В издании «Экономическое обозрение Национального Банка Республики Казахстан» 26 декабря 2025 года опубликована статья «Макроэкономический портрет сырьевых стран: взгляд через призму данных», посвященная сравнительному анализу макроэкономических показателей Казахстана и ряда стран – нетто-экспортеров сырья через призму внешних активов и режимов макроэкономической политики.
Основные выводы статьи указывают на то, что наличие внешних активов с высоким соотношением к ВВП позволяет странам придерживаться более жестких курсовых режимов и сглаживать внешние шоки посредством интервенций, тогда как при более скромных накоплениях оптимальным является режим свободно плавающего обменного курса. Кроме того, в статье подчеркивается, что развитие ненефтяных (несырьевых) секторов является одновременно результатом и инструментом макроэкономической стратегии, снижающим сырьевую зависимость и формирующим устойчивые источники дохода. Отдельно отмечается, что схожие значения текущего счета могут скрывать принципиально различную структуру внешнеэкономических потоков, а комбинация инфляционного таргетирования при плавающем курсе с бюджетными правилами в целом способствует большей устойчивости экономического роста.
В мае 2024 года нами был опубликован документ «Индустриализация и диверсификация Казахстана: почему мы топчемся на месте уже много лет», где были обозначены причины сохранения сырьевой модели и ограниченность фактического прогресса в структурной трансформации. Подчеркивая важность перехода к диверсификации и расширению конкурентоспособных несырьевых производств, мы также отмечали, что без устойчивых институциональных изменений и корректировки системы экономических стимулов, включая трансформацию практики господдержки, снижение сырьевой зависимости остается ограниченным, что позволяет нам полностью согласиться с выводами, представленными в обзоре НБК.
Мы в своих публикациях отмечали, что для укрепления макроэкономической устойчивости Казахстана принципиальны: (1) сохранение и наращивание внешних буферов при снижении структурной зависимости бюджета от трансфертов и реализации полноценной контрцикличной фискальной политики, (2) качественная диверсификация через рост доли высокотехнологичных товаров и продукции глубоких переделов технологичности в экспорте, (3) снижение хронических дисбалансов платежного баланса, прежде всего по доходам, (4) согласованность фискальной и монетарной политики.
Обеспечение транспарентной фискальной модели, минимизация квазифискального участия в экономике, неукоснительное соблюдение фискальной дисциплины и контрцикличных правил позволят снизить вероятность накопления дисбалансов.
Введение
В издании «Экономическое обозрение» Национальным Банком (НБК) 26 декабря 2025 года опубликовано исследование, посвященное сравнительному анализу подходов к макроэкономической политике группы стран–экспортеров сырья, с фокусом на внешние активы, платежный баланс, фискальные параметры, а также денежно-кредитную политику (ДКП). Выборка стран для анализа в обзоре отражает не только сырьевую направленность экономик (нефть, газ, металлы, уголь), но и разнообразие макроэкономических моделей: от различных режимов ДКП и валютной политики до специфики бюджетных правил и налоговой нагрузки. Также учтено различие стран по уровням доходов. В обзоре подчеркивается, что для ресурсозависимых стран внешние шоки и волатильность сырьевых поступлений создают повышенные риски макроэкономической нестабильности, а качество политики и институтов определяет способность экономики адаптироваться к таким шокам.
С учетом значимости сырьевого фактора важна роль макроэкономической политики, которая, как отмечается в статье, формируется не отдельными инструментами, а целостной конфигурацией факторов: качества институтов, структурной диверсификации и специфики управления фискальными и валютными потоками. При этом подчеркивается, что выбор курсового режима связан с масштабом накопленных внешних активов, а устойчивость внешних потоков зависит не только от сальдо текущего счета, но и от структуры платежного баланса и характера бюджетной политики. Автор статьи подчеркивает, что схожие значения текущего счета могут скрывать различную структуру внешнеэкономических потоков, а наиболее устойчивые конфигурации формируются там, где плавающий курс сочетается с бюджетными правилами и более высокой степенью диверсификации, что снижает уязвимость экономики.
На основе анализа опыта сырьевых стран и актуальных исследований в статье дан тезис об отсутствии универсальных решений для ресурсозависимых экономик. С этой точки зрения важна разработка адаптивных стратегий, учитывающих институциональные особенности, зрелость финансовых рынков и специфику политик. Эффективность макроэкономического реагирования на внешние шоки напрямую зависит от гибкости фискального и монетарного инструментария. Как отмечает автор, формирование институциональных механизмов управления сырьевыми доходами является фактором минимизации структурных дисбалансов.
В мае 2024 года нами был опубликован документ «Индустриализация и диверсификация Казахстана: почему мы топчемся на месте уже много лет», где мы подчеркивали, что без усиления рыночных механизмов распределения финансовых ресурсов, развития высокопроизводительной и экспортоориентированной обрабатывающей промышленности структурные дисбалансы продолжают сохраняться. Также в нашем обзоре отмечалась важность контрциклических бюджетных правил и координации фискальной и монетарной политики, что в целом совпадает с логикой, представленной в исследовании НБК.
Внешние активы
В статье НБК внешние активы рассматриваются как ключевой элемент устойчивости сырьевых экономик. Автор показывает, что страны, располагающие значительными внешними активами, обладают бо́льшими возможностями по сглаживанию внешних шоков, в том числе посредством операций на валютном рынке, тогда как при ограниченных накоплениях адаптация в большей степени осуществляется через гибкость обменного курса. Анализ опыта рассматриваемых стран показал, что суверенные фонды играют ключевую роль в сглаживании экономических колебаний.
Мы согласны с тезисом статьи о роли внешних активов как инструмента стабилизации, которые позволяют сглаживать колебания курса нацвалюты и обеспечивать исполнение бюджетных обязательств. Так, консолидированные международные резервы Казахстана на конец декабря 2025 года составили почти $130 млрд, увеличившись с начала года почти на четверть за счет роста золотовалютных активов Национального банка и валютных активов Национального фонда (НФ). При этом качество структуры резервов выявляет необходимость соблюдения баланса: значительные объемы изъятий могут ограничивать их устойчивость и создавать дополнительную нагрузку на монетарную политику через инфляционные каналы. Так, по итогам 2025 года поступления в НФ без учета инвестиционного дохода снизились на 1,8% г/г, при этом изъятия из НФ превысили поступления почти на 28% (без учета инвестиционного дохода). Мы в наших отчетах подчеркивали важность соблюдения контрциклических бюджетных правил.
Степень диверсификации экономики
В статье НБК диверсификация экономики трактуется как один из факторов снижения уязвимости сырьевых стран к внешним шокам. Для оценки диверсификации в работе используется индекс экономической диверсификации (EDI, разработан Школой управления MBRSG), который комплексно измеряет три равнозначных аспекта: структуру производства, торговли и государственных доходов. Страны с более высокими индексами (114-104) имеют диверсифицированные источники бюджетных доходов и несырьевые секторы экономики. Индекс Казахстана составляет 93 (2023 год), что относится к нижней шкале уровня диверсификации. Автор подчеркивает, что развитие несырьевых секторов выступает одновременно результатом и инструментом макроэкономической стратегии, позволяя снижать зависимость от сырьевых доходов и формировать более устойчивые источники роста.
Мы в своих исследованиях также отмечали недостаточную степень диверсификации экономики. Доля сырья в экспорте Казахстана занимает преобладающую долю, что отражается в индексе экономической сложности экономики (Harvard Growth Lab’s), который находится в отрицательной зоне на протяжении более 20 лет, демонстрируя специализацию страны на производстве менее сложных (менее технологичных) товаров. В публикации «Индустриализация и диверсификация Казахстана: почему мы топчемся на месте уже много лет» (2024 год) мы делали акцент на том, что для устойчивого роста необходимо обеспечить диверсификацию через производство и экспорт высокотехнологичных товаров и услуг, что сможет обеспечит долгосрочную конкурентоспособность страны.
Состояние платежного баланса
В статье НБК состояние платежного баланса рассматривается как важная характеристика внешней устойчивости сырьевых стран. Профицит текущего счета способствует росту резервов, но при слабой диверсификации экономики он подтверждает сырьевую зависимость и уязвимость к ценовым шокам. Дефицит может говорить о давлении на экономику и потребности во внешних инвестициях. Казахстан в соответствии с разделением стран на группы по внешнеэкономическому положению отнесен в статье к странам с умеренно дефицитным текущим счетом. Автор статьи связывает дефицит текущего счета Казахстана с двумя ключевыми факторами: высокой зависимостью от импорта (21% в ВВП в среднем за 2014–2023 годы) из-за слабого внутреннего производства и значительными выплатами доходов иностранным инвесторам.
Отдельно отмечается, что одинаковые по величине значения текущего счета могут формироваться при различной структуре внешнеэкономических потоков, что имеет значение для интерпретации устойчивости внешнего контура и оценки источников дисбалансов. В статье делается вывод о том, что в большинстве стран с режимом плавающего курса обменного курса наблюдаются более устойчивые внешнеэкономические потоки. Важным фактором является наличие бюджетных правил, которые балансируют текущий счет.
В нашем исследовании «Платежный баланс в третьем квартале 2025 года: углубление дефицита текущего счета на фоне роста выплат иностранным инвесторам» (11 ноября 2025 года) мы отмечали углубление дефицита текущего счета и подчеркивали, что это связано не только с дисбалансом внешней торговли, но и структурными компонентами, которые сложнее корректируются в краткосрочном горизонте. Мы согласны с тезисами статьи о том, что плавающий валютный курс позволяет экономике лучше абсорбировать внешние шоки. В целом устойчивость внешнего контура требует комплекса мер в области индустриализации и экспортной политики, привлечения прямых иностранных инвестиций и фискальной дисциплины.
Фискальная и монетарная политика
В статье НБК обращается внимание на различия в фискальной позиции сырьевых стран и в степени зависимости бюджетных доходов от сырьевых поступлений. Отмечается, что часть стран предпринимает шаги по диверсификации бюджетных поступлений — в том числе через изменение налоговых параметров и внедрение бюджетных правил, — что рассматривается как важный элемент повышения устойчивости макроэкономической политики. Анализ бюджетных систем стран-экспортеров ресурсов в статье демонстрирует, что дефицит консолидированного бюджета в развитых экономиках имеет технический характер. Фискальная дисциплина и сбалансированная налоговая система делают бюджет более устойчивым. Авторы делают вывод о том, что в условиях стабильных институтов дефицит консолидированного бюджета не является угрозой для макроэкономической стабильности, а выступает в роли управляемого буфера, позволяющего сглаживать последствия внешних вызовов без ущерба для долгосрочного роста.
В статье отмечается, что инфляционное таргетирование в сочетании с плавающим курсом является доминирующим режимом (50% выборки стран). Опыт развитых стран подтверждает, что эффективность монетарной политики напрямую зависит от уровня диверсификации экономики, внешней устойчивости и фискальной дисциплины наряду с широкой налоговой базой.
Мы поддерживаем тезисы статьи о необходимости диверсификации бюджетных поступлений, внедрения и соблюдения бюджетных правил, а также выводы об эффективности инфляционного таргетирования при плавающем обменном курсе для смягчения внешних и внутренних шоков. В нашем исследовании отмечалось, что результативность монетарной политики во многом определяется качеством макроэкономической координации, прежде всего, соблюдением фискальной дисциплины, глубиной структурных реформ, включающих диверсификацию экономики, уровень развития рыночных механизмов, а также финансового и валютного рынков.
В целом для обеспечения фундаментальной устойчивости экономики необходимо изменить текущую модель роста, обеспечить диверсификацию и фокусироваться на экспорте технологичной продукции за пределами сырьевых отраслей, обеспечивающих рост производительности и конкурентоспособности экономики.
Салтанат Игенбекова - Аналитический центр
Александр Вернер – Аналитический центр
При использовании материала из данной публикации ссылка на первоисточник обязательна.
