НК КМГ может продать Кашаган ради Карачаганака
Кашаган, одно из трех крупнейших месторождений в Казахстане, является самой большой находкой в мире с момента обнаружения месторождения Prudhoe Bay на Аляске. Как и два других проекта (Тенгиз и Карачаганак), Кашаган находится под управлением международного консорциума. Доли его участников распределены следующим образом: Shell, НК КМГ, Eni, ExxonMobil и Total по 16,8%, ConocoPhillips – 8,4% и Inpex – 7,6%.
По данным NCOC, оператора проекта, месторождение Кашаган содержит 11 млрд. баррелей извлекаемых запасов нефти. После нескольких лет задержки, начало производства на Кашагане запланировано на 2012 год. К 2014 году, объем производства должен достичь 300 тыс. баррелей нефти в сутки.
Хотелось бы отметить, что правительство Казахстана продолжает переговоры о продаже государству 10%-й доли в газоконденсатном месторождении Карачаганак. Стороны могут договориться об условиях сделки в ближайшие несколько месяцев, по нашему мнению. После ее завершения управлять долей государства в Карачаганаке будет НК КМГ. Однако, у национальной компании недостаточно денежных средств, чтобы заплатить за долгожданную покупку. Мы считаем, что РД КМГ может стать для материнской компании источником дополнительной ликвидности. Передача Кашагана РД КМГ также избавит НК КМГ от инвестиционных обязательств по проекту, которые только в 2011 году составляют $1,4млрд. На 31 марта 2011 года, денежные средства и их эквиваленты на балансе РД КМГ составляли $3,5млрд, а долговые обязательства - $0,8млрд.
Сюрприз на Урихтау
В перечень проектов, включенных в меморандум от 25 мая, входят морские месторождения "Жамбыл", "Устюрт", "Женис", "Година", "C-1" и "C-2", а также газоконденсатное месторождение "Урихтау". РД КМГ примет решение о целесообразности участия в проектах после оценки предоставленных данных. Со своей стороны, НК КМГ будет рассматривать заявку РД КМГ об участии на равных условиях с предложениями других компаний.
НК КМГ недавно опубликовала информацию о многообещающих результатах разведки на месторождении Урихтау, по другим же блокам публично доступных данных недостаточно. В середине мая глава НК КМГ г-н Кабылдин сообщил, что в результате бурения разведочной скважины на Урихтау был получен мощный приток нефти и газа. Основываясь на этих результатах, запасы нефти были переоценены с шести до 200мн тонн. Для подтверждения 33-х кратного увеличения оценки запасов, национальная компания планирует пробурить еще две глубокие (4 000м) разведочные скважины.
Месторождение Урихтау было обнаружено почти тридцать лет назад, в 1983 году. Оно расположено в Прикаспийском бассейне, возле города Актобе и неподалеку от месторождений Жанажол и Кенкияк. Урихтау классифицируется как крупное месторождение с доказанными запасами газа в 40 млрд. кубометров, что составляет 2% общих запасов газа Казахстана. Однако, до объявления результатов бурения, считалось, что месторождение при этом содержит лишь небольшое количество нефти.
Мы ожидаем начало производства нефти и газового конденсата в 2013-2014 годах. Производство газа на уровне 1,5-2 млрд кубометров в год на месторождении может начаться чуть позже (в 2016-2017 годах), по нашему мнению. Будущие продажи газа уже будут иметь доступ к экспортному маршруту через новый газопровод Бейнеу-Бозой-Шымкент, который будет предназначен для поставки газа на юго-восток страны, включая Алматы. Трубопровод также будет подключен к экспортной трубе Казахстан-Китай.
Принимая во внимание стратегию РД КМГ по увеличению объемов производства посредством приобретений, мы считаем, что компания, скорее всего, получит как 16,8%-ю долю в Кашагане, так и 50% в Урихтау[1]. Если это произойдет, доля в Кашагане увеличит запасы РД КМГ на 84%, а Урихтау добавит 10% к запасам компании по категории 2P.
Несмотря на то, что условия двух возможных приобретений еще не определены, мы предполагаем, что цена Кашагана и Урихтау будет определена образом, схожим с методикой оценки месторождений, проданных материнской компанией ранее. Иными словами, мы думаем, что два новых приобретения будут иметь лишь небольшое положительное влияние на стоимость акций РД КМГ. Для проверки этой гипотезы, мы создали несколько эконометрических моделей для оценки зависимости акций РД КМГ от нескольких влияющих на них переменных.
Выборка начинается с момента публичного размещения акций (IPO) в октябре 2006 года и включает в себя ежедневные данные. Независимыми переменными являются цена нефти марки Брент (переменная «Р»), индекс акций шести крупных нефтегазовых компаний («МКТ») и несколько фиктивных переменных, которые отображают происходившие структурные изменения РД КМГ. Одна из таких фиктивных переменных TX установлена на период после введения нового налогового кодекса в 2009 году. Другие две фиктивные переменные приходятся на дни объявления о приобретениях. Так, переменная PKI установлена на 23 сентября 2009 года, когда РД КМГ объявила о приобретении доли в ПКИ. Переменная MMG на 12 июля 2010 года, когда РД КМГ объявила о покупке долей в ММГ, КОА, КТМ. Мы также добавили фиктивную переменную NC, котораяустановлена на дату приобретения облигаций НК КМГ на сумму $1.5млрд.
Результаты оценки показывают, что
- новый налоговый кодекс положительно влияет на акции при низких ценах на нефть, но отрицательно при высоких, или, другими словами, с введением нового налогового кодекса акции компании стали менее зависимы от цены на нефть
- чистый эффект от приобретения ПКИ был положительным и составляет +0,175 от стоимости компании на момент IPO
- чистый эффект от приобретения КГМ был незначительным на уровне -0,04 от стоимости компании на момент IPO
- чистый эффект от покупки облигации НК КМГ составляет -0,370 от стоимости компании на момент IPO
- эффект от приобретения ММГ оказывается отрицательным при некоторых параметрах (модель 2, 3, 4). В двух моделях ГДР РД КМГ отставали от рынка (- 0,417), но из этого не обязательно следует, что ММГ был переоценен. Мы не хотим придавать большого значения коэффициентам перед переменной ММГ по двум причинам. Во-первых, приобретение ММГ ожидалось рынком задолго до официального объявления. Во-вторых, дата приобретения очень близка по времени к размещению облигаций материнской компанией. Когда мы заменили переменную ММГ на НК, фиктивную переменную облигаций национальной компании, критерий согласия почти не изменился, а коэффициент перед переменной НК стал приблизительно равен среднему значению коэффициентов перед ММГ в других моделях. Из-за высокой степени коллинеарности между двумя фиктивными переменами, включить обе переменные в одну модель невозможно. Эти результаты надежны вне зависимости от параметров и моделей.
