На основании пресс релиза и решения совета директоров РД КМГ от 3 декабря, отпускные цены на нефть для НПЗ будут снижены, и мы полагаем, что НК ужесточает регулирование отпускных цен на нефть для НПЗ через РД КМГ.
Мы также полагаем, что регулирование цен при текущей структуре НК сохранится, и в нашей модели мы применили низкие отпускные цены на нефть на долгосрочный период (установленные отпускные цены для НПЗ подлежат утверждению независимыми директорами РД, и в случае корректировки, мы пересмотрим нашу целевую цену).
С учетом фьючерсных цен на нефть $40,8-62/баррель на 2017-2022 гг. (средняя цена реализации от РД $37-32/баррель в 2015-2016 гг.), операционных расходов в $50-45/баррель в 2016 -2017 гг., стоимость компании РД КМГ отрицательная (в том числе, терминальная), и нивелирована положительными денежными потоками от ассоциированных компаний ($900 млн) и денежными средствами компании в $3 млрд долларов (на конец сентября). По оценке компании, денежные средства к 2020 году снизятся до Т600 млрд ($2 млрд долл), или на $2,4/ГДР. К тому времени, запасы от ассоциированных компаний снизятся (запасы ПКИ по нашим данным истощатся к 2022 году), и доля РД в добыче ассоциированных компаний снизится на 17% к 2020 году (относительно объемов 2015 года).
На основании нашей фундаментальной оценки, мы снижаем нашу рекомендацию до Продавать по простым акциям с целевой 12М ценой $5,0/ГДР, Т 9 229/простую акцию, Т3 692/привилегированную акцию.
Мы полагаем, что после выкупа акций РД, приватизации НПЗ, отпускная цена на нефть для НПЗ будет скорректирована с учетом требований рынка. Цена акций НК в процессе IPO будет определяться согласно рыночным ценам на нефть, как на экспорт, так и для НПЗ.
Напомним, что предложение НК о выкупе акций РД КМГ от 9 ноября с премией к средней цене за период 10 октября-9 ноября 2015 года ($6,75-$7,25/ГДР) не является окончательным, и цена выкупа акций может быть скорректирована в зависимости от рыночной цены/акцию на момент ВОСА, которое состоится 26 января 2016 года.
