Долговой рынок Казахстана: 22 - 26 сентября

Избыток банковской ликвидности на фоне относительной стабилизации ожиданий по обменному курсу поддержал интерес участников к бумагам Минфина. На трех аукционах Минфин предложил 13-, 25- и  30-летний выпуски. Спрос на бумаги намного превысил предложение, особенно на более долгосрочные бумаги со стороны ЕНПФ.

В среду вторичный рынок показал рекордный за всю историю дневной объем торгов. По итогам дня 47 бумаг сроком погашения до 5 лет поменяли держателей на общую сумму около Т121млрд. Что касается источника предложения, то тут нет определенного понимания. Тем не менее, мы не рассматриваем данные транзакции как продажи из собственных портфелей бывших накопительных пенсионных фондов (НПФ), так как их совокупный объем перед началом объединения в ЕНПФ был относительно небольшим, около 40 млрд тенге. При этом после объявления о слиянии в ЕНПФ у пенсионных фондов не было рациональных причин увеличивать объем ГЦБ в собственных портфелях. С другой стороны, на конец июля 2014 года на балансе Нацбанка находилось ГЦБ на сумму около Т254млрд, часть из них Нацбанк скупил у НПФ после объявления об их слиянии в прошлом году. Таким образом продавцом мог вполне выступить НБК. В любом случае, учитывая суммарный объем и количество бумаг, все сделки проходили с участием Нацбанка и/или ЕНПФ, так как структуры книг заявок аукционов четко отражают отсутствие конкуренции на торгах, которые проводятся по франкфуртскому методу. У части сделок покупателем и продавцом выступала одна и та же организация, что похоже на транзакции между ее внутренними счетами.

Традиционно в этот период года (когда заканчиваются трансферты из Нацфонда) Минфин старается размещать основной объем госдолга через индексированные по инфляции бумаги среди НПФ. Однако, на этот раз Минфин разместил крупный объем бумаг с фиксированным купоном, что может указывать на его ожидания роста инфляции выше 8% в среднесрочной перспективе.  

По нашему мнению, после почти двух летней летаргии стабильный рост торговых объемов на вторичном рынке ГЦБ может улучшить эффективность трансмиссионного механизма процентных ставок, столь необходимого инструмента для активной денежно-кредитной политики в нестандартных условиях текущего цикла стимулирования экономики.  Более того, рост ликвидности рынка ГЦБ  укрепляет кривую рыночной доходности (как бенчмарка текущей стоимости госдолга). Это способствует "более" рыночному ценообразованию на денежном и долговом рынках, а также росту интереса инвесторов к тенговому рынку капитала.

Детали валютного и денежного рынков

На прошлой неделе тенге торговался в диапазоне 181,75-181,97/USD и закрыл неделю на отметке 181,90/USD. Недельный объем торгов долларом США на KASE вырос на 25% до $1,53млрд, что на 18% выше среднего объема за предыдущие 20 недель. По нашим оценкам, крупный участник, торгующий против тренда, продал около $300млн нетто за неделю.  

По результатам недели индикаторы рынка репо, TONIA и TWINA, выросли на 45бп до 0,87% и на 38бп до 3,27%, соответственно. Недельный объем рынка РЕПО вырос на 59% до Т186млрд (что на 27% выше среднего объема за предыдущие 20 недель). 

По итогам недели однодневные и двухдневные ставки по валютным свопам выросли на 67бп до 1,34% и до  1,46%, соответственно. Недельный объем рынка валютных свопов снизился на 13% до $741млн.

Размещения Минфина

24 сентября Минфин доразместил Т5,1млрд 3-летних облигаций

MOM036_008 по 5,20% годовых. Спрос составил 51% от предложенных Т10млрд. Доходность всех двух заявок от банков составила 5,20%. Эмитент удовлетворил все заявки.

26 сентября Минфин разместил Т80,1млрд новых 30-летних облигаций MOM060_0048  по 8,65% годовых. Спрос составил 811% от предложенных Т10млрд. Доходности заявок находились в диапазоне 8,60-9,20% со средневзвешенным значением 8,65%. Объем спроса распределился среди банка (1,2%), клиента банка (0,1%) и ЕНПФ (98,6%). Эмитент определил доходность отсечения по средневзвешенному значению доходностей заявок, разместив 801% от планируемого объема среди клиента банка (0,1%) и  ЕНПФ (99,9%).

26 сентября Минфин доразместил Т40млрд 25-летних облигаций MUM300_0002  по 8,40% годовых. Спрос составил 412% от предложенных Т10млрд. Доходности заявок находились в диапазоне 8,40-9,00% со средневзвешенным значением 8,40%. Объем спроса распределился среди банка (1,9%), клиента банка (1,0%) и ЕНПФ (97,1%). Эмитент определил доходность отсечения по средневзвешенному значению доходностей заявок, продав ЕНПФ 400% от планируемого объема размещения.

26 сентября Минфин доразместил Т16млрд 13-летних облигаций MUM156_0005 по 7,48% годовых. Спрос составил 160% от предложенных Т10млрд. Доходности заявок находились в диапазоне 7,46-7,48% со средневзвешенным значением 7,47%. Объем спроса распределился среди банка (31,3%), клиента банка (6,3%) и ЕНПФ (62,5%). Эмитент определил доходность отсечения по верхней границе диапазона подданных доходностей, удовлетворив все заявки.

Корпоративные облигации

26 сентября Цеснабанк разместил восемь выпусков тенговых облигаций из девяти запланированных. Банк продал три выпуска субординированных облигаций и пять выпусков старших облигаций на общую сумму Т48,95млрд. Банк разместил весь запланированный объем по облигациям, кроме 6,5-летнего TSBNb23, спрос на который составил всего 60%, в то время как 6-летние TSBNb17 не были размещены в связи с отсутствием заявок. Основным инвестором выступил Единый пенсионный фонд выкупив 99.7% размещенного объема, в то время как остальная часть была приобретена брокерской компанией - маркет-мейкером.

Рис. 1. Результаты размещений

Источник: KASE

Мы думаем, что Цеснабанк продал облигации на общую сумму T48,5млрд напрямую пенсионному фонду вместо того, чтобы участвовать в аукционах за депозиты фонда. Выпуск облигаций вместо депозитов является позитивным событием для банка, так как, по нашему мнению, это обеспечивает больше гибкости по использованию привлеченных средств, а также снижает риск рефинансирования.