Паника вокруг фондов частного кредитования (Private Credit) – это не просто временный кризис ликвидности, а вскрытие глубоких структурных дисбалансов, накопленных в эпоху нулевых ставок. Основная угроза сегодня кроется в крайней непрозрачности сектора прямого кредитования (Direct Lending), высокой закредитованности SaaS-компаний, чьи бизнес-модели оказались уязвимы к внедрению ИИ, а также в эффекте «черного ящика», созданном переплетением фондов Private Equity, страховых компаний и банков.
Хотя прямого макроэкономического коллапса в стиле 2008 года мы не ждем (прямой ущерб для EPS широкого банковского сектора оценивается всего в ~2%), индустрия альтернативных инвестиций неизбежно столкнётся с переоценкой из-за потери «горячего» розничного капитала и падения комиссионных доходов от сделок LBO.
В этих условиях мы предпочитаем сохранять консервативный подход со следующей ребалансировкой:
- Сохраняем позитивный взгляд на широкую банковскую индустрию (KBWB), отдавая предпочтение коммерческим гигантам (JPM, WFC);
- Мы не видим перспектив для V-образного отскока Alternative Asset Managers, поэтому предпочитаем исключить покупки широким фронтом. Инвесторам, желающим сделать ставку на отскок уже сейчас, могут быть интересны точечные истории (Apollo, Ares, StepStone);
- Нам также импонирует идея наращивания доли классического Fixed Income с фокусом на корпоративный и суверенный долг развивающихся рынков (EM), не подверженный рискам софтверного сектора;
- При этом мы подтверждаем нашу идею по облигациям Blue Owl, но уже в качестве привлекательной спекулятивной ставки на нормализацию сектора, позволяющей зафиксировать «премию за страх» в качественном долге инвестиционного уровня.
