Производственные результаты 2011 г. соответствуют ожиданиям
Согласно операционным результатам за 2011 г., консолидированный уровень производства, включая доли в КГМ, CCEL и ПКИ, составил 12,3 млн тонн сырой нефти или 250 тыс. барр. нефти в сутки (-7% г/г). Добыча на основных активах компании (Узеньмунайгаз и Эмбамунайгаз), составила 7,9млн тонн (159 тыс. барр. нефти в сутки), снизившись на 10% ниже уровня 2010 г. из-за забастовок на УМГ и отключений электроэнергии в январе-апреле 2011 г. Снижение добычи на УМГ на 14% (5,1 млн тонн) было только частично компенсировано 1%-ым ростом добычи нефти на ЭМГ (2,8 млн тонн). Доля РД КМГ в производстве КГМ, CCEL и ПКИ снизилась на 2% до 4,4 млн тонн, в соответствии со снижением объемов добычи этих компаний. Производственные результаты РД КМГ в целом оказались на уровне наших ожиданий.
Рисунок 1. Обзор производственных результатов РД КМГ в 2011 г.
| 3кв2011 | 4кв2011 | кв/кв, % | 2011Ф | 2010Ф | г/г, % | 2012П | г/г, % | ||
| УМГ | млн тонн | 1.1 | 1.3 | 22% | 5.1 | 6.0 | (15%) | 5.8 | 14% |
| тыс. барр. нефти в сутки | 86 | 103 | 102 | 120 | 117 | ||||
| ЭМГ | млн тонн | 0.7 | 0.7 | (1%) | 2.8 | 2.8 | 1% | 2.8 | (0%) |
| тыс. барр. нефти в сутки | 59 | 57 | 57 | 56 | 57 | ||||
| Итого на основных активах | млн тонн | 1.8 | 2.0 | 13% | 7.9 | 8.8 | (10%) | 8.6 | 9% |
| тыс. барр. нефти в сутки | 145 | 161 | 159 | 159 | 174 | ||||
| Доля в производстве КГМ, CCEL, PKI | млн тонн | 1.1 | 1.1 | 1% | 4.4 | 4.5 | (2%) | 4.4 | (0%) |
| тыс. барр. нефти в сутки | 92 | 90 | 91 | 93 | 90 | ||||
| Итого производство | млн тонн | 2.9 | 3.1 | 8% | 12.3 | 13.3 | (7%) | 13.1 | 6% |
| тыс. барр. нефти в сутки | 237 | 251 | 250 | 270 | 263 |
Источник: Данные компании, оценка Халык Финанс
Прогноз финансовых результатов 2011 года
Мы предполагаем, что финансовая отчетность за 2011 г., публикация которой ожидается 1 марта, покажет 17%-ый рост выручки от продаж на основных активах компании г/г. Мы считаем, что потери производства из-за забастовки будут компенсированы ростом цены нефти. По нашим расчетам, несмотря на ожидаемый рост выручки, EBITDA останется неизменной из-за более высоких административных расходов, а чистая прибыль компании вырастет на 1% г/г.
Рисунок 2. Прогноз результатов 2011 г.
| в млн $ | 4кв2011П | 4кв2010Ф | г/г, % | 2011П | 2010Ф | г/г, % |
| Выручка | 1,342 | 1,192 | 13% | 5,530 | 4,530 | 22% |
| от продаж на основных активах | 1,147 | 1,117 | 3% | 4,859 | 4,145 | 17% |
| доля в чистой прибыли КГМ, CCEL, ПКИ | 196 | 75 | 161% | 670 | 385 | 74% |
| EBITDA | 424 | 382 | 11% | 1,518 | 1,519 | (0%) |
| EBIT | 354 | 312 | 13% | 1,224 | 1,277 | (4%) |
| Прибыль до вычета налогов | 596 | 575 | 4% | 2,055 | 1,993 | 3% |
| Чистая прибыль | 477 | 535 | (11%) | 1,615 | 1,602 | 1% |
| Брент, $/баррель | 110 | 93 | 19% | 112 | 82 | 36% |
| Производство на основных активах, млн тонн | 2.0 | 2.2 | (9%) | 7.9 | 8.8 | (10%) |
| Доля в производстве КГМ, CCEL и ПКИ, млн тонн | 1.1 | 1.1 | (0%) | 4.4 | 4.5 | (2%) |
Источник: оценка Халык Финанс
Трудовой конфликт привел к кровопролитию, росту операционных издержек и капитальных затрат
16 декабря, празднование Дня Независимости было омрачено беспорядками в Жанаозене, нефтедобывающем городе на западе Казахстана. Четырнадцать человек погибли и 86 получили ранения. Административное здание Узеньмунайгаз, а также другая собственность были подожжены. РД КМГ сообщила, что предприняла меры безопасности и что сотрудники компании не участвовали в акциях протеста. Работа сотрудников на месторождении была переорганизована так, «чтобы сохранялось непрерывное производство на УМГ».
Забастовка работников РД КМГ началась в мае 2011 г. с требованиями повышения заработной платы и улучшения условий труда. В результате забастовки снизился объем добычи, и РД КМГ пришлось снизить план добычи на 2011 г. на 6%, или на 0,8 млн тонн. После увольнения бастующих и найма новых сотрудников, РД КМГ сообщила о восстановлении производства на УМГ. Однако, как мы писали ранее (см. отчет ХФ РД КМГ: Смешанная корзина - 20 сентября 2011 г.) конфликт не был разрешен. Массовое увольнение сотрудников с ограниченными перспективами трудоустройства сделало нефтедобывающий запад страны, где неравенство в доходах выражено особенно резко, почвой для социальных волнений.
После беспорядков в Жанаозене РД КМГ сообщила, что откроет две сервисные компании, создав при этом 2000 рабочих мест, "чтобы улучшить социальные условия в Мангистауском регионе". Две новые дочерние организации будут предоставлять услуги по транспортировке и бурению для РД КМГ и других нефтяных компаний Мангистауского региона, но уже в 2012 г. увеличат операционные и капитальные расходы РД КМГ на $83млн и $56млн, соответственно. Компания считает, что "эти расходы будут частично компенсированы получением выручки по предоставлению услуг третьим лицам".
По нашему мнению, предоставление рабочих мест в регионе является только частью решения трудового конфликта, и эффективность данного решения будет зависеть от предлагаемого уровня зарплат и условий труда.
Стратегия по приобретениям продолжается
В соответствии со стратегией приобретений нефтегазовых проектов, находящихся на ранней стадии разработки, в прошлом месяце РД КМГ объявила о приобретении 100% акций АО "Карповский Северный" у ТОО "ГазмунайОним" за $59 млн. Одноименный блок площадью 1669,2 кв.км. расположен на внешнем борту прикаспийской впадины в непосредственной близости ряда крупных месторождений, таких как Карачаганак, Чинаревское и Рожковское.
Согласно оценкам РД КМГ, перспективные извлекаемые ресурсы углеводородов Карповского составляют
240 млн бнэ (98 млн бнэ газа и 142 млн бнэ нефти и конденсата). Приобретенный блок находится вблизи территории ТОО "Степной леопард", дочерней организации МангистауМунайГаз, а также Федоровского блока, на 50% принадлежащего РД КМГ. Кроме того, блок расположен неподалеку от объектов инфраструктуры, включающих в себя газоперерабатывающие заводы и трубопроводы Оренбург-Западная Европа и Атырау-Самара.
Прогнозы на 2012 год
В 2012 г. РД КМГ ожидает, что производство на основных активах вырастет на 9% до 8,6 млн тонн. Этот прогноз на 3% выше наших прежних ожиданий. Компания планирует продать 2,1 млн тонн нефти с основных активов на внутреннем рынке по цене Т34 000 ($230) за тонну, что на 25% выше, чем в 2011 г. Компания прогнозирует, что консолидированное производство, включая доли в КГМ, CCEL и ПКИ, составит 13,1 млн тонн (+6% г/г), на 4% выше наших прежних ожиданий.
В 2012 г. РД КМГ планирует потратить $852 млн на капитальные расходы, что на 19% выше бюджета капзатрат компании на 2011 г. и на 54% выше наших предположений. Капзатраты на 2012 г. включают $64 млн на продолжение программы разведки на Федорковском блоке и $56 млн на создание двух новых сервисных компаний, упомянутых ранее.
В нашей финансовой модели отрицательный эффект от более высоких капзатрат и операционных расходов оказался сильнее, чем влияния прогнозируемого роста производства и более высокой цены продажи на внутреннем рынке. В результате мы понижаем нашу 12-месячную целевую цену до $22,9 за ГДР, но сохраняем рекомендацию «Покупать».
