24 мая 2021 г. Национальная компания КазМунайГаз (НК КМГ) обратилась к держателям своих еврооблигаций с предложением одобрить изменения ковенантов по еврооблигациям.
Условия предложения
НК КМГ предлагает внести изменения в проспекты еврооблигаций, погашаемых в 2025, 2027, 2030, 2047 и 2048 гг. Для принятия предлагаемых изменений НК КМГ необходимо набрать не менее 66.67% голосов держателей еврооблигаций по каждому выпуску. Совокупное вознаграждение за согласие, которое планирует выплатить НК КМГ, составляет около $60 млн., из них $2.4 млн будет выплачено держателям еврооблигаций с погашением в 2025 году, $6.6 млн держателям еврооблигаций с погашением в 2027 г., $10.9 млн держателям еврооблигаций с погашением в 2030 г., $18.1 млн держателям еврооблигаций с погашением в 2047 г. и $21.8 млн держателям еврооблигаций с погашением в 2048 г. Сумма вознаграждения является фиксированной и будет разделена между держателями соответствующих выпусков, предоставившими согласие, пропорционально доле их владения. При этом сумма, которую получат держатели еврооблигаций, будет зависеть от того, какая доля держателей по каждому выпуску предоставит согласие. Если согласие будет получено от 100% держателей облигаций, вознаграждение составит 0.48% от номинальной стоимости облигаций по самым коротким облигациям и 1.45% от номинальной стоимости облигаций по самым длинным облигациям. Если согласие будет получено от 66.67% держателей облигаций (минимальная необходимая доля), вознаграждение составит 0.72% от номинальной стоимости облигаций по самым коротким облигациям и 2.18% от номинальной стоимости по самым длинным облигациям.
Ключевым изменением, которое предлагает эмитент, является устранение ограничений для вывода из структуры НК КМГ компании КазТрансГаз. Согласно заявлениям самой компании, полный вывод КазТрансГаз из структуры НК КМГ необходим в рамках подготовки к IPO, что даст возможность компании сосредоточиться на своей основной деятельности – разведке, добыче и переработки нефти.
На КТГ приходится 23% EBITDA и 16% активов Группы (по состоянию на 31 декабря 2020 г.). При этом окончательное влияние потери контроля над КТГ можно будет оценить по структуре сделки после того, как НК КМГ представит более подробную информацию о финансовых условиях этой передачи.
Кроме того, компания предлагает снять ограничения по выплатам дивидендов как самой НК КМГ, так и дочерних предприятий, а также исключить два условия, в случае реализации которых держатели облигаций имеют возможность использования пут-опциона.
Реакция рыночных цен еврооблигаций на предложение
После публикации информации о предлагаемых изменениях в проспекты выпусков еврооблигаций в обмен на вознаграждение, рыночные цены на еврооблигации НК КМГ заметно выросли. Наибольший рост продемонстрировали выпуски еврооблигаций с погашением в 2047–2048 гг. C момента публикации объявления о предлагаемых изменениях (24 мая) рыночные цены на данные выпуски выросли на 2.2%-2.9%.
Примут ли предложение держатели еврооблигаций НК КМГ?
По нашему мнению, существует высокая вероятность того, что держатели облигаций примут предложение НК КМГ. Предлагаемые компанией изменения приведут условия всех предыдущих выпусков облигаций в соответствие с условиями последнего выпуска облигаций (2033 года погашения), размещенного в 2020 году. При этом доходности облигаций с погашением в 2033 г. не сильно отличаются от доходностей остальных выпусков, несмотря на разницу в ковенантах.
Также стоит отметить высокий спрос инвесторов на данный выпуск при размещении – при первоначальном ориентире доходности в районе 3.875% окончательная ставка доходности к погашению была определена на уровне 3.5% годовых, а книга заявок была переподписана более чем в 4 раза.
Кроме того, значительный рост цен на нефть, наблюдаемый в течение последних нескольких месяцев, позволяет инвесторам рассчитывать на улучшение финансовых показателей НК КМГ в обозримой перспективе и рост рыночных цен по выпущенным компанией облигациям.
