Инвестиционная идея Halyk Finance: Blue Owl Credit Income Corp.

Представляем вашему вниманию еврооблигации крупного фонда прямого кредитования из США – Blue Owl Credit Income Corp., с погашением в 2031 году. Облигации в настоящее время торгуются с доходностью к погашению 6.46%-6.57% годовых, что подразумевает премию в 25-30 базисных пунктов к аналогичным облигационным выпускам (OBDC 5.95'29, BCRED 6'32). Фонд имеет диверсифицированный, высококачественный портфель, состоящий преимущественно из старших обеспеченных кредитов (90% портфеля), напрямую предоставляемых компаниям middle и upper-middle сегмента рынка в США. Инвестиции компании диверсифицированы по нецикличным, устойчивым к рецессии секторам, менее чувствительным к изменениям спроса. На фоне роста неопределенности в США и возросших рисков рецессии, доходности компаний прямого кредитования возросли и данный выпуск предлагает, на наш взгляд, хорошее соотношение риска/доходности. Мы ожидаем, что кредитные показатели компании будут поддерживаться благодаря концентрации на инвестициях в старшие обеспеченные кредиты и высокой диверсификации портфеля.

За 12 месяцев 2024 г. компания заработала $1 355 млн, прибыль выросла на 65.4% по сравнению с прошлым годом в связи с ростом кредитного портфеля. Рентабельность капитала составила 11.6% (11.6% в 2023 г.). Чистая процентная маржа (NIM) остается на стабильном уровне 8.2% по результатам 2024 г. (8.1% в 2023 г.). Blue Owl активно наращивает кредитный портфель, который за 2024 г. вырос на 63.4% при сохранении высокой диверсификации портфеля. Основу фондирования для соответствующего наращивания кредитного портфеля составили заемные средства (+62.0% г/г), и привлеченный на публичном и частном размещениях капитал (+63.3% г/г). Процентные доходы выросли соответственно росту портфеля в 2024 г. - на 63.7% г/г до $2 438 млн. При этом доля неденежных процентных доходов, так называемых PIK («Payment-in-kind»), достаточно низкая и составляет 6.8% (9.1% в 2023 г.), соответственно доля денежных процентных доходов - 93.2%. Кредитное качество портфеля остается стабильным. На конец 2024 г. доля не приносящих доход (non-accrual) выданных займов Blue Owl составляла 0.2% кредитного портфеля (по амортизированной стоимости). Чистые реализованные убытки Blue Owl составили 0.1% от среднего объема портфеля по справедливой стоимости за 2024 г. Доля PIK («Payment-in-kind») займов в кредитном портфеле составляет 7.75% на конец 2024 г. (средний показатель по аналогичным компаниям составляет 15.2% по данным JPMorgan).

На конец 2024 г. объем валового долга составил $12.7 млрд, а чистый долг находился на уровне $11.7 млрд. Соотношение валового долга к капиталу Blue Owl составило 0.87x (эквивалентно уровню покрытия активов 215% при регуляторном минимуме 150%) на конец 2024 года, что обеспечивает достаточный запас по требованиям SEC к левериджу (максимум 2.0x) с учетом возможной волатильности рыночной переоценки NAV и выкупов акций.

Мы инициируем рекомендацию «Покупать на 2 года» по выпуску OCINCC 6.65’31 с ожидаемой доходностью за период держания 7.0% годовых.

Предложение только для квалифицированных инвесторов.