Инвестиционная идея: еврооблигации Southern Copper Corporation

Представляем вашему вниманию еврооблигации глобального производителя меди с вертикально интегрированным циклом (Топ-5) – Southern Copper Corporation, с погашением в 2035 году. Облигации в настоящее время торгуются на рынке с доходностью к погашению 4.97%-5.03% годовых, что подразумевает премию в 10 базисных пунктов к аналогичным облигационным выпускам компаний сектора Metals&Mining (FCX 5.4'34 (BBB-), AALLN 5.75'34 (BBB)), повышенная премия обусловлена страновыми рисками, при этом кредитное качество Southern Copper выше.

Бизнес-профиль поддержан наивысшим уровнем заявленных запасов меди в отрасли и одной из самых низких себестоимостей (нижний квартиль глобальной кривой затрат - $0.70/фунт в 1П25), что обеспечивает устойчивую генерацию FCF даже в условиях слабых цен. Низкая позиция Southern Copper по затратам на глобальной кривой себестоимости меди позволяет ей генерировать устойчивый операционный денежный поток, реализовывать программу капвложений без заметного роста долговой нагрузки и поддерживать консервативный профиль. Компания хорошо позиционирована для выигрыша от глобального тренда на энергетический переход - медь имеет долгосрочные фундаментальные драйверы спроса как один из наиболее критически важных минералов для энергоперехода (EV, ВИЭ).

За 1П2025 г. выручка компании выросла на 8.0% г/г до $6.2 млрд (против $5.7 млрд годом ранее). Чистая прибыль увеличилась на 13.8% г/г до $1.9 млрд ($1.7 млрд за 6мес2024 г.), чему способствовали рост EBITDA и более высокие процентные доходы на значительный объём денежных средств. EBITDA составила $3.5 млрд (+10.5% г/г), а маржа EBITDA достигла 57.5% (против 56.2% за 1П2024 г.), отражая сильные операционные результаты и контроль издержек. Операционные драйверы: Продажи по основным металлам выросли: медь +0.3%, молибден +6.1%, серебро +14.0%, цинк +25.3% г/г. Положительный эффект усилился ростом средних цен: медь (COMEX +10.5%, LME +3.6%), серебро +26.3%, цинк +3%, тогда как цены на молибден снизились на 1.3% г/г. Контроль затрат: Денежная себестоимость меди (net cash cost) снизилась до $0.70/фунт (против $0.91/фунт в 1П2024 г.), что укрепило конкурентное преимущество SCC на фоне глобальных производителей. Денежные потоки: Операционный денежный поток (OCF) составил $1.7 млрд (против $1.6 млрд годом ранее), а свободный денежный поток (FCF) — $1.15 млрд (против $1.08 млрд в 1П2024 г.). Сильная прибыльность и контроль капитальных затрат обеспечили положительный FCF, достаточный для покрытия дивидендных выплат и финансирования инвестпрограммы.

На конец 1П25 объем валового долга составил $7.4 млрд, а чистый долг находился на уровне $3.4 млрд. Ликвидность компании остается высокой: на 30 июня 2025 года на счетах SCC и в краткосрочных инвестициях было $4.0 млрд. Долговая нагрузка, выраженная как соотношение чистого долга к EBITDA, составляет 0.51х (против 0.54х на конец 2024 г.), а коэффициент покрытия процентных расходов EBITDA – 38.25х (против 31.70х на конец 2024 г.), то есть леверидж компании находится на очень низком уровне. SCC также имеет комфортный график погашения, сконцентрированный в долгосрочном сегменте.

Мы инициируем рекомендацию «Покупать на 2 года» по выпуску SCCO 7.5'35 с ожидаемой доходностью за период держания 5.4% годовых.

Предложение только для квалифицированных инвесторов.