Инвестиционная идея Halyk Finance: GCC, S.A.B. de C.V.

Представляем еврооблигации GCC, S.A.B. de C.V. («GCC» или «Компания») с погашением в 2032 году. Несмотря на текущую слабость строительного сектора в США и Мексике, GCC, в отличие от конкурентов, получает значительную часть выручки от проектов общественной и транспортной инфраструктуры, которые отличаются устойчивостью и перспективами благодаря масштабным федеральным инвестициям. Компания занимает ведущие позиции на ключевых рынках, а уникальное географическое присутствие (от северной Мексики до канадской границы) позволяет охватывать широкий рынок сбыта и участвовать в крупных инфраструктурных проектах. Вертикально интегрированная модель бизнеса способствует высокой маржинальности, а финансовая дисциплина и высокий уровень ликвидности позволяют GCC поддерживать устойчивый кредитный профиль и эффективно финансировать капитальные расходы. Данный выпуск также может быть интересен инвесторам, ориентированным на ESG, поскольку его условия предусматривают достижение целей по снижению выбросов углерода. 

Консолидированная выручка за 2 кв. 2025 г. выросла на 1% г/г, до $364 млн против $360 млн во 2 кв. 2024 г. Продажи в США во 2 кв. 2025 г. выросли на 7.7% г/г, до $272 млн, увеличив долю до 75% консолидированной выручки. В Мексике продажи за 2 кв. 2025 г. снизились на 14.8% г/г, до $92 млн. Себестоимость продаж во 2 кв. 2025 г. составила $243 млн, или 66.7% от общей выручки, что на 5.8 п. выше, чем годом ранее. Общеадминистративные расходы за 2 кв. 2025 г. составили $30 млн или 8.3% от консолидированной выручки, что на 0.5 пп ниже, чем годом ранее. В результате во 2 кв. 2025 г. EBITDA компании снизилась на 11.6% г/г, до $118.4 млн, а её маржа уменьшилась на 4.6 пп, до 32.5%. Операционный денежный поток за 1П 2025 г. снизился на 12% г/г и составил $80 млн. Общие капитальные затраты выросли на 36% г/г до $183 млн, из которых $27 млн (-28% г/г) пришлось на расходы на поддержание. В результате свободный денежный поток GCC за 1П 2025 г. составил -$103 млн против -$44 млн за аналогичный период прошлого года. 

Мы инициируем рекомендацию «Покупать на 2 года» по GCCAMM 3.614 04/20/32 с ожидаемой доходностью за период держания 6.0% годовых.

GCC — мексиканская компания, основанная в 1941 году и специализирующаяся на производстве цемента, готового бетона и строительных материалов. В Мексике компания владеет тремя цементными заводами, расположенными в Чиуауа, Хуаресе и Самалаюке, а также сетью предприятий по производству бетона, бетонных блоков, заполнителей и предварительно изготовленных конструкций. В США GCC управляет пятью цементными заводами в Колорадо, Южной Дакоте, Монтане, Нью-Мексико и Техасе, а также распределительными центрами в нескольких штатах, что обеспечивает обширное присутствие на ключевых рынках. Продукция компании также поставляется в Канаду через США. 

Инвестиционный тезис

• Лидирующие позиции на ключевых региональных рынках США и в штате Чиуауа (Мексика) 
• Вертикально интегрированная бизнес-модель, обеспечивающая высокую маржинальность
• Значительная доля выручки формируется в инфраструктурном секторе, который отличается устойчивостью и поддерживается федеральными инвестициями
• Отрицательный чистый долг и комфортный график погашения обязательств