Финансовые результаты за 2кв2012 оказались хуже, чем в прошлом году. На результаты отрицательно сказались растущие операционные расходы и снижение добычи на Узене. Компания пересмотрела план добычи на 2012 год и не ожидает, что производство восстановится в следующем году.
По нашему мнению, компания имеет значительный потенциал акционерной стоимости, но не может его раскрыть по ряду причин. Основными являются низкая эффективность основного производства и зависимость от правительства Казахстана и НК КМГ, которые используют ресурсы компании для решения социальных проблем региона и финансирования проектов, не связанных с миноритарными акционерами. Мы ожидаем, что в ближайшие годы денежные потоки от основной деятельности компании усилятся, но сомневаемся, что их можно считать свободными, учитывая финансовые потребности основного акционера и правительственную практику решения социальных проблем за счет компаний.
Мы пересмотрели предположения нашей модели для оценки простых акций. Мы повысили цену продажи нефти на внутреннем рынке в 2013-15 гг. и снизили добычу в 2012-14 гг. В результате, мы повысили 12М целевую цену по простым акциям до 14 600 тенге за акцию ($16,3 за ГДР).
При сегодняшних ценах мы предпочитаем привилегированные акции РД КМГ простым, так как они обещают более высокую доходность по дивидендам и торгуются с неоправданно широким спредом к простым. Мы установили 12-месячную целевую цену привилегированных акций РД КМГ на уровне 10 200 тенге.
Мы рекомендуем «Покупать» привилегированные акции с ожидаемой доходностью выше 12%. Совокупная доходность по простым составляет всего 1% -- «Продавать».
