В среду состоялось расширенное заседание правительства, которое, впрочем, прошло без сенсаций. На нем, в частности, было заявлено о недопущение одномоментной шоковой девальвации, а валютная политика "будет работать в рамках плавного и гибкого изменения обменного курса". Позже к концу недели глава Нацбанка, Кайрат Келимбетов, провел ряд интервью, в которых обрисовал дальнейшие перспективы в денежно-кредитной политики. Так, в частности, было подтверждено намерение НБК переходить к политике инфляционного таргетирования в среднесрочной перспективе с постепенной либерализацией валютного рынка. Также были озвучены ряд мер направленных на стабилизацию ожиданий относительно денежно-кредитной политики, улучшение условий на рынке банковской ликвидности и стимулирование долгосрочного банковского кредитования. Также глава НБК объявил о завершении работы по разработке плана среднесрочной дедолларизации экономики, который должен быть утвержден на этой неделе. Кульминационным моментом новостного фона недели стала суббота, когда на заседании Ассамблеи народов Казахстана было выдвинуто предложение провести досрочные выборы президента Казахстана в 2015 году.
Наше мнение. В течении последних нескольких месяцев у рынка было понимание, что ситуация в финансовой системе оставалась неустойчивой в силу высокой административной нагрузки на правительство, связанной с ручным управлением спроса на тенге. Такая ситуация должна была трансформироваться либо в отказ от режима фиксированного курса, либо скатиться в режим тотального контроля перемещения капитала. Однако мы не видели каких-либо серьезных предпосылок выбора сценария с контролем капитала в связи с крайне нежелательными и необратимыми последствиями принятия такого решения, и очевидным пониманием этого факта со стороны правительства. Таким образом, на данный момент основными параметрами неопределенности являются сроки и условия либерализации обменного курса, а также детали и механизмы обеспечивающие переход на новый режим.
Что касается факторов определяющих сроки либерализации, то одним из них являются ожидаемые досрочные выборы президента. Мы считаем, что если правительство примет решение о проведении выборов весной этого года, то оно сможет достаточно легко удержать обменный курс нужное время чтобы предпринять минимально необходимые действия для перехода на более свободный обменный курс. Досрочные президентские выборы являются достаточно убедительной технологией обеспечения приверженности правительства не принимать социально-чувствительных решений. Однако как только дата досрочных выборов будет объявлена, ожидания начала либерализации обменного курса начнут "кристаллизоваться" на ближайший месяц после этой даты. Это вероятно усилит давление на тенге. На практике, ожидания досрочных выборов наиболее эффективны в сдерживании паники до тех пор, пока выборы остаются ожидаемыми, но официально необъявленными.
Детали валютного и денежного рынков
На прошлой неделе тенге торговался в диапазоне 184,75-185,10KZT/USD и закрыл неделю на уровне 185,05KZT/USD. Недельный объем торгов долларом США на KASE вырос на 58% до $1,45млрд, что на 19% ниже среднего объема за предыдущие 20 недель. По нашим оценкам баланс спроса и предложения удерживался за счет корректирующих продаж крупного участника недельным объемом в $600млн.
Однодневная ставка репо, TONIA, не изменилась и составила 15%, тогда как недельная ставка, TWINA, снизилась на 478бп до 8,24%. Недельный объем рынка репо вырос незначительно (+3%) до Т709млрд, что на 65% выше среднего объема за предыдущие 20 недель.
Однодневные ставки по валютным свопам за неделю не изменились и составили 15,8%. Впервые за несколько недель в пятницу состоялись торги по двухдневным свопам, ставки составили 21%. Недельный объем рынка валютных свопов вырос незначительно (+1%) до $13,9млрд, что почти в 2,5 раза превышает средний объем за предыдущие 20 недель.
Аукционы Минфина по-прежнему не пользуются спросом
11 февраля Минфин доразместил T20млрд 20-летних облигаций MUM240_0004 по 8,07%, полностью удовлетворив единственную заявку, предположительно от ЕНПФ. МинФин разместил весь запланированный объем.
Рейтинговые действия S&P
На прошлой неделе рейтинговое агентство S&P понизило долгосрочный рейтинг Казахстана до BBB и сохранило прогноз негативным. Снижение рейтинга было вызвано пересмотром в сторону понижения ожидаемого роста, фискального и внешнего баланса Казахстана после снижения среднесрочных прогнозов цен на нефть. Это не являлось сюрпризом для рынка и было уже отражено в текущих доходностях суверенных еврооблигаций и ставках CDS. Рейтинговые агентства обычно отстают от рынка. В связи с этим мы не считаем, что понижение рейтинга повлияет на инвестиционную привлекательность. S&P не исключает дальнейшего понижения рейтинга в случае ухудшения внешнего и фискального балансов страны ниже ожидаемого уровня. Позднее агентство снизило рейтинги пяти квазисуверенных эмитентов, а именно Самрук-Казына, Байтерек, КазАгро, Банк Развития Казахстана, и ДАМУ. Прогноз по рейтингам НК Казмунаугаз и КазТрансОйл является негативным, и их рейтинги могут быть также снижены.
В течение недели реакция суверенных и квазисуверенных еврооблигаций на снижение рейтинга была смешанной. Доходности суверенных еврооблигаций выросли на 12-15бп, в то время как доходности еврооблигаций КазАгро и БРК снизились на 15-44бп.
S&P пересмотрело прогноз по долгосрочному рейтингу Народного банка на уровне ВВ+ на негативный со стабильного. Это отражает мнение агентства о том, что "финансовая возможность государства предоставить поддержку системообразующим частным банкам может постепенно ухудшаться". Рейтинг банка имеет положительную корректировку в одну ступень благодаря наличию экстренной государственной поддержки, так как банка имеет высокую системную значимость.
Два крупных банка продали облигаций на Т40млрд
12 февраля два крупных банка, Народный и Казком, разместили долгосрочные облигации, в дополнение к крупным размещениям облигаций в ноябре 2014 года. Народный продал T20млрд 10-летних облигаций по доходности 8,30%, в то время как Казком -- T20млрд 7-летних облигаций по доходности 8,75%.
Мы думаем, что Единый пенсионный фонд был основным инвестором на обоих аукционах. Это соответствует заявлению главы центрального банка 12 февраля, что тенговый дефицит ликвидности будет пополняться путем покупки облигаций банков ЕНПФ, предоставления T250млрд через Фонд проблемных кредитов, T60млрд через валютный своп от БРК, и T80млрд через КазАгро.
