном рынке продолжили постепенное снижение, отражая некоторую разрядку напряженности связанную с риском ликвидности у банков.
Курс тенге незначительно ослаб в начале недели, несмотря на пониженную активность на валютном рынке.
На прошлой неделе объемы сделок на денежном рынке продолжили тенденцию снижения, что отражает спад напряженности с банковской ликвидностью. Регулятор продолжал активно предоставлять первичную ликвидность в условиях ее дефицита, обеспечивая стабильность краткосрочных ставок в районе 15% годовых.
Предположительно, ЕНПФ оставался единственным покупателем облигаций Халык банка и Казкома, так как интерес к тенговым активам других участников пока остается подавленным из-за повышенных курсовых ожиданий.
Сезонный отток банковской ликвидности в период налоговых выплат не отразился на ставках денежного рынка. Регулятор продолжал поддерживать банки предоставляя краткосрочную ликвидность через рынки репо и валютных свопов по 15%-ной ставке.
В 2014 году CAML в очередной раз выполнил свои обещания – добыча превысила прогноз, капзатраты оказались в пределах бюджета и временных рамок. Историю компании можно назвать «скучной», так как отличные, но ожидаемые результаты, как правило, не «двигают» рынок. Компания продолжает накапливать денежные средства на балансе для приобретения новых активов в Казахстане и за рубежом. Основные катализаторы роста еще впереди – публикация данных по технико-экономическому обоснованию проекта CopperBay, финансовые результаты за 2014 год и завершение реализации проекта расширения Коунрадской фабрики к середине 2015 года. Мы подтверждаем нашу рекомендацию Покупать с 12М целевой ценой (ЦЦ) в 218 пенсов. Акции CAML предлагают привлекательную и стабильную дивидендную доходность (2014П – 6,2%) и дополнительный потенциал роста акционерной стоимости за счет новых проектов.
В связи с падением цен на нефть, акции по очевидной причине стали дешевле. Однако существуют и менее очевидные причины повышения рисков для акционеров, которые мы обсудим в данном отчете. В нашем анализе мы отчетливо выделяем тот факт, что более низкие цены на нефть влияют не только на саму компанию, но и на ее операционную среду. Наиболее важные механизмы, через которые шок на нефтяном рынке влияет на акционерную стоимость, действуют через фискальный, квази-фискальный, регуляторный и корпоративный каналы. На основе этого анализа, мы пересматриваем наши ожидания параметров деловой среды. Сценарии, которые даже три месяца назад казались маловероятными, сейчас выходят на первый план.
В результате, мы понижаем нашу рекомендацию по акции до Продавать в ожидании снижения доходов, уменьшения гибкости в сокращении расходов, более ограниченной дивидендной политики, и растущей, но все еще незначительной вероятности конвертации валютных депозитов компании в тенговые по мере реализации рисков, связанных с регулированием, фискальной политикой и корпоративным управлением. В нашем базовом сценарии цена реализации на внутреннем рынке в 2015 году снижается на 15%, что наряду с другими факторами снижает нашу 12-месячную целевую цену до $10,1 /ГДР, что на 16% ниже текущей цены акций.
Ожидания досрочных президентских выборов и подготовка к налоговому периоду, который начинается на этой неделе, оказали некоторую поддержку тенге. Условия на рынке ликвидности оставались стабильными, торговые объемы постепенно снижались.
После 7-летнего перерыва Минфин вернулся к размещению индексированных по инфляции ГЦБ, первичные размещения которых разрешены среди всех участников допущенных на регулярные аукционы Минфина, а их обращение на вторичном рынке не имеют временных ограничений. Однако аукцион был безуспешным.
Две дочерние компании КазАгро продали часть планированных объемов долгосрочных облигаций после нескольких попыток. Предположительно, единственным покупателем был ЕНПФ.
