По итогам одиннадцати месяцев 2025 года рост ВВП сохранился на уровне 6,4% г/г. Краткосрочный экономический индикатор (КЭИ), отражающий динамику ключевых отраслей, также сохранился на уровне 9,1% г/г, показав снижение по сравнению с показателем за январь-август (9,6% г/г). Замедление темпов роста наблюдается в строительстве, торговле, транспорте и связи. Вместе с тем наибольшее ускорение роста наблюдалось в сельском хозяйстве, однако вклад этой отрасли в рост ВВП небольшой. Горнодобывающая промышленность продолжает показывать высокие темпы роста и умеренное ускорение в ноябре.
В условиях сохранения текущих параметров влияние фискальных стимулов будет ослабевать. Кроме того, ожидается нивелирование текущих уровней роста из-за высокой базы прошлого года. Также еще раз отмечаем, что модель роста экономики, в значительной степени опирающаяся на фискальное стимулирование и сырьевой сектор, остается уязвимой к внешним и внутренним факторам.
По данным Министерства национальной экономики, рост ВВП за 11 месяцев 2025 года сохранился на уровне 6,4% г/г. По данным БНС, после рекордного роста в январе–августе (9,6%) краткосрочный экономический индикатор (КЭИ), отражающий динамику ключевых отраслей, формирующих свыше 60% ВВП, продемонстрировал замедление до 9,1% г/г по итогам девяти, десяти и одиннадцати месяцев 2025 года (Таблица 1).
Таблица 1. Динамика ВВП и отраслей
|
|
|||||||
| Наименование | 9М2024, % г/г | 2024, % г/г | 6М2025, % г/г | 8М2025, % г/г | 9М2025, % г/г | 10М2025, % г/г | 11М2025, % г/г |
|
|
|||||||
| ВВП | 4,1 | 5 | 6,2 | 6,5 | 6,3 | 6,4 | 6,4 |
| Краткосрочный экономический индикатор | 5,3 | 6,2 | 9 | 9,6 | 9,1 | 9,1 | 9,1 |
| Торговля | 6,5 | 8,9 | 8,4 | 8,9 | 8,8 | 9 | 8,8 |
| Обрабатывающая промышленность | 4,9 | 6,8 | 5,5 | 6,5 | 6,2 | 5,8 | 5,9 |
| Горнодобывающая промышленность | 1,3 | 0,2 | 8,4 | 9,6 | 9,3 | 9,6 | 9,7 |
| Транспорт | 8 | 9,4 | 22,7 | 21,5 | 21,2 | 20,7 | 20,3 |
| Строительство | 10,1 | 15,3 | 18,4 | 18,1 | 14,9 | 15,1 | 14,7 |
| Сельское хозяйство | 10,8 | 13,7 | 3,7 | 3,4 | 4,4 | 5,4 | 6,1 |
| Телекоммуникации | 10,9 | 5,5 | 3,1 | 3,8 | 3,9 | 4 | 3,8 |
|
|
|||||||
Источник: БНС
Заметный вклад в рост ВВП обеспечивает горнодобывающий сектор. На его долю приходится свыше 13% ВВП, а рост в данном секторе за 11М2025 достиг 9,7% г/г, немного ускорившись по сравнению с показателем за 10М2025 (+9,6% г/г). Основной прирост отрасли продолжает обеспечивать добыча нефти (за 10 месяцев 2025 года прирост составил 13,9% г/г).
В обрабатывающем секторе, который также занимает около 13% ВВП, темпы роста незначительно ускорились – рост за 11 месяцев составил 5,9% г/г против 5,8% г/г за 10М2025, однако темп роста этой отрасли остается ниже общего роста ВВП. Также, в сравнении с 9М2025 динамика значительно замедлилась (+6,2% г/г). Такая ситуация обусловлена замедлением темпов роста в машиностроении до 11,6% г/г (+14,0% г/г за 9М2025), в производстве продуктов питания до 8,7% г/г (+9,8% г/г), в нефтепереработке до 6,5% г/г (+7,5% г/г) по итогам 11М2025. Основной замедляющий эффект обеспечивает металлургия, занимающая около 42% объема обрабатывающей промышленности и демонстрирующая рост в 0,7% г/г за 10М2025.
Снижение темпов роста обрабатывающей отрасли, по нашему мнению, является тревожным сигналом, т. к. данный сектор относится к драйверам технологической модернизации, способствует диверсификации экономики и повышению устойчивости экономики к внешним шокам.
Сфера торговли, формирующая порядка 16% ВВП, за одиннадцать месяцев 2025 года показала рост на 8,8% г/г, что незначительно ниже максимального значения в текущем году (+9% г/г в январе-октябре 2025 года). Основным драйвером такой динамики продолжает оставаться оптовая торговля, на которую приходится 67,1% оборота сектора. За 11М2025 сегмент оптовой торговли вырос на 9,4% г/г после небольшого ускорения до 9,7% г/г в январе-октябре текущего года. Розничная торговля продемонстрировала рост на 7,3% г/г за 11М2025. Как мы уже отмечали, причины высоких темпов роста розничной торговли неочевидны на фоне снижения реальной заработной платы и доходов населения, а также замедления потребкредитования.
Транспортный сектор продолжает показывать двузначные темпы роста, существенно опережающие общие темпы роста ВВП. Тем не менее динамика сектора уже шестой месяц подряд демонстрирует замедление (+20,3% г/г за 11М2025). Снижение темпов роста наблюдается в грузообороте трубопроводным транспортом: с 16,8% г/г за 10М2025 до 16,4% г/г за 11М2025. В целом отраслевая динамика поддерживается динамикой грузооборота автомобильным транспортом (+31,9% г/г), который, возможно, растет за счет развития электронной коммерции и систем доставок. Отмечается значительное замедление роста пассажирооборота до 7,6% г/г (8,3% г/г за 10М2025), преимущественно за счет снижения пассажирооборота железнодорожным транспортом на 3% г/г и замедлением роста автомобильных перевозок с 13,8% г/г за 10М2025 до 12,9% г/г за 11М2025.
В строительной отрасли, поддерживаемой реализацией инфраструктурных проектов, финансируемых государством, наблюдается незначительное замедление темпов роста до 14,7% г/г (+15,1% г/г за 10М2025). В целом это связано с завершением ряда крупных проектов, которое обусловило определенное замедление динамики сектора.
В сельском хозяйстве (3,6% от ВВП) темпы роста продолжают ускоряться, демонстрируя показатель в +6,1% г/г за одиннадцать месяцев текущего года (5,4% г/г за 10М2025) на фоне сезонного сбора урожая. В растениеводстве зафиксирован рост на 7,6% г/г, в животноводстве – 3,5% г/г.
Сектор связи за 11 месяцев показал прирост на 3,8% г/г (3,6% г/г за 11М2024). Основную долю сектора занимают Интернет-услуги, где рост за отчетный период составил 13,4% г/г, тогда как услуги мобильной связи и прочие телекоммуникационные услуги снизились на 0,4% г/г и 13,2% г/г соответственно.
В текущем году активная динамика роста экономики поддерживается большим ростом добычи нефти, масштабными государственными расходами и значительными трансфертами из Национального фонда (в основном в конце 2024 и в первом полугодии 2025 года).
Тем не менее, влияние данных факторов постепенно снижается. Экономика столкнется с замедлением к концу года, связанным с монетарным ужесточением, снижением фискального стимулирования и высокой базой конца 2024 года. Дополнительные трансферты из Национального фонда не выделялись. Инвестиции за 10М2025 замедлились до 13,1% г/г по сравнению с 13,5% г/г в январе-сентябре. По оценкам Правительства, рост ВВП по итогам 2025 года составит 6%. Можно отметить, что модель роста экономики, в значительной степени опирающаяся на фискальное стимулирование и сырьевой сектор, остается чувствительной к внешним и внутренним изменениям.
Арслан Аронов – Аналитический центр
При использовании материала из данной публикации ссылка на первоисточник обязательна.
