Инвестиционная идея Halyk Finance: облигации Braskem

Представляем вашему вниманию еврооблигации производителя базовых химикатов из Бразилии – Braskem S.A. 2028 года погашения. Облигации в настоящее время на рынке торгуются с доходностью к погашению 7.19% годовых, что подразумевает премию в 125-130 базисных пунктов к аналогичным облигационным выпускам компаний из нефтехимической отрасли (BB+, BBB-). Повышенная премия за риск вызвана опасениями инвесторов по поводу новых исков со стороны государства. Еще одним риском является тайминг восстановления рынка нефтехимии. По указанным причинам и из-за высокого риска рефинансирования в данный момент мы скептически смотрим на долгосрочные облигации компании, однако нам нравится выпуск 2028-года. По нашему мнению, финансовое положение эмитента, несмотря на сильное снижение спроса и цен на нефтехимические продукты, наблюдавшееся в 2023 году, остается устойчивым. Мы думаем, что компания без проблем справится с погашением данного выпуска, благодаря сильной ликвидности. Размер ликвидности на балансе оценивается в $4.3 млрд, а сумма погашений до конца 2028 года составляет $2.5 млрд. Дополнительно, в пользу покупки выступают такие факторы, как (1) сильная позиция компании в глобальной кривой себестоимости, (2) приверженность менеджмента плану по снижению долговой нагрузки. 

Выручка компании Braskem за 1кв2024 г. снизилась на 3.4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила $3.62 млрд. EBITDA составила $230 млн, что на 12.5% выше результата за аналогичный квартал прошлого. Маржа EBITDA увеличилась до 6.4% по сравнению с 5.5% в 1кв2023 г. Операционный денежный поток (OCF) за первый квартал 2024 года составил $195 млн, в то время как в 1 квартале 2023 года этот показатель был отрицательным и составлял $(539) млн. Свободный денежный поток (FCF) также оказался в положительной зоне, составив $19 млн, по сравнению с $(763) млн в аналогичном квартале 2023 года. Снижение спроса на полимеры и более узкие спреды в 2023 году ударили по финансовым результатам компании. Основной причиной улучшения в первом квартале 2024 года стало устойчивое восстановление спреда ПЭ, который расширился на 21%.

На конец 1 квартала 2024 года компания Braskem имела валовый долг в размере $9.3 млрд. Ликвидность составляла $4.3 млрд, которая включает в себя денежные средства и эквиваленты в размере $3.3 млрд и открытые кредитные линии в размере $1 млрд. Таким образом, чистый долг Braskem составлял $6 млрд. Компания имеет удобный график погашения. Средний срок погашения долга составляет примерно 12 лет, к тому же погашение 63% всего долга приходится на период после 2030 года.

Мы инициируем рекомендацию «Покупать на 2 года» по выпуску BRASKM 4’28 с ожидаемой доходностью за время удержания 7.7% годовых.