Обзор финансовых результатов за 9М2016г. В связи с падением средней цены нефти на 16% (г/г) и снижением среднесуточной добычи на 12% (г/г), выручка Nostrum за 9М2016г. сократилась на 35% (г/г) и составила $245млн (-35% г/г). Компания вдвое сократила экспортные продажи, в то время как выручка от продаж на внутреннем рынке увеличилась в 2.8 раза (г/г). Соотношение экспортных и внутренних продаж составляет 70/30. При том, что себестоимость снизилась всего на 1% (г/г), Компании удалось заметно оптимизировать операционные расходы. Однако эффект от убытка по производным финансовым инструментам в размере $47млн нивелировал сокращение затрат, в результате чего по итогам 9М2016г. Компания признала чистый убыток в $64млн, превышающий результат 9М2015г. в 3.5 раза. Без учета убытка по деривативам, чистый убыток составляет $14млн и ниже на 78% (г/г). Среднесуточная добыча за 9М2016г. составила 38.9 тыс. бнэс, снизившись за год на 12%, в основном в связи с переходом на более экономичный наклонный тип бурения. Текущий уровень добычи превышает 44 тыс. бнэс, при том, что прогнозируемый уровень добычи на весь 2016г. продолжает составлять 40 тыс. бнэс.
Прогнозы добычи и цен. Учитывая обновленные данные консенсус-прогноза Bloomberg на текущий период, мы изменили модель, повысив прогноз цен на нефть в 2016-2020гг. в среднем на 15%. Поскольку цена на нефть является основным триггером, изменение прогнозов оказало весомый эффект на целевую цену. В итоге наша целевая цена составила GBP351/акцию, что выше прежней целевой цены на 11%, но ниже текущей цены на 21%. Несмотря на повышение прогноза по ценам на нефть, рентабельность Компании все еще находится под давлением снижающихся объемов производства в результате перехода на наклонный тип бурения. Исходя из текущих результатов, в 2017г. мы не ожидаем значительного улучшения финансовых показателей, что, по нашему мнению, оправдано сохраняющимися низкими ценами на нефть, при которых Компании будет накладно придерживаться планового завершения строительства УПГ-3 и достижения заявленных уровней добычи. Напомним, что завершение УПГ-3 компания планировала в 2016 г., однако ввиду низких цен на нефть и с учетом корректировок касательно капитальных расходов на бурение и строительство УПГ-3, завершение УПГ-3 произойдет не ранее 2017-2018 гг.
Повышение 12М ЦЦ до GBp351/акцию, рекомендация «Продавать». Учитывая скорректированный консенсус-прогноз Bloomberg по ценам на нефть, который превышает наши ожидания в среднем на 15%, мы повышаем нашу целевую цену до GBP351/акцию. Принимая во внимание резкий рост котировок и сохраняя наши ожидания по поводу труднодостижимости Компанией заявленных планов, мы рекомендуем «Продавать» акции NOG. Мы также считаем, что сдерживающим фактором выступит кредитный риск: у Компании имеются долговые обязательства с погашением в 2019г. в размере $960 млн.
