Правительство повысило экспортный тариф на 20% после девальвации
Тариф на транспортировку нефти по экспортным направлениям был повышен на 20% до T5817 за 1000тн.км с 1 апреля, в то время как тарифы на внутреннем рынке остались без изменений. Компания сообщила нам, что в новый тариф вошла не только девальвация, но и переоценка активов в 2013 году. Это подтверждает наше мнение, что размер увеличения экспортного тарифа превышает эффект от девальвации. Примерно 20% операционных затрат компании деноминированы в долларах, в то время как девальвация может привести к ускорению инфляции до нижней границы двухзначных значений в 2014 – 2015 годах, по нашей оценке. Другим положительным сюрпризом явилось утверждение нового тарифа в рамках процедуры ‘чрезвычайной регуляторной меры’. Это позволило повысить тарифы намного быстрее, чем ожидалось в рамках стандартной процедуры. Ускоренное одобрение нового экспортного тарифа является сильным сигналом для рынка о сохранении поддержки правительством программы Народного IPO.
Денежные потоки снизятся в 2014-2015 годах, но способность выплачивать дивиденды останется высокой
Мы прогнозируем снижение свободных денежных потоков компании в 2014-2015 годах в связи с ростом капитальных затрат. Однако текущий уровень тарифов более чем достаточен как для финансирования капитальных инвестиций в размере T133млрд в 2014-2015 годах, так и для поддержания уровня выплаты дивидендов на уровне 60% от чистой прибыли в нашем базовом сценарии. Более того, мы считаем, что КТО способен выплачивать большие дивиденды за 2013-2015 годы, на уровне 90% от чистой прибыли. В базовом сценарии, мы рассчитываем, что компания накопит чистые денежные средства в размере T186млрд к концу 2015 году или примерно 25,4% от общих активов.
Аргумент, что КТО нужно накапливать денежные средства для строительства трубопровода Ескене-Курык (общая стоимость проекта на момент IPO T387млрд) после 2016 года мы считаем неубедительным. Во-первых, в связи с приостановлением добычи на Кашагане и неопределенностью по сроку возобновления добычи, реализация второй фазы проекта, скорее всего, тоже будет отложена. Во-вторых, проект, вероятнее всего, будет реализовываться совместно с другими инвесторами, которые разделят с компанией бремя финансирования. В-третьих, КТО может привлечь преимущественно долговое финансирование для данного проекта, учитывая сильное финансовое положение компании. Как правило, денежные средства на балансе накапливают цикличные компании или компании, работающие в операционной среде с высоким риском, но не регулируемые монополисты. Если компания выплатит 90% чистой прибыли за 2013-2015 годы, это позволит снизить чистые денежные средства на балансе до 16,8% от общих активов к 2015 году и после начала реализации проекта Ескене-Курык сократить чистые денежные средства до лишь 6% от общих активов к 2017 году, или до T52млрд. При данном оптимальном уровне выплат, средняя дивидендная доходность за 2013-2015 годы по акциям КТО может составить 13,2%, по нашей оценке.
