В целом, на долговом рынке Казахстана царила неопределенность относительно процентных ставок на горизонте до года. Туманное представление об инвестиционной политике еще не созданного ЕНПФ сдерживает инвесторов от принятия долгосрочных процентных рисков; они предпочитают краткосрочные контракты по предоставлению ликвидности до момента объединения НПФ. Вследствие этого пассивность или неявка участников стали нормой на аукционах долгосрочных бумаг. В свою очередь, сами эмитенты отказываются реагировать на изменения в структуре спроса, например, предоставляя премию, очевидно считая, во многих случаях вполне обоснованно, что от этого восприятие их кредитного качества только пострадает. В результате возникшей патовой ситуации рынок долгосрочных инструментов практически заклинило.
На рынке ГЦБ, одной из причин падения объемов стала потеря рынком способности реагировать на изменение спроса путем естественной корректировки цен предложения. Интерес пенсионных фондов к долгосрочным инструментам по ценам кривой КАСЕ резко упал, а для того, чтобы кривая КАСЕ сдвинулась, необходимо, чтобы прошли объемы по ценам отличным от кривой КАСЕ. Продавать ГЦБ по ставкам выше кривой КАСЕ для управляющих пенсионных фондов становится небезопасным. А для других участников рынка, с горизонтом, простирающимся далее 1 июля 2013 года, интерес к долгосрочным бумагам сдерживается уже упомянутой неопределенностью относительно ЕНПФ. Нацбанк, который два месяца назад начал проводить операции по покупке ГЦБ на рынке, тоже не отличается гибкостью ценообразования: его цены отсечения еще более жестко привязаны к кривой KASE.
Возможность арбитражных условий, вероятно, также является сдерживающим фактором для Минфина в повышении доходности. Кривые ГЦБ, в свою очередь, формируются на основании определенного количества заключенных сделок. Полное отсутствие актуальных сделок по долгосрочным бумагам влечет, соответственно, отсутствие адекватных индикаторов рыночных ставок.
Круг замкнулся. Кривая КАСЕ перестала отражать рынок, а рынок, привязанный официальными и полуофициальными регуляторными ограничениями к кривой КАСЕ, перестал функционировать.
В этой ситуации корпоративные эмитенты также не готовы к росту рисков связанных с аномальным повышением долгосрочных спрэдов.
Таким образом, отсутствие нужного компромисса сформировало следующие тенденции на долговом рынке:
- отсутствие спроса на долгосрочные бумаги, со стороны всех участников рынка; рынок предпочитает максимально короткие бумаги, а также предоставление ликвидности на рынках РЕПО и валютного свопа;
- неудачные размещения корпоративных бумаг сроком более 7 лет;
- полное отсутствие долгосрочных бумаг в предложениях Минфина;
- выпуклая форма кривой доходности ГЦБ, ее долгосрочный сектор имеют отрицательный наклон
- высокая активность корпоративных эмитентов, сопровождающаяся низкими результатами;
- отсутствие спроса к размещениям корпов со стороны пенсионных фондов, за исключением, выпущенных банками;
- спрос на бумаги небанковских эмитентов представлен банками, брокерами-дилерами, их клиентами;
