Стабильные финансовые показатели и дивиденды. Полиметалл из года в год демонстрирует отличные производственные результаты, перевыполняя план в среднем на 3-4%. Компания подтвердила производственный план на 2016 г. в размере 1,23 млн. унций в золотом эквиваленте (-3% г/г). Полиметалл показывает один из лучших показателей потенциала роста производства в индустрии. Так, в ближайшие 5 лет рост объемов добычи в среднем достигнет 7% г/г, в отличие от показателей конкурентов в 1,9% г/г. Показатель EBITDA, несмотря на сокращение выручки в результате снижения объемов продаж, в течение 1П2016 г. снизился всего на 1% г/г, составив $294 млн. Незначительное снижение доходов было компенсировано сокращением затрат на производство. Так, затраты в рублях и тенге составляют примерно 70-80% от себестоимости производства. На конец 2015 г., в результате обесценения национальных валют России и Казахстана, общая себестоимость и составляющие ее затраты, выраженные в национальной валюте, снизились на $207 за унцию (-15% с начала года). Выплата дивидендов и доходность по ним остается одной из самых высоких на рынке производителей золота. Дивидендная доходность на одну акцию за последние 3 года держалась на уровне 5%, что значительно выше, чем в целом по рынку в размере 1%.
Проект Кызыл – основной драйвер увеличения производства. Разработка месторождения Кызыл (Восточный Казахстан) позволит увеличить производство и денежные потоки к 2019 г., но снизит потоки в краткосрочной перспективе.По нашим прогнозам, объемы производства Компании вырастут на 14,8% в 2019 г., при снижении на старых месторождениях на 6,3%, добыча на месторождении Кызыл составит 18,4% от всего объема производства.
Рынок драгметаллов готов к росту. Макроэкономическая ситуация в 1П2016 г. создала благоприятную среду для роста цен на драгоценные металлы. Так, с начала года цены выросли почти на 29,2%, достигнув цены в $1366 за унцию. Основными факторами роста цен на золото и серебро стали политика отрицательных процентных ставок, внедряемая центральными банками Японии и Европы, девальвация Юаня в КНР, отсрочка ожидаемого повышения процентных ставок в США, а также голосование на референдуме за выход Великобритании из Евросоюза («Brexit»), и, наконец – неожиданные результаты выборов президента США в ноябре текущего года.
Привлекательная оценка. Акции Компании торгуются с показателем P/E 14,4х, а EV/EBITDA – на уровне 7,4х, что указывает на высокий потенциал роста. Более того, Компания демонстрирует один из лучших показателей рентабельности на капитал в размере 36,3%.
12М ЦЦ GBp 1004/акцию, рекомендация «Покупать». Основываясь на изучении рынка золота и серебра, находящихся на данный момент в состоянии коррекции и готовности к росту на фоне нестабильности мировой экономики, отличных производственных и операционных показателях при условии своевременного ввода в эксплуатацию ключевого для Компании проекта Кызыл, мы считаем, что справедливая 12М ЦЦ составит GBp 1004/акцию. Данная цена предполагает потенциал роста цены на акцию в размере 34,5% от текущей цены.
