Тарифы ниже ожиданий, но ждем их пересмотра на 2017-2020гг. Компания подала заявку на утверждение тарифов в 1П2015, и 22 октября объявила об утверждении новых тарифов на следующие пять лет. Предполагаем, что утвержденные относительно низкие тарифы с ростом в среднем на 7,4% в год основаны на допущении о низкой инфляции. Скорее всего, после прошедшей девальвации расходы будут расти быстрее. Компания имеет право подать заявку на пересмотр тарифов до истечения тарифного периода в рамках так называемой нормы «чрезвычайные регулирующие меры». Считаем, что рост расходов может стать основанием для применения ЧРМ, что произойдет впервые в практике компании.
Задолженность ГАК Узбекэнерго Компания создала резервы на большую часть непогашенной задолженности от ГАК Узбекэнерго, (~$54 млн на конец 9М2015). В случае погашения задолженности, компания получит прибыль от восстановления провизий, но в дальнейшем задолженность может снова сформироваться.
Риск нарушения ковенантов. 17 ноября Fitch подтвердило рейтинг на уровне «BBB+», и снизило прогноз на «Негативный», так как доля гарантированного долга может снизиться ниже 40% в 2016-2017гг. при выпуске дополнительного долга. Левередж возрастает ввиду девальвации тенге, и в случае привлечения дополнительного заимствования. Чтобы не нарушить ковенанты, ожидаем, что компания будет проводить переговоры с кредиторами по их пересмотру.
Рекомендация «Держать». Наша целевая цена приближена к текущей цене, и дальнейший прирост цены ограничен в ближайшие 12 месяцев, на наш взгляд. Рекомендация по КЕГОК – «Держать» (ранее – «Покупать»), а 12-месячная целевая цена Т789/акцию.
