Сначала - нормализация обстановки…
Сразу вслед за событиями в Жанаозене были практически полностью обновлены Правление и Совет директоров компании. РД КМГ также объявила о создании двух новых нефтегазовых сервисных компаний, которые приняли на работу около двух тысяч человек, в основном бывших сотрудников Узеньмунайгаз. Одной из последних озвученных мер стали планы регистрации двух производственных филиалов РД КМГ (Узеньмунайгаз и Эмбамунайгаз) как отдельных акционерных обществ, в которых материнская компания владеет 100%-ми долями.
Ранее мы достаточно скептически относились к эффективности этих мер, но представители РД КМГ развеяли часть наших сомнений. Признавая, что причиной реорганизации УМГ и ЭМГ было в первую очередь решение политического руководства страны, РД КМГ пояснила какую именно пользу может принести новый юридический статус ее производственных филиалов. В своем официальном пресс-релизе компания считает, что новый статус позволит "наделить предприятия необходимой самостоятельностью при ведении ими производственно-хозяйственной деятельности, обеспечить необходимую ответственность их менеджмента".
Разъясняя смысл этой фразы, представители компании напомнили, что РД КМГ была создана в 2004 г. на основе двух принадлежавших НК КМГ акционерных обществ – Узеньмунайгаз и Эмбамунайгаз. Одним из непредвиденных последствий слияния УМГ и ЭМГ стала потеря сотрудниками производственных филиалов чувства собственности, ощущения своей значимости и способности влиять на судьбу компании. По словам представителей РД КМГ, еще до забастовок 2010-2011 гг., независимо от реальной роли головного офиса, сотрудники УМГ зачастую винили его во многих, даже самых мелких проблемах, возникающих на местах. Передавая больше полномочий в производственные подразделения, руководство РД КМГ надеется решить эту проблему и снизить накал напряженности в отношениях между головным офисом и производственниками.
Встречи нового руководства с нефтяниками Жанаозеня подтвердили, что путь к созданию атмосферы доверия будет непростым и долгим. РД КМГ привлекла опытных руководителей в области управления человеческими ресурсами и связям с общественностью из других дочерних и аффилированных организаций НК КМГ. В случае если акционеры РД КМГ одобрят создание на базе УМГ и ЭМГ акционерных обществ, компании также предстоит масштабная работа по перестройке всей системы корпоративного управления, которая, как мы предполагаем, может занять неопределенное время.
Задачи, стоящие перед РД КМГ осложняются тем, что УМГ является единственным крупным работодателем в Жанаозене. В глазах населения и местных государственных органов это предполагает ответственность за социально-экономическую обстановку в городе. При этом мы считаем, что РД КМГ должна сохранять свой фокус на увеличении стоимости компании для своих акционеров, а не подменять собою местные государственные органы. В ходе нашего разговора представители РД КМГ подтвердили, что и сама компания разделяет нашу точку зрения. Более того, по словам РД КМГ эта позиция нашла понимание и на недавнем заседании Правительства РК. Однако практика использования корпоративных ресурсов для решения социальных задач часто применяется в Казахстане, и мы не ожидаем, что в ближайшее время правительство будет делать попытки отойти от этой практики.
Безусловно, нахождение баланса между этими двумя целями является сложной задачей. После жанаозеньской трагедии маятник естественным образом качнулся в сторону решения социально-экономических задач. При этом нет, и пока не может быть, полной уверенности относительно успешности применяемой компанией системы мер, но мы смотрим на действия РД КМГ с осторожным оптимизмом. Есть надежда, что повышение расходов в краткосрочном плане позволит снизить риск возникновения конфликтов в будущем и создать эффективные механизмы разрешения трудовых споров в их случае возникновения.
В текущем году мы ожидаем рост фонда оплаты труда и административных и прочих расходов на 15%, что находит свое отражение в нашей пересмотренной оценке справедливой стоимости компании: мы понижаем нашу 12-месячную целевую цену до $17,2 за ГДР (15 300 тенге за акцию) и рекомендуем «Держать».
Здесь необходимо отметить, что, по словам РД КМГ, Правительство может компенсировать компании часть роста операционных расходов, например, путем некоторого повышения субсидированной цены, по которой компания поставляет нефть на внутренний рынок. Но в отсутствие более детальной информации об этом повышении цен в нашу модель заложен 25%-й рост внутренней цены нефти в 2012 году.
…остальное - потом
На фоне жанаозеньских событий остальные крупные проекты компании временно отошли на второй план. Например, осенью прошлого года РД КМГ сообщала о том, что сделка по приобретению доли в Мангистаумунайгаз у материнской компании должна была завершиться до конца 2011 года. Однако этого не произошло.
В июле 2010 года, когда РД КМГ сообщила о планах покупки доли в ММГ, ее цена составляла $1 660 млн. Из этой суммы $330 млн должны были быть выплачены наличными, а $1 330 млн путем погашения облигаций НК КМГ, которые РД КМГ приобрела в 2010 году. Теперь доля долга в цене сделки будет ниже из-за того, что часть долга материнской компании перед РД КМГ уже была выплачена.
Представители компании подтвердили нам, что принципиальная договоренность пока остается в силе, но дата завершения сделки остается неопределенной. Как говорилось ранее, стоимость доли в ММГ будет незначительно повышена, а покупка долей в КазахойлАктобе и Казахтуркмунай состоится после завершения сделки по ММГ. Мы считаем, что пересмотр условий сделки не окажет заметного влияния на цену ГДР и акций РД КМГ.
