Тактические идеи
Лидером роста прошлой недели стали акции ENRC, которые выросли во многом благодаря новостям по компании - публикации хороших производственных результатов за 2012 год и информации о возможном выкупе компании или части ее активов. Мы считаем, что акции ENRC сейчас перекуплены и ожидаем небольшой коррекции в течение ближайших двух недель, в частности, в связи с появившимися деталями о сделках со связанными лицами. Но мы также рассчитываем на рост в преддверии публикации отчетности за 2012 год, которую компания планирует опубликовать 30 марта, на фоне спекулятивного интереса трейдеров к акции в ожидании финансовых результатов выше консенсуса.
Кроме того, на котировки всех горнодобывающих компаний благоприятно повлияли отличные данные по торговому баланса из Китая. В январе экспорт из Китая вырос на 25% г/г, а импорт на 28,8% г/г, превзойдя прогнозы аналитиков.
Акции Kcell выросли после объявления запланированного дивиденда за второе полугодие 2012 года (162 тенге за акцию) и на новостях о замедлении темпов роста доли Теле2 в Казахстане. Дивиденд оказался выше нашего прогноза (155 тенге за акцию), но этого явно недостаточно, чтобы акции выросли насколько они выросли. Более важным, по нашему мнению, было разрешение неопределенности по размеру дивиденда. Поэтому, инвесторам с агрессивными ожиданиями по доходности мы рекомендуем зафиксироваться. Но, учитывая недостаток альтернатив, акции Kcell остаются среди наиболее привлекательных для всех инвесторов с реалистичными ожиданиями.
ENRC
Акции ENRC были лидерами роста по итогам прошедшей недели (+10,4%). Производственные результаты компании в подразделении ферросплавов и железной руды, опубликованные 6 февраля, превзошли ожидания рынка и незначительно превысили наш прогноз производства. Мы считаем, что ключевые катализаторы, ожидаемые в 2013 году, должны перевесить риски и имеют более высокие шансы реализации.
- Начало производства на месторождении Frontier, ожидаемое в апреле-мае, поможет убедить рынок в способности компании развивать проекты в Африке до стадии производства. Запуск месторождения позволит добавить 40тыс.т к текущему производству меди.
- Продажа или совместное развитие медных активов в Африке с Glencore или с другим инвестором будет еще одним положительным фактором, который позволит ENRC разделить проектные риски и капитальные инвестиции.
- Потенциальный выкуп доли в компании третьей стороной или одним из существующих акционеров компании является еще одним давно обсуждаемым на рынке сценарием, при реализации которого, по нашему мнению, инвесторы могут получить доходность до 50% к текущей цене.
- Дополнительное размещение акций (примерно на $560млн) до конца года для выполнения требования индекса FTSE-100 по повышению доли акций в свободном обращении до 25% поможет компании снизить долговую нагрузки и может быть направлено на финансирование проектов роста. Увеличение доли акций в свободном обращении может также помочь снизить влияние акционеров-основателей на стратегические решения, принимаемые компанией.
Основные риски, которые могут привести к снижению стоимости компании, – это снижение цен на металлы, рост капитальных затрат, дальнейшие приобретения активов, нарушение ковенантов по долгу, проектные риски, исключение из индекса FTSE-100 и ухудшение корпоративного управления.
Мы пересмотрели нашу оценку стоимости акций компании, снизив наш прогноз 12-месячной целевой цены с 540 пенсов (1270 тенге) до 340 пенсов (810 тенге). Через год мы ожидаем, что текущая цена снизится к нашей целевой цене, однако в более кратком горизонте мы сохраняем нашу тактическую рекомендацию - Покупать. Мы ожидаем, что рыночная цена вырастет в краткосрочном горизонте, и спрэд между оценкой рынка и нашей оценкой справедливой стоимости акций расширится.
РД Казмунайгаз
За последние две недели простые и привилегированные акции РД КМГ торговались в диапазоне 16200-16900 и 12400-12500 тенге за акцию. Этот период не был богат новостями по РД КМГ. Объемы торгов невысокие, и инвесторы в ожидании объявления дивидендов. Собрание совета директоров обычно проходит в середине марта, когда директора выносят на одобрение акционеров размер ежегодного дивиденда. Мы ожидаем дивиденд на уровне 2011 года в размере 1,300 тенге на акцию, и считаем, что выплаты специального дивиденда не будет.
В начале следующего месяца мы ожидаем, что компания объявит финансовые результаты за 2012 год. По нашим оценкам выручка составит 798млрд. тенге, 11%-ый рост г/г благодаря увеличению доли экспортных продаж по сравнению с 2011 годом. Чистая прибыль составит 221млрд. тенге, продемонстрировав 6%-ый рост г/г.
В результате изменения методологии расчета прогнозных цен на нефть и прогноза ставки акционерного капитала, мы пересмотрели наши 12М целевые цены и рекомендации по простым и привилегированным акциям. Мы повысили нашу 12М целевую цену до 17 700 тенге по простым акциям и до 12 950 тенге по привилегированным.
Котировки простых акций заметно отстали от ГДР, торгующихся в Лондоне ввиду низкой ликвидности. Мы считаем, что в этом году не будет достаточно фундаментальных триггеров, которые могли бы вызвать рост котировок. Однако, в преддверии дивидендов рекомендуем Держать оба вида инструментов.
Жаикмунай
На прошлой неделе Жаикмунай объявила о программе обратного выкупа ГДР. Мы считаем, что решение компании об обратном выкупе акций сигнализирует рынку об убежденности компании в том, что ее ГДР недооценены. Эффект на рыночную цену ГДР в кратко- и среднесрочном горизонте будет зависеть от размера программы, который будет объявлен вскоре. Программа обратного выкупа является еще одним шагом по распределению денежных средств среди акционеров. В прошлом году компания приняла дивидендную политику и планирует выплачивать как минимум 20% от чистой прибыли своим акционерам. Мы оцениваем дивиденд за 2012 год на уровне $0,23 за ГДР, что предполагает дивидендную доходность на уровне 2% к последней цене закрытия.
Мы покрываем Жаикмунай с 12М целевой ценой в $12,3 за ГДР и рекомендуем "Покупать".
КазТрансОйл
После снятия Национальным Банком ограничения на покупку ценных бумаг КазТрансОйла, акции торговались в узком диапазоне 803-815 тенге за акцию. Волатильность цены акций снизилась и мы не ожидаем роста цены в краткосрочном горизонте, так как основные покупатели, пенсионные фонды, ограничены ценовым коридором, обозначенным НБК, в 750-850 тенге за акцию. Мы сохраняем нашу рекомендацию 'Продавать' с 12-месячной целевой ценой в 779 тенге за акцию. При снижении стоимости акций ниже нашей целевой цены мы бы посоветовали инвесторам рассмотреть возможность входа в акции.
Kcell*
31 января компания провела первый первый конференц-звонок после выхода на IPO. Результаты четвертого квартала 2012 года не принесли больших сюрпризов и подтвердили лидерскую позицию компании на рынке, но при этом стало очевидно некоторое снижение прибыльности вследствие ужесточения конкуренции. После выхода результатов акции Kcell выросли на 11%, а с даты IPO два месяца назад - на 30%. Руководство компании планирует выплатить во втором квартале 2013 г. дивиденд в размере 162 тенге на акцию, что предлагает дивидендную доходность в 7.9% к последней цене закрытия. В будущем компания планирует выплачивать как минимум 70% прибыли в виде дивидендов. По нашему мнению, акция привлекательна скорее именно своей высокой дивидендной доходностью, чем потенциалом роста. Компания приносит стабильную прибыль, но ограничена в возможностях дальнейшего роста доходов в условиях усилившейся конкуренции. Мы оцениваем 12-месячную целевую цену на уровне $15,1 и рекомендуем Покупать.
*Халык Финанс выступил в качестве Совместного Менеджера IPO Kcell.
Казахтелеком
После объявления 25 января решения Совета Директоров о возможном обратном выкупе акций в течение следующих трех лет котировки Казахтелеком снова стабилизировались, теперь на уровне 17тыс. тенге. Во время встречи на прошлой неделе руководство компании рассказало о том, что половина крупных капитальных затрат, запланированных на 2013 год, по проектам LTE/GSM и FTTH будет финансироваться за счет долга. Таким образом, компания, по нашему мнению, будет располагать значительными денежными запасами для возможного обратного выкупа акций. Однако вероятность выкупа остается неопределенной, а потому мы не включаем данный сценарий в нашу оценку. Мы рекомендуем держать акции Казахтелеком с 12-месячной целевой ценой в 18850 тенге за простую акцию и 14965 тенге за привилегированную.
Казахмыс
За последние две недели акции Казахмыс торговались в диапазоне 1702-1799 тенге, и выросли на 2,9% за период, вровень с общей динамикой рынка. Производственные результаты компании, опубликованные 1 февраля, не содержали сюрпризов. Объемы производства катодной меди сократились г/г на 2%, на 1,5% превысив наш прогноз производства. Компания в 2012 году продолжила добывать больше руды (+12,2% г/г), чтобы компенсировать снижение коэффициента содержания металла в руде (-5,9% г/г). На прошлой неделе Казахмыс подтвердил, что ведет переговоры о продаже своей доли участия в 50% в Экибастузской ГРЭС-1. По нашей оценке, стоимость сделки может варьироваться в диапазоне $650-860млн. На данном этапе влияние данной новости на стоимость компании нейтральное, учитывая, что переговоры на ранней стадии и компании еще предстоит поделиться с рынком своими планами по использованию средств с продажи. Мы бы предпочли, чтобы компания направила деньги, вырученные с продажи, на выплату акционерам специального дивиденда, размер которого может варьироваться в диапазоне 187-250 тенге за акцию при предположении коэффициента выплаты в 100%, по нашей оценке. Проекты развития Казахмыса уже полностью профинансированы и у компании нет надобности в дополнительных средствах для капинвестиций. Если же компания в очередной раз потратит свободные денежные потоки на непрофильные активы, дисконт за корпоративное управление расширится, и цена акций продолжит отставать от динамики схожих медедобывающих компаний в мире. Наша рекомендация по акциям Казахмыс 'Держать' с целевой ценой в 1720 тенге. Мы не рекомендуем инвестировать в акции компании долгосрочным инвесторам, так как у компании отсутствует ясная корпоративная стратегия развития, и мы рассматриваем бумаги лишь как инструмент для получения спекулятивной прибыли.
Казкоммерцбанк
Акции Казкоммерцбанка упали на 17,6% с достигнутого 25 января пика в $2,98, откатившись после роста на 75% с начала года. Единственной новостью последнего месяца было решение регулятора от 25 января о выдаче разрешения двум основным акционерам банка - Центрально-Азиатской Инвестиционной Компании (ЦАИК) и Alnair Capital, "на значительное участие в капитале" банка. Выдача данного разрешения была, по нашему мнению, чистой формальностью, так как была продиктована требованиями законодательства. Подобные разрешения в тот же день получил целый ряд текущих крупных акционеров других банков.
Стоит напомнить, что ЦАИК, Alnair и основатель банка Нуржан Субханбердин имеют опцион на покупку доли Самрук-Казына в капитале банка, которую фонд приобрел в мае 2009 г. по цене $2,9 за ГДР через дополнительный выпуск акций. Cрок опциона истекает в мае 2014 года. По нашему мнению, если опцион будет реализован, то Самрук-Казына постарается продать акции по цене выше стоимости покупки, т.е. выше $2,9 за ГДР, и даже заложив некоторую ставку доходности. Детали опциона не раскрываются, но мы предполагаем, что реализация опциона произойдет по рыночной цене. Таким образом, акции Казкоммерцбанк могут представлять возможность спекулятивного инвестирования для желающих сделать ставку на то, что рыночная цена поднимется выше $2,9 за ГДР для продажи фондом Самрук-Казына своей доли другим крупным акционерам Казкоммерцбанка. Однако неопределенность вокруг данного сценария остается высокой. В то же время, явных предпосылок для улучшения фундаментального положения банка в ближайшее время мы не ожидаем и рекомендуем держать акции ККБ с 12-месячной целевой ценой в $3,4 за акцию.
Предстоящие недели
28 февраля Казахмыс опубликует предварительные финансовые результаты за 2012 год. Мы не ожидаем положительных сюрпризов от отчетности компании и считаем, что в целом показатели будут соответствовать текущему консенсусу аналитиков. Мы опубликуем наш прогноз финансовых показателей компании 25 февраля.
