KEGOC является системным оператором единой энергетической системы Казахстана: компания владеет магистральными электросетями, обеспечивает передачу по ним электроэнергии и обеспечивает систему услугами диспетчеризации, то есть, координирует производство и потребление электроэнергии.
Как естественный монополист, KEGOC является субъектом тарифного регулирования. Исторически, тарифы не обеспечивали доход, необходимый для поддержания основных средств компании, а инвестиции финансировались вливаниями акционера. В рамках подготовки к IPO, была проведена тарифная реформа, которая прекратила субсидирование потребления через тарифы. Мы ожидаем, что доходность на инвестированный капитал в течение следующих десяти лет вырастет примерно до 10%.
Но регуляторный риск, тем не менее, остается основным риском для акционеров, учитывая высокую социальную значимость услуг компании. Эти риски повлияли на стоимость капитала – по нашим оценкам в среднем 13,9%.
Мы оцениваем справедливую стоимость акций KEGOC на уровне 575 тенге за акцию. Соответственно, с учетом возможной выплаты дивиденда по итогам 2П2014, наша 12-месячная целевая цена равняется 670 тенге за акцию.
Мы рекомендуем - Покупать ввиду потенциала среднесрочного роста. В частности, дивидендная доходность в первые два года ожидается ниже, чем у некоторых казахстанских эмитентов, но уже к 2016 году дивиденды станут основной определяющей общей доходности.
