На прошлой неделе индекс KASE снизился на 1,5% на фоне роста основных мировых индексов. Главной новостью казахстанской фондовой биржи на прошлой неделе стало заявление 23 января Президента Нурсултана Назарбаева о необходимости объединения всех пенсионных активов под единым фондом Национального Банка, что, по мнению Президента, позволит более эффективно и безопасно распоряжаться накоплениями населения.
На следующий день, 24 января, Национальный Банк установил временный запрет для всех пенсионных фондов на покупку любых финансовых активов, кроме государственных ценных бумаг, до прояснения. Акции некоторых казахстанских компаний отреагировали стремительно. Котировки "первой ласточки" Народного IPO, нефтяной трубопроводной компании КазТрансОйл, упали на 5% за один день торгов до 759 тенге (и достигали минимальной отметки в 750-752 тенге), на опасениях того, что пенсионные фонды уже не смогут дальше выкупать акции КТО у розничных инвесторов, имевших приоритет при первичном размещении акций. Однако, уже 25 января акции КТО выросли до 800 тенге за акцию после того, как Национальный Банк снял ограничения на торговлю акциями КазТрансОйл для НПФ, и , что интересно, рекомендовал ценовой диапазон для акций в 750-850 тенге.
После короткого заявления Президента об объединении пенсионных фондов каждый день от разных источников в правительстве продолжают выходить детали будущей пенсионной системы. Похоже, что единого представления о том, как будет функционировать Единый Пенсионный Фонд нет даже в самом правительстве, и все последствия этого решения еще предстоит оценить. Мы ожидаем снижения объемов размещения корпоративного долга, падения ставок по ГЦБ и снижения количества заявок на продажу ГЦБ. Первым сигналом стала сегодняшняя отмена размещения облигаций АО "Химфарм".
Изначально продажи акций КазТрансОйл розничными инвесторами на прошлой неделе последовали после релиза компанией неконсолидированных операционных и финансовых результатов , которые оказались несколько ниже наших прогнозов. Мы отмечаем, что несмотря на улучшение производственного показателя (объема транспортировки нефти) за счет роста объемов транспортировки нефти по внутренним трубопроводам, влияние данного положительного фактора на чистую прибыль компании ограниченное, так как тарифы на внутренних маршрутах намного ниже экспортных. Мы не ожидаем положительных или отрицательных катализаторов роста для цены акций КТО в краткосрочном периоде. Мы снизили наш прогноз чистой прибыли на 2012 год, но сохранили нашу 12-месячную целевую цену, так как не ожидаем, что наблюдаемое снижение прибыли будет постоянным. Но мы понизили нашу рекомендацию по акции до 'Продавать', так как цена целевая цена была достигнута (779 тенге) и мы считаем, что сейчас подходящий момент для фиксации прибыли по данной инвестиции для наших клиентов. При снижении стоимости акций ниже нашей целевой цены мы бы посоветовали инвесторам рассмотреть возможность входа в акции.
Акции Kcella на прошлой неделе выросли на 1,2% до 1792 тенге в преддверии заседания Совета Директоров компании, по итогам которого может быть объявлен размер дивиденда за 2012 год. 31 января Kcell опубликует результаты по итогам 4кв2012. Новости об объединении пенсионных фондов внесли некоторую волатильность в котировки акций Казахтелекома. Однако долгосрочный тренд очевиден - цена акций растет последний месяц в ожидании обратного выкупа акций, которые нашли официальное подтверждение в пятницу. На котировки горно-металлургических компаний на прошлой неделе положительное влияние имели новости из Китая. Предварительный индекс промышленного производства (PMI) в январе вырос к 24-месячному максимуму, что развеивает опасения рынков по ослаблению спроса на металлы со стороны Китая.
Краткие инвестиционные тезисы по покрываемым нами компаниям представлены ниже:
РД Казмунайгаз
Префы РД КМГ торгуются с дисконтом к простым и предлагают более высокую дивидендную доходность. С начала года спрэд между простыми и привилегированными акциями сузился с 36% до 22% из-за значительного прироста стоимости префов (+20% с начала года). В марте 2013 г. после заседания совета директоров РД КМГ объявит размер дивиденда за 2012 год. Мы считаем, что специальный дивиденд маловероятен и ожидаем дивиденд в размере 1,300 тенге за акцию (на уровне 2011 года), что предполагает дивидендную доходность в 10,6% и 8,2% по префам и простым акциям.
На прошлой неделе новым генеральным директором РД КМГ был назначен г-н Абат Нурсеитов. Он сменил г-на Алика Айдарбаева, в связи с занятием должности Акима Мангистауской области по указу Президента Нурсултана Назарбаева. Напомним, что г-н Айдарбаев был назначен главой РД КМГ сразу после беспорядков в Жанаозене в декабре 2011 года с целью реорганизации компании и улучшения условий труда. Как рассказали нам представители РД КМГ год назад, у г-на Айдарбаева хороший опыт в построении доверительных отношений с сотрудниками производственных подразделений компании, и на тот момент его назначение было положительно воспринято компанией. За год работы г-на Айдарбаева в компании на Узене стабилизировалась добыча (4,95 млн тонн за 2012, на 2,6% ниже г/г, но в соответствии с пересмотренным планом), была начата активная работа по модернизации Узеня, которая должна обеспечить прирост производства в следующие 2-3 года (стоимостью $700млн в 2012-14 гг.), стабилизировалась социальная обстановка в Жанаозене.
Мы считаем, что смена главы компании не повлияет на операционные и финансовые планы компании, так как основные решения, также как и стратегия компании, продиктованы главным акционером, НК КазМунайГаз. До тех пор пока не будет определена стратегия как РД КМГ, так и материнской компании, а именно по части использования баланса денежных средств РД КМГ, котировки акций компании будут торговаться в диапазоне 14500-16000 тенге за акцию.
Мы осуществляем аналитическое покрытие РД КМГ, и сейчас наша рекомендация находится на пересмотре.
КазТрансОйл
Акции компании можно рассматриваться как стабильную дивидендную бумагу, изолированную от колебаний на внешних рынках. КТО зрелая компания, которая генерирует стабильные денежные потоки, имеет хорошую операционную маржу и ее потребности в капитальных инвестициях ограничены в краткосрочной и среднесрочной перспективе. Регулируемые тарифы компании обеспечивают стабильную доходность на регулируемую базу активов, а сравнительно низкая инвестиционная нагрузка позволяет ей выплачивать умеренно высокие дивиденды. Мы ожидаем, что средняя доходность на капитал и дивидендная доходность несколько вырастут в среднесрочном горизонте, но в краткосрочном горизонте (по итогам 2012 года) будут на уровне 7,5% и 4,0%, соответственно. Положительный эффект от повышения тарифов с декабря 2012 года, способствует росту дивидендной доходности до 7,1% в 2014 году.
Наша целевая цена в 779 тенге, рассчитанная по модели дисконтированных дивидендных потоков, была достигнута после IPO, и мы понизили нашу рекомендацию по акции с Покупать до Продавать, так как не видим катализаторов роста для цены акций в течение следующих двенадцати месяцев.
Kcell*
За полтора месяца после первичного размещения акции Kcell выросли на 11,3%. Крупнейший сотовый оператор Казахстана демонстрирует высокие показатели прибыльности и устойчивое положение на рынке. Компания намерена выплатить в виде дивидендов 100% прибыли за второе полугодие 2012 г. в середине текущего года. По нашим оценкам дивиденд составит около 155 тенге на акцию или 8,5% к последней цене закрытия в 1792 тенге за акцию на KASE или $11.86 на LSE. В будущем компания планирует выплачивать как минимум 70% прибыли в виде дивидендов. Акция привлекательна скорее именно своей высокой дивидендной доходностью, чем потенциалом роста. Компания приносит стабильную прибыль, но ограничена в возможностях дальнейшего роста доходов в условиях усилившейся конкуренции. 31 января руководство планирует провести первый конференц-звонок по итогам финансовых результатов четвертого квартала 2012 года.
*Халык Финанс выступил в качестве совместного менеджера Международного предложения.
Казахтелеком
Динамика по акциям Казахтелеком буквально ожила за последний месяц. После выплаты специального дивиденда в середине 2012 года акции КЗТК не привлекали большого внимания, плавно дрейфуя вокруг отметки в 13 тыс. тенге за акцию. Однако с 24 декабря по 10 января акции подскочили на 29% и достигли 16.8 тыс. тенге. 25 января стала известна официальная причина столь стремительного роста акций. Казахтелеком объявил о возможном выкупе акций. В прошлом месяце руководство компании озвучило амбициозные планы по переходу своего сотового оператора Алтел на стандарт GSM и активному внедрению технологии мобильной передачи данных LTE поколения 4G. Кроме того компания собирается продолжить построение широкой оптоволоконной сети в масштабах всей страны с целью предоставления возможности наземного высокоскоростного подключения каждого дома к сети Интернет. Для реализации данных масштабных проектов компания запланировала значительные капиталовложения в ближайшие два года, которые по ожиданиям самой компании могут отрицательно сказаться на прибыльности компании.
На данный момент наша рекомендация по акциям Казахтелеком находится на пересмотре с целью включения в оценку акций решения по дивидендной политики, прогнозов по капитальным вложениям, которые предоставила компания на прошлой неделе, а также последних данных из неполной финансовой отчетности за 4кв2012.
Казахмыс
Несмотря на диверсифицированные запасы компании и благоприятную динамику цен на медь, ее акции отстают от динамики рынка и от акций схожих компаний. В прошлом году акции Казахмыс потеряли 29,3% своей стоимости, из которых 2/3 обусловлено снижением вдвое стоимости 26% пакета акций ENRC, которым владеет Казахмыс. Одним из основных фундаментальных факторов сдерживающих рост цены акций является растущая себестоимость производства меди на рудниках компании из-за их устаревания и связанного с ним обеднения руды. Два крупных проекта компании, Бозшаколь (2015) и Актогай (2017), каждый позволят добавить 100тыс.т к существующим 300тыс.т произведенной меди. Однако данные проекты капиталоемкие и риски реализации проектов выше среднего. Наша рекомендация по акциям Казахмыс 'Держать' с целевой ценой в 1720 тенге. Мы не рекомендуем инвестировать в акции компании долгосрочным инвесторам, так как у компании отсутствует ясная корпоративная стратегия развития и фокус, и рассматриваем бумаги лишь как инструмент для получения спекулятивной прибыли.
ENRC
Акции компании с начала 2012 года потеряли 53,3% своей рыночной капитализации во многом из-за продолжения компанией своей агрессивной стратегии поглощений в Африке, и растущей долговой нагрузки ($5.0-5.5млрд прогноз ENRC на конец 2012 г.). Снижение спроса со стороны Китая на ключевые товары реализуемые компанией (железная руда и ферросплавы) оказали отрицательное влияние в 2012 году на прибыль и денежные потоки компании, в связи с чем ей пришлось сократить свои инвестиционные планы. Сейчас наибольшие опасения инвесторов вызывает возможное нарушение компанией ковенантов по долгу в этом году и пути решения вопроса о сохранении компанией своего листинга в индексе FTSE-100. Напомним, что компания до конца 2013 года должна будет увеличить долю акций в свободном обращении с 18,6% до 25%, чтобы оставаться в индексе FTSE-100. Для соответствия этому требованию, компании придется либо разместить дополнительное количество акций, либо существующим акционерам предложить часть своих акций на бирже. Фундаментально нам нравятся активы ENRC как в Казахстане так и в Африке и Бразилии, но компания должна начать генерировать кэш с этих активов, чтобы преодолеть текущий дисконт, по нашему мнению. Наша рекомендация по акциям сейчас на пересмотре.
Frontier Mining
Компания со средней капитализацией, которая в 2012 году запустила производство катодной меди на месторождении Бенкала в Актюбинской области. Акции компании сейчас недооценены по фундаментальным показателям из-за невыполнения компанией плана производства в прошлом году. Однако в этом году, после получения компанией достаточного финансирования для пополнения оборотного капитала, мы ожидаем, что заявленные цели руководства будут выполнены. Наша 12-месячная целевая цена была определена как ожидаемое значение с учетом величины вероятности реализации двух сценариев: поглощения сторонней компанией и самостоятельного органического роста. При целевой цене 3,4 GBp, потенциал роста от текущей цены составляет 31%. Мы рекомендуем инвесторам, имеющим аппетит к риску, воспользоваться текущей ценой и купить акции сейчас.
Казкоммерцбанк
Акции Казкоммерцбанка подскочили на 56% за последние три недели после достижения исторического минимума в $1,7 за акцию 31 декабря 2012 г. Стремительный рост не объясняется фундаментальными факторами. Исходя из финансовой отчетности за 3кв2012, опубликованной в начале декабря, несмотря на то, что темпы кредитования и процентная маржа восстанавливаются, хотя и очень медленно, качество активов банка продолжает ухудшаться. Мы не ожидаем в краткосрочной перспективе фундаментальных катализаторов для роста цены акций. Однако, учитывая неоправданно, на наш взгляд, низкую рыночную стоимость акций относительно балансовой стоимости - 0,35х, мы рекомендуем держать акции ККБ с 12-месячной целевой ценой в $3,4 за акцию.
Предстоящая неделя
На следующей неделе (31 января) Казахмыс опубликует производственный отчет за 4кв2012 и данные по выручке. Мы ожидаем, что компания выполнит наш прогноз производства в 79,9тыс.т меди в четвертом квартале, и по итогам 2012 года произведет 280тыс.т катодной меди, что в целом соответствует ожиданиям рынка. По попутным металлам в 4кв2012 мы ожидаем 36,7тыс.т цинка в концентрате, 2,8млн.унций серебра и 37,9тыс.унций золота. По нашим прогнозам выручка за 2012 год составит $3 254млн (консенсус аналитиков Блумберг $3 320млн), снизившись на 8,7% г/г. В целом мы ожидаем, что результаты будут нейтральные для акций компании.
В тот же день 31 января Kcell проведет первый конференц-звонок по итогам 4кв2012. По нашим оценкам, компания должна была заработать около Т61млрд прибыли, из которых выплатит в качестве дивидендов около Т31млрд или 155 тенге на акцию. Таким образом дивидендная доходность по акциям крупнейшего мобильного оператора должна составить около 8,5%.
