Kcell: Обзор результатов за 3кв2013

Рост слабый, но прибыльность в порядке. Согласно финансовым результатам за 9M2013, опубликованным на прошлой неделе, доходы Kcell выросли на 3,7% г/г, а прибыль снизилась на 0,8% г/г (Рис. 2). Рост доходов от услуг по передаче данных (+41%) позволил компании компенсировать небольшое снижение доходов от голосовой связи (-0,9%). Компания сохранила маржу EBITDA выше 55%, а маржа прибыли немного снизилась до 32,7% с 34,2% в 9M2012, в основном из-за процентных расходов по долгу, привлеченному компанией год назад.
Снижение доходов голосовой связи, рост доходов от передачи данных. В третьей четверти доходы от голосовой связи снизились на 3,1% в связи с падением выручки от исходящих звонков (-7,8%), что было частично компенсировано повышением на 14% доходов от интерконнекта. Снижение доходов отражает сокращение потребления: количество использованных в месяц минут на абонента (MOU) снизилось на 12% г/г, несмотря на снижение на 11% средней цены минуты разговора (ARMU) за 9M2013 относительно 9M2012 (Рис. 3). Рост доходов от услуг по передаче данных продолжился высокими темпами - 43,7% г/г в третьем квартале 2013 года. Рост доходов от дополнительных услуг (VAS) также позволил компенсировать снижение доходов от голосовой связи.
В ожидании высоких дивидендов. Согласно дивидендной политике Kcell, дивиденды могут быть использованы для поддержания оптимального уровня долговой нагрузки компании, измеряемой коэффициентом чистый долг / EBITDA. Учитывая, что данный коэффициент снизился до 0,24x, значительно ниже целевого диапозона в 0,5-0.9x, мы ожидаем, что Kcell выплатит 100% своей чистой прибыли за 2013 год в качестве дивидендов в июне 2014 года. По нашим оценкам, дивиденд составит около 307 тенге на акцию ($2 на одну ГДР), или 12,2% к текущей цене акции.
Смягчение ценовой конкуренции. Рост абонентской базы Kcell замедлился до 12,3% г/г в сентябре 2013 года с 20,4% в июне вследствие насыщения рынка и конкуренции. По оценкам Kcell, уровень проникновения мобильной связи достиг 180%. Билайн, который стремительно терял долю рынка в пользу Tele2 в прошлом году, предложил агрессивный тарифный план FreeStyle и смог сравняться с основными конкурентами по количеству привлеченных новых абонентов во втором квартале (Рис. 4). В последнее время Билайн решил смягчить свою стратегию по конкуренции, очевидно, для того, чтобы начать зарабатывать на плане FreeStyle. Tele2 также демонстрирует признаки смягчения конкуренции. Стараясь выйти на точку безубыточности, оператор допустил сокращение своей абонентской базы в третьем квартале текущего года, впервые с 2011 года, когда Tele2 вышел на казахстанский рынок. Алтел, единственный поставщик услуг LTE, планирует запустить собственную сеть GSM в крупных городах страны к концу года, но, судя по собственным довольно консервативным планам роста, пока вряд ли представляет угрозу для крупных операторов. Однако, смягчение позиций игроков в третьем квартале может оказаться лишь временной передышкой от общей тендеции ужесточения конкуренции на насыщающемся рынке. Kcell уже рассматривает возможность предолжения тарифного плана, альтернативного плану FreeStyle, что может отрицательно сказаться на показателе среднего дохода от минуты разговора компании Kcell.
Вклад регулирования в конкуренцию. В августе ставки на интерконнект операторов Kcell и Beeline по решению суда попали под прямое регулирование. Ставки на интерконнект данных операторов выступали в качестве барьера для выхода новых игроков, таких как Tele2. Снижение ставок на интерконнект должно помочь Tele2 выйти на точку безубыточности. Кроме того, доходы и расходы от интерконнекта составляют около 15% и 13,6% от общей выручки Kcell, соответственно. Таким образом, сокращение ставок должно оказать несколько негативный эффект на прибыль Kcell. Тем не менее, принятие решения о ставках на интерконнект займет некоторое время, необходимое для проведения ценовой экспертизы и других процедур.