Результаты 2015 года. Доходы КазТрансОйл выросли на 3,2% г/г в 2015 году. Расходы показали очень позитивную динамику: компания сумела сдержать рост затрат, несмотря на всплеск инфляции. Прибыль отдельно по Компании достигла рекордного уровня: Т79,6 млрд (по Группе – Т44,7 млрд).
Тарифы. В 2015 году КРЕМ установил тарифы для КТО на 2015-2019 годы, поднимая ставку на перекачку нефти на местном рынке на 10% каждый год. Внешний тариф в 2015 году составил Т5,8 тыс. и, по словам Компании, он вряд ли будет повышен в ближайшее время – нефтедобывающие компании будут усиленно сопротивляться повышению расходов на фоне падения выручки.
Ожидания по доходам. Учитывая рост тарифов на внутреннем рынке и неизменность тарифов на внешние поставки, мы ожидаем, что драйвером роста выручки будет увеличение объемов перекачки нефти. Запуск Кашагана в 2017-2018 годах и расширение месторождения Тенгиз в 2020 году позволят компании уверенно наращивать доходы, несмотря на стагнацию цен.
Дивиденды. В последние два года КТО выплачивала 100% чистой прибыли в виде дивидендов. Мы ожидаем, что в этом году КТО снизит коэффициент выплаты до 56,1% (всю консолидированную чистую прибыль). Соответственно, мы ожидаем дивиденд на уровне Т116 на акцию по результатам 2015 года.
Повышение ЦЦ до Т1118, Покупать. В совокупности более высокие ожидания доходов с 2018 года и более медленный рост расходов, поддержанные целевой инфляцией НБК в 3-4%, дают повод пересмотреть целевую цену вверх до Т1118 за акцию (на 22,2% выше предыдущей ЦЦ), с сохранением рекомендации Покупать.
