Оферта получает поддержку Совета директоров Казахмыса в связи с отсутствием других альтернатив
Совет директоров Казахмыс поддержал предложение консорциума, недооценивающее стоимость акций ENRC, в отсутствие других возможных альтернатив для выхода из инвестиции. По итогам переговоров проведенных с консорциумом, Совет пришел к заключению, что перспективы получить более привлекательное предложение от консорциума отсутствуют, в то время как риск дальнейшего снижения стоимости ENRC значительный. Несмотря на то, что мы согласны с Советом директоров Казахмыса, принимая во внимание такие факторы как продолжающееся расследование Отдела по борьбе с крупными мошенничествами (SFO), высокую долговую нагрузку компании, риск исключения из индекса FTSE-100 и возможное разводнение акционерного капитала, мы все же разочарованы пассивной позицией, которой следовал Казахмыс все эти годы, фактически не принимавший участие в управлении ENRC и не пытавшийся повлиять на принятие стратегических решений.
Казахмыс: последствия принятия предложения
Если Казахмыс примет предложение, то получит $887млн деньгами и 77млн собственных акций. Казахмыс планирует направить деньги на снижение своей долговой нагрузки (ХФ 2013П чистого долга - $2,3 млрд), что по нашей оценке позволит улучшить соотношение Чистого долга/EBITDA с 12.2x до 7.6x. Акции, которые получит Казахмыс, будут изъяты из обращения, и позволят сократить общий объем размещенных акций на 14,7%, что окажет положительное влияние на стоимость акций. После завершения сделки, количество акций Казахмыса, находящихся в свободном обращении, повысится примерно на 62,1млн акций или в процентном соотношении вырастет с 37% до 58%. Мы полагаем, что увеличение доли акций в свободном обращении положительно отразится на ликвидности акций и поможет ограничить влияние мажоритарных акционеров на руководство компании.
По нашим оценкам, после принятия предложения Казахмысу придется признать в своей отчетности убыток от обесценения в размере около $760млн. Несмотря на то, что данная статья является не денежной, она окажет отрицательное влияние на прибыль. Напомним, что в 2012 году компания уже производила переоценку своих инвестиций в ENRC с 575 пенсов до 375 пенсов за акцию.
Условия оферты консорциума не изменились
24 июня акционеры ENRC получили пересмотренное условное предложение в размере 234.3GBp за акцию ($ 2,65 наличными и 0,230 доли Казахмыс). Условия оферты в целом остались неизменными по сравнению с предложением, сделанным в предыдущем месяце, но его стоимость снизилась на 7,4% за счет 20,4% снижения цены акций Казахмыса. Для того, чтобы предложение стало безусловным в отношении миноритарных акционеров, оферта должна быть одобрена 75% голосов. Таким образом, голос Казахмыс с 26% акций является решающим.
Механизм голосования акционеров Казахмыс
Для одобрения оферты требуется получение согласия акционеров Казахмыса по трем отдельным резолюциям. Наиболее сложными для получения одобрения будут резолюции два и три. Вторая резолюция требует поддержки со стороны 75% голосов из 73,4% голосующих акционеров. Правительство Казахстана, которое является членом консорциума и владеет 26,6% акций, не может голосовать ни по одной из резолюций. Для одобрения третьей резолюции требуется согласие половины миноритарных акционеров.
Принятие первой резолюции является сравнительно нетрудным, так как согласие г-на Кима, Огая и Новачука, которые в совокупности владеют 35,9% акций компании, уже получено. Собрание акционеров Казахмыса для голосования по оферте может быть проведено самое раннее в августе, по словам компании.
На наш взгляд, предложение имеет высокие шансы быть принятым акционерами Казахмыса, в отсутствие других альтернатив и с учетом тяжелого положения ENRC. Мы ожидаем, что выкуп ENRC будет, в крайнем случае, завершен до конца текущего года, при условии получения всех необходимых разрешений регулирующих органов.
После завершения выкупа, при условии, что Правительство Казахстана не будет вкладывать денежные средства для финансирования выкупа, мы полагаем, что члены консорциума будут иметь примерно равные доли собственности в ENRC. Правительство Казахстана эффективно выйдет из структуры собственников Казахмыса, в то время как г-да Ким, Новачук и Огай увеличат свой пакет акций с 36% до 42%. Количество акций, находящихся в свободном обращении, вырастет примерно с 20% до 58%, что позволит повысить ликвидность акций, и сможет помочь повысить степень защиты миноритарных акционеров.
