Вследствие сокращения объемов реализации на 16% г/г в 1 квартале 2021 г. выручка КазАтомПрома снизилась на 10% г/г, а чистая прибыль сократилась на 79% г/г. Принимая во внимание рост стоимости акций компании на 55% с начала года, а также учитывая ограниченные перспективы дальнейшего значительного увеличения рыночных цен на уран в обозримом будущем, мы понижаем нашу рекомендацию с Держать до Продавать акции КазАтомПром.
Производственные результаты за 1 квартал 2021 г. демонстрируют сокращение. Карантинные меры и сокращение производственного персонала в 2020 г. привели к замедлению темпов разработки месторождений, что негативно отразилось на производственных результатах 1 кв 2021 г. Консолидированный объем производства урана в 1 кв 2021 г. продемонстрировал снижение на 6% г/г и составил 4.9 тыс. тонн. При этом объем производства пропорционально доле владения снизился с 2.9 тыс. тонн до 2.7 тыс. тонн.
Объем продаж КАП в 1 кв. 2021 года составил 1.2 тыс. тонн, что на 16% ниже г/г. В течение года объемы продаж компании могут быть волатильными, и уменьшение продаж в одном квартале обычно компенсируется увеличением в другом, в зависимости от запросов клиентов и сроков физической поставки.
Средняя цена реализации по сделкам КАП в 1 квартале 2021 г. выросла на 12% г/г до $29.71 за фунт.
Снижение финансовых результатов. Несмотря на рост цены реализации урана, в результате уменьшения объемов реализации урановой продукции, выручка в 1 квартале 2021 года снизилась на 14% г/г до 42.2 млрд тенге. Выручка от продажи бериллиевой и танталовой продукции составила 7.5 млрд тенге, продемонстрировав рост на 17% г/г. Консолидированная выручка компании сократилась на 10% г/г и составила 55.6 млрд тенге.
Себестоимость в отчетном периоде выросла на 4% г/г до 38.1 млрд тенге в результате увеличения расходов на сырье и материалы и оплату труда персонала. При этом рентабельность валовой прибыли уменьшилась с 41% до 31%. Общие и административные расходы увеличились на 3% г/г и составили 6.3 млрд тенге.
Прочие доходы (нетто) сократились с 28 млрд тенге до 1 млрд тенге в виду того, что в 1 квартале 2020 г. была зафиксирована прибыль от выбытия совместного предприятия в размере 22 млрд тенге.
Финансовые расходы составили 1.6 млрд тенге, сократившись на 25% г/г вследствие уменьшения объема займов на 27% г/г до 95.9 млрд тенге.
Консолидированная чистая прибыль составила 6 млрд тенге, сократившись на 79% г/г в результате снижения выручки, а также отсутствия единоразовой прибыли от выбытия совместного предприятия на сумму 22 млрд тенге, зафиксированной в 1кв2020 г.
20 мая по результатам ГОСА были утверждены дивиденды за 2020 год в размере 578.67 тенге/акцию, что на 46% больше дивидендов годом ранее. Общая сумма дивидендных выплат составляет порядка 150 млрд тенге, а дивидендная доходность – около 4.5%.
Прогнозы производства на 2021 г. без изменений. Компания придерживается раннее заявленной стратегии по сокращению объемов производства на 20% в период с 2018 г. по 2022 г. (по сравнению с запланированными уровнями добычи в рамках контрактов на недропользование). Так, в 2021 г. консолидированный объем производства запланирован в диапазоне 22.5-22.8 тыс. тонн урана, и 12.5-12.8 тыс. тонн урана пропорционально доле участия.
Прогнозы по выручке, прибыли и дивидендам
Консолидированный объем продаж ожидается на уровне 15.5-16 тыс. тонн урана. Из них на объем продаж КАП придется 13.5-14 тыс. тонн. Превышение объема продаж над производством будет компенсироваться за счет имеющихся запасов, а также за счет сторонних поставок.
По нашим прогнозам, консолидированная чистая прибыль в 2021 г. составит около 343.3 млрд тенге, что на 55% больше, чем в 2020 году. На размер прибыли в текущем году значительное влияние окажет сделка по продаже Казатомпромом 49% доли ТОО «ДП «Орталык» китайской CGNPC в апреле за 435 млн долл. США или 187.9 млрд тенге.
По нашим ожиданиям, в соответствии с новой дивидендной политикой компании, денежные средства, полученные от реализации доли ТОО «ДП «Орталык», за вычетом средств, направленных на инвестиции в СП и АССО (ассоциированные организации) в течение текущего года, будут направлены на выплату дивидендов. В случае отсутствия инвестиций в СП и АССО, по нашим оценкам, свободный денежный поток в 2021 г. составит порядка 377.8 млрд тенге, из которых 283.4 млрд тенге (75% согласно дивидендной политике) будут направлены на выплату дивидендов. Выплаты на акцию составят порядка 1093 тенге/акцию, дивидендная доходность – около 8.3%.
Ограниченные перспективы дальнейшего роста цен на уран. С января до середины марта 2021 г. возобновление мирового производства после пандемии COVID-19 привело к снижению цен на уран на 9.4% с 30.20 $/lbs до 27.35 $/lbs. Однако во второй половине марта в результате роста спроса, спотовые цены на U3O8 выросли на 11.8% с 27.35 $/lbs до 30.60 $/lbs. Таким образом, после роста в 2020 г. на 21%, по итогам квартала цена выросла на дополнительные 1.3%.
При этом, по нашим ожиданиям, дальнейший рост цен на уран будет ограниченным в результате возобновления мирового производства по мере ослабления карантинных мер. Согласно последним сообщениям крупных игроков уранового рынка (Cameco Corporation и Orano Canada), возобновление деятельности по производству урана на руднике Сигар-Лейк и перерабатывающем предприятии МакКлин-Лейк ожидается во втором квартале текущего года. Деятельность предприятий была временно приостановлена в декабре 2020 г. из-за карантинных мер, связанных с пандемией COVID-19. Помимо этого, корпорация Honeywell объявила о планах возобновления в начале 2023 г. производства на предприятии Metropolis Works, единственном предприятии по конверсии урана в США. Деятельность предприятия была временно приостановлена в 2018 году из-за избыточного предложения на мировом рынке гексафторида урана (UF6), но на фоне благоприятной ценовой конъюнктуры в последние годы было принято решение о возвращении простаивающих мощностей на рынок.
Согласно консенсус-прогнозам Блумберг, в 2021 г. и 2022 г. средние спотовые цена на уран составят 33.52 $/lbs и 35.76 $/lbs, соответственно.
