Центральный Банк России в пятницу принял решение в очередной раз ужесточить ДКП, подняв в третий раз в этом году ключевую процентную ставку на 50бп до 8,0%. По словам ЦБР, замедление роста потребительских цен происходит меньшими темпами, чем прогнозировалось. Усиление геополитической напряженности, новые санкции Запада в отношении РФ и их влияние на курс рубля усиливают инфляционные ожидания. Принятое решение направлено на замедление роста потребительских цен до целевого уровня 4,0% в среднесрочной перспективе. При этом регулятор отметил, что в случае сохранения инфляционных рисков на высоком уровне, ужесточение политики может быть продолжено. Это, по нашему мнению, означает, что вероятность дальнейшего повышения ключевой ставки не позволит Облигациям Федеральных Займов демонстрировать существенное снижение доходностей, что будет способствовать стабилизации курса рубля в будущем. Мы полагаем, что высокая текущая волатильность вызвана ожиданиями рынка очередных санкций со стороны Запада и имеет больше психологический характер. Тем не менее, рынок понимает, что политика регулятора в дальнейшем будет направлена в первую очередь на поиск стабильных и сбалансированных условий внешнего заимствования, реализуя так называемый "Восточный разворот" экономики, в ущерб стимулированию роста экономики.
В этот понедельник утренняя сессия валютного рынка KASE открылась на отметке 183.59USD/KZT, что демонстрирует быструю реакцию рынка на рост дифференциала ставок между Казахстаном и Россией. По нашему мнению, скачок курса тенге в период выходных дней выше верхней границы «полосы регулятора» (183.45-.55/USD) обусловлен продажами тенге через кросс-курс RUBKZT на внебиржевом рынке в пятницу вечером, как мы полагаем, в рамках стратегии carry-trade.
Растущая экономическая и финансовая интеграция союзных стран и снижение транзакционных расходов позволяет транснациональными игроками эффективнее развивать и реализовывать стратегии, основанные на разнице в стоимости фондирования, а также на других арбитражных возможностях. Этот фактор при текущей мягкой политике НБК оказывает дополнительное давление на тенге. Нацбанк на сегодняшний день обладает достаточными валютными резервами, темпы расходования которых пока являются приемлемыми для НБК. Однако, в ближайшие месяцы давление на тенге будет усиливаться по мере ускорения инфляции и роста интереса казахстанских инвесторов к российским активам при сохраняющемся дифференциале ставок. Тогда с целью ограничить расходование ЗВР Нацбанк будет вынужден приступить к циклу ужесточения денежно-кредитных условий, вслед за Россией.
Таким образом, мы считаем, что пока курс будет жестко удерживаться за счет ЗВР, а по мере ускорения инфляции рост рыночных ожидании по ужесточению ДКП начнут оказывать поддержку тенге.
НБК продолжает сглаживать краткосрочную волатильность
На прошлой неделе тенге торговался в диапазоне 183,52-,56/USD и закрыл неделю на отметке 183,53/USD. Недельный объем торгов долларом США на KASE вырос на 12% до $1,21млн, что на 15% выше среднего объема за предыдущие 20 недель. По нашим оценкам, крупный участник, торгующий против тренда, продал около $170млн нетто в диапазоне 183,52-,54USD/KZT. Мы полагаем, что таким образом регулятор пытался удерживать валютный курс в узкой полосе 183,52-,54 USD/KZT.
Сохраняющийся избыток банковской ликвидности
На прошлой неделе условия на денежных рынках оставались благоприятными, что отражает сохраняющийся избыток ликвидности в целом по банковской системе.
По результатам недели индикаторы рынка репо TONIA и TWINA снизились на 28бп до 0,5% и на 14бп до 1,8%, соответственно. Недельный объем рынка РЕПО снизился на 17% до Т127млрд (на 18% ниже среднего за предыдущие 20 недель).
Однодневные и двухдневные ставки по валютным свопам за неделю снизились на 66бп до 2% и до 3,3, соответственно. Недельный объем рынка валютных свопов снизился на 9,6% до $1,5млрд.
Минфин разместил госдолг на Т44,7млрд
23 июля Минфин доразместил Т17,7млрд 5-летних облигаций MOM060_0048 (июнь 2019, купон 6,2%) по 6,16% годовых. Спрос почти в два раза превысил предложенные Т126млрд. Доходности 8 заявок находились в диапазоне 6,16-6,20%. Объем спроса распределился поровну между банками и клиентами банков. Регулятор определил доходность отсечения по нижней границе диапазона, разместив тем самым 148% от запланированного объема среди банков (33,8%) и клиентов банка (66,2%).
25 июля Минфин разместил Т25млрд 25-летних бумаг MUM300_0002 по 8,35%. Неудивительно, что спрос на столь длинные бумаги был представлен только ЕНПФ - аукцион имел характер частного размещения. Эмитент удовлетворил все заявки, разместив тем самым 250% от запланированных Т10млрд.
