Рекомендуемая выплата дивидендов – Т9,4/акцию. Сегодня на встрече с аналитиками представители компании объявили, что СД принял решение рекомендовать выплату дивидендов в размере 40,01% от чистой прибыли за 1П2015, т.е. Т9,4/акцию. Отметим, что при выплате указанного дивиденда, дивидендная доходность к вчерашней цене закрытия составит 3,8% годовых.
В ожидании повышения тарифов. Наиболее позитивным фактором для компании является поэтапное повышение тарифных планов. По нашим расчетам, в следующие 5 лет по основным услугам (передача, балансирование и тех.диспетчеризация э/э) тарифы кумулятивно вырастут в 1,5-2,0 раза, в т.ч. на 25% в следующем году. Помимо плановых графиков, компания может обратиться с заявкой на изменение тарифов на основании «чрезвычайных регулирующих мер», предусмотренных в Законе «О естественных монополиях и регулируемых рынках», которые возникают при «увеличении стоимости стратегических товаров или возникновения чрезвычайных ситуаций». Для большей ясности, планируются поправки в указанный Закон, которые конкретизируют параметры примения данной нормы.
Рост доходов и EBITDA компании в 1П2015. Объемы предоставленных услуг практически не изменились в 1П2015 г/г (менее ±1,5%), а прирост доходов составил 25,2% ввиду увеличения тарифов на основные услуги (на 36-50%), при снижении прочих доходов с 9,0 млрд до Т2,7 млрд. Себестоимость услуг выросла незначительно на 1,3% г/г, и в результате EBITDA компании улучшилась на 11,6пп до 33,9%. Чистая прибыль составила Т6,1 млрд в 1П2015, а чистый доход на инвестированный капитал (РБА) – 4,4%.
Убыток по курсовой разнице около Т16 млрд. По данным компании убыток по курсовой разнице составит около Т3,0 млрд тенге на каждое изменение курса тенге в 10KZT/USD. С учетом обесценения тенге на 22% с 20 августа до KZT243,10/USD на сегодня (+55KZT/USD) считаем, что убыток от курсовой разницы в 3 кв. составит около Т16 млрд. На конец 1П2015 займы компании составляли Т100,4 млрд, выраженные в валюте и привлеченные от ЕБРР и МБРР. Короткая валютная позиция частично компенсируется депозитами, размещенные в валюте (~$179 млн на конец 1П2015), за счет которых компания может погашать задолженность по своим кредитам в последующие 2 года.
Пересмотр плана капзатрат. Компания подала смету расходов на утверждение тарифного плана на следующие 5 лет до девальвации тенге. Соответственно, в высланной смете объем капзатрат не отражает новые уровни курса тенге. Вместе с тем, компания планирует осуществить ряд мероприятий по оптимизации объемов капзатрат и в результате считаем, что пока преждевременно оценивать конечный эффект девальвации на капзатраты. По нашим расчетам, компания освоит Т287 млрд в следующие 5 лет, из которых Т73 млрд в 2016 году. Согласно оглашенной сегодня информации, компания планирует привлечь до Т70 млрд в виде облигаций в тенге в течение следующего года на местном рынке.
Задолженность ГАК Узбекэнерго. Компания как оператор национальных сетей осуществляет услуги регулирования мощности по межгосударственным перетокам э/э, в том числе взаимодействуя с ГАК Узбекэнерго. По информации компании, Узбекэнерго оплатил около половины ранее предоставленных ему услуг, а на большую часть непогашенной задолженности КЕГОК начислил резервы в общей сумме $60 млн по итогам 1П2015. Так как с учетом координации действий операторов, отклонения перетоков сведены к минимуму, в дальнейшем не ожидаем прироста данной статьи расходов, а по историческим оборотам компания может получить прибыль после урегулирования задолженности с узбекской стороной и сторнирования начисленных резервов.
Cохраняем рекомендацию «Покупать». Так как компания планирует оптимизировать свой план капзатрат, считаем, что 22%-ное обесценение тенге имеет негативное, но пока умеренное влияние на оценку компании. Капзатраты, начиная с 2016-2017 года, будут расти в номинальном выражении в тенге, но их прирост будет компенсирован приростом РБА (с 262 млрд на конец 2015 до Т292 млрд на конец 2016 года) и соответственно тарифов, что нивелирует эффект девальвации тенге. Соответственно, мы сохраняем нашу целевую цену по компании на уровне Т670/акцию и рекомендацию «Покупать». Мы обновим нашу целевую цену после релиза данных по новым тарифам на последующие 5 лет, а также после внесения ясности компанией по объемам освоения капзатрат на фоне девальвации и корректировок со стороны компании.
