На фоне роста производства и реализации, частично нивелировавших 8% снижение цен на медь, доходы компании за 2019г. выросли на 5% г/г до USD2 266 млн. Объем реализации меди составил 317 тыс. тонн (296 тыс. тонн в 2018г.), золота 225 тыс. унций (169 тыс. унций). Показатель EBITDA вырос с USD1 310 млн в 2018г. до USD1 355 млн в 2019г. с учетом 8% роста операционных доходов г/г до USD923 млн. Мы сохраняем рекомендацию Покупать акции KAZ Minerals с 12М ЦЦ 641 GBp за акцию.
Превышение объемов реализации меди и золота над объемами производства произошло вследствие продажи запасов готовой продукции со складов. Оптимизация затрат в Восточном регионе, а также рост производства на Актогае и Бозшаколе позволили компании сохранить лидирующие позиции в отрасли по показателям себестоимости. Общая денежная себестоимость за год сократилась на USD0.04 до USD1.4 за фунт, в то время как показатель чистой денежной себестоимости сократился до отметки USD0.77 за фунт (USD0.85 за фунт в 2018г.) способствовав занятию лидирующей позиции в отрасли. Уменьшение суммы свободных денежных потоков в 2019г. на 29.7% г/г до USD411 млн. обусловлено изменениями в оборотном капитале, а также в бюджете капитальных затрат.
На фоне роста инвестиционной активности на проектах роста чистая задолженность выросла с USD1 986 млн в 2018г. до USD2 759 млн в 2019г. Рост инвестиций в расширение проекта Актогай отразился на приросте капитальных затрат до уровня USD718 млн (+35% г/г). На 2020г. без учета проекта Баимская, капитальные расходы компании составят USD990 млн.
Принимая во внимание положительные производственные и финансовые результаты, Совет директоров компании рекомендовал выплату дивидендов по итогам 2019г. в USD0.08 за акцию помимо ранее выплаченных USD0.04.
На проекте Баимская ожидается получение результатов технико-экономического обоснования (ТЭО). В 2019г. компанией было затрачено USD111 млн на ТЭО, первичные работы и поставку строительной техники. Работы по расширению проекта Актогай идут по плану, а запуск обогатительной фабрики планируется в 2021г. Что касается проекта Коксай, в 2019г. компания затратила USD5 млн на исследовательские работы в рамках проекта и в настоящее время проводит ТЭО. Советом директоров кап. затраты на Баимскую одобрены на уровне USD150 млн, с возможностью расширения данной статьи в течение года.
План производства на 2020г. не претерпел изменений по сравнению с планом на 2019г. (медь 280-300тыс. тонн, золото 180-200 тыс. унций, серебро 3 млн унций, цинк 40 тыс. тонн) ввиду выхода на проектную мощность всех перерабатывающих предприятий компании. Волатильность прогноза в большей степени зависит от среднего содержания металла в руде, а также коэффициента извлечения.
Наше мнение:
Несмотря на ослабление цен на медь в 2019г., вывод на проектную мощность основных предприятий помог добиться роста ключевых финансовых показателей, создавая возможности для наращивания дивидендных выплат. Прогресс в области развития проектов роста и сокращения себестоимости производства, позволяет надеяться на укрепление финансового состояния компании в условиях потенциальной стабилизации рыночной ситуации. Мы сохраняем нашу рекомендацию «Покупать» акции KAZ Minerals с 12М ЦЦ 641 GBp за акцию.
