Оценка: Мы снижаем нашу целевую 12М цену до 90 GBp/акцию, и снижаем рекомендацию до Продавать. Мы ожидаем снижения рыночной цены акций Kaz Minerals ввиду увеличения чистого долга группы до $3,1 млрд, и соответственно, увеличения кредитных рисков. В нашей фундаментальной модели, мы основываемся на планах компании по запуску проектов – Бозшаколь в 2016 году и Актогай (сульфидная руда) к концу 2017 года, и ожидаем увеличения объема производства до 142-262 тыс. тонн в 2016-2020 гг. Мы придерживаемся фьючерсной цены на медь -$4 614/тонну в 2016-1П2017 гг. и консенсус цены - $5 250-5 452/тонну в 2017-2019 гг.
Риски: Мы также полагаем, что проектные риски все еще сохраняются и в наибольшей степени по Актогаю, так как значительная долговая нагрузка компании может затруднить привлечение дополнительных инвестиций для завершения проекта (на конец 1П2015 г. компания потратила около 50% от стоимости проекта в $2,3 млрд)., т.е. финансирование и сроки запуска проекта Актогай могут сдвинуться на год и более до установления более высоких цен на медь, и соответственно, увеличения привлекательности группы Kaz Minerals для инвесторов. На ближайшее время запуск проекта Коксай маловероятен, и более того, экономика проекта все еще не определена ($195 млн выплачено за лицензию на конец 1П2015 г.).
Акции Kaz Minerals достаточно чувствительны к изменениям цены на медь (рост цены на медь на 1% ведет к увеличению цены Kaz Minerals на 3,13%). Хотя в модели в долгосрочной перспективе мы придерживаемся более высокой цены на медь - $5 250/тонну, цена на медь может оказаться ниже консенсус прогноза. Так, согласно Bloomberg intelligence (BI), в ближайшие годы рынок будет переживать период переизбытка поставок меди и в 2016 году поставки меди от основных поставщиков увеличатся на 9%, что в совокупности со снижением спроса на медь в Китае (снижение спроса на 2-4% г/г в 2015 году) будет оказывать давление на цену меди.
Ослабление тенге и снижение себестоимости: Мы полагаем, что ослабление Тенге на 48,5% 1П2015/2П2015, и 55% доли расходов деноминированных в тенге благоприятны для компании в ближайшие годы. Мы ожидаем снижения средней чистой денежной себестоимости к 2016 г. на 17% г/г до $96 центов/фунт с дальнейшим средним годовым ростом (CAGR) - 4% г/г. Однако, мы полагаем, что убытки по списанию стоимости активов могут продолжаться и в будущем (в 2014 г. убытки по обесценению активов и девальвации составили $313 млн, убытки от продажи ENRC $2 066 млн; в 1П2015 года – убытки по списанию - $12 млн).
